美国12月非农就业数据点评：非农就业强劲或将推迟市场降息预期

2025年01月11日 宏观研究团队 非农就业强劲或将推迟市场降息预期 ——美国12月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业数量连续反弹 1.新增非农就业继续反弹，前值有一定下修 12月新增非农就业25.6万人，较11月份初值（22.7万）继续反弹，且大幅高 于市场预期的15.6万。10月、11月累计下修0.8万。趋势上看，近3个月平均 新增就业17.03万人，较9-11月季调后数据基本持平。考虑到11月非农就业修复主因飓风后的修复，12月非农就业数据或也包含一部分因素。结构上看，私人服务新增就业是当前就业的主要部分，其中零售业就业大幅回升，政府部门就业略有走强。 2.劳动参与率基本不变、失业率略有走低，薪资同比增速略有下降 12月美国劳动参与率录得约62.5%，失业率约为4.1%，失业率较11月有所下降。再来看失业率成因，相较于11月，12月永久性失业、再就业者占比下降较多，暂时性失业者、离职者占比有所提升。12月美国非农就业时薪录得 35.69美金，同比上升3.9%，环比上升0.3%，均较11月份下降0.1个百分点。结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，美国劳动力市场韧性相对 相关研究报告 较足，但再均衡的趋势仍然在持续。 3.劳动力市场供需关系压力边际提升 《核心CPI超季节性回升，实物价格表现好于服务—宏观经济点评》-2025.1.9 《从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变—宏观经济专题》-2025.1.8 《二手房价格止跌回稳—宏观周报》 -2025.1.5 从JOLTS数据来看，11月份职位空缺数为809.8万人，较10月上升约25.9万人，职位空缺率为4.8%，目前每个求职者对应约1.18个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率 录得1.2%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有上升，员工离职积极性下降，侧面显示11月劳动力市场并未走强，这一点与11月职位空缺略有不同，或显示就业与飓风后的修复有关。 降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好 第一，结合就业扩散指数以及PMI就业指数来看，美国劳动力市场或处于韧性走软状态。12月ISM制造业PMI就业与非制造业PMI就业指数均有边际放 缓，其中非制造业PMI就业虽仍处在50%荣枯线以上，但12月零售业新增就业边际增加较多，其中可能存在一定的节假日效应，后续有较大概率将会消退，从而拖累2025年1月就业表现。总的看，美国劳动力市场更像是在韧性走软，整体再平衡的趋势仍在进行中。 第二，薪资增速走低，劳动力市场对通胀的支撑作用或将减弱。虽然12月新增 非农就业超预期，但如前所述，可能与节假日等季节性有一定关系。而12月平 均薪资增速同比与环比均出现下滑，意味着居民消费能力或将边际走软。 不过12月份的非农就业数据或将推迟市场对美联储的降息预期，从而压制市场风险偏好。结合前期FOMC会议上的联储官员表态来看，美联储内部对于后续降息节奏的放缓有着较为一致的共识，但并不认为降息已经结束。因此从12月 份的非农就业数据来看，由于就业相对强劲，市场大概率将会预期美联储降息预期进一步后移，从而压制市场风险偏好。 此外，随着特朗普将在2025年1月20日宣誓就职，我们需要密切关注特朗普就职后的经济政策，如果其开启大规模驱逐移民以及关税等政策，或将对美国劳动力市场带来较大扰动，从而对美联储的货币政策产生重要影响。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国新增非农就业数量连续反弹3 1.1、新增非农就业继续反弹，前值有一定下修3 1.2、劳动参与率基本不变、失业率略有走低4 1.3、薪资同比、环比增速均边际下降，工作时长维持不变5 1.4、劳动力市场供需关系压力边际提升6 2、降息预期或将进一步延后，压制市场风险偏好7 3、风险提示8 图表目录 图1：12月美国新增非农就业人数上升较多3 图2：12月失业率略有下行、劳动参与率基本不变4 图3：12月25-54岁区间人口劳动参与率基本保持平稳4 图4：12月永久性失业占比略有回落5 图5：12月因经济原因从事兼职工作人员数量继续减少5 图6：12月时薪增速同比、环比增速均下降5 图7：12月美国周工作时长维持不变5 图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高6 图9：11月职位空缺数、空缺率均上行6 图10：11月员工离职率下降、裁员率维持不变6 图11：11月美国劳动力缺口略有提升7 图12：非制造业PMI就业指数略有下降7 图13：3个月后就业扩散指数边际回落7 图14：12月美国私人工资总额同比增速下行8 表1：12月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布12月最新就业数据。其中新增非农就业25.6万，大幅高于市场预期的16.5万；失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.9%，均低于市场预期。 1、美国新增非农就业数量连续反弹 1.1、新增非农就业继续反弹，前值有一定下修 12月新增非农就业25.6万人，较11月份初值（22.7万）继续反弹，且大幅高 于市场预期的15.6万。10月、11月新增非农就业分别上修0.7万、下修1.5万，两 个月累计下修0.8万，总体下修幅度相对较小1。趋势上看，近3个月平均新增就业 17.03万人，较9-11月季调后数据平均值基本持平。考虑到11月非农就业修复主因飓风后的修复，12月非农就业数据或也包含一部分因素。事实上，10-12月平均数为16.5万，并未大幅超越市场预期。我们认为后续新增非农就业数值大概率将呈下降态势，预计重新回落至10-15万区间。 结构上看，私人服务新增就业是当前就业的主要部分，其中零售业就业大幅回升，政府部门就业略有走强。12月私人部门就业增加22.3万（商品制造减少0.8万， 服务业增加23.1万），政府就业新增3.3万。分行业来看，零售业、教育和保健服务、休闲和酒店业新增就业较多，分别为4.3万、8.0万、4.3万。此外，零售业在12月较11月有大幅反弹，或与12月美国进入圣诞新年假期有关。往后看，12月非农就业数据显示当前美国劳动力市场韧性较为充足，整体或处于充分就业区间。 图1：12月美国新增非农就业人数上升较多 私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 万人 100 80 60 40 20 0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 1因非农数据会经历2次修正，本次10月新增数据为第2次修正。 表1：12月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较11月变化 2024-12 2024-11 2024-10 近3月平均 总体新增非农 100.0 44 256 212 43 170 私人部门 87.1 41 223 182 9 138 采矿业 -1.2 -4 -3 1 0 -1 建筑业 3.1 0 8 8 -1 5 制造业 -5.1 -38 -13 25 -52 -13 批发业 -1.4 -7 -4 3 7 2 零售业 17.0 73 43 -29 9 8 运输仓储业 3.8 7 10 3 -10 1 公用事业 -0.1 0 0 0 -1 0 信息业 3.9 6 10 4 -2 4 金融活动 5.1 2 13 11 5 10 专业和商业服务 10.9 19 28 9 -10 9 教育和保健服务 31.3 -7 80 87 74 80 休闲和酒店业 16.8 -9 43 52 -8 29 其他服务业 3.1 0 8 8 -3 4 政府就业 12.9 3 33 30 34 32 联邦政府 2.3 6 6 0 3 3 州和地方政府 10.5 -3 27 30 31 29 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率基本不变、失业率略有走低 12月美国劳动参与率录得约62.5%，失业率约为4.1%，失业率较11月有所下 降。具体来看，12月份调查城市人口增加17.5万，劳动力人口增加24.3万。总就 业人口上升47.8万，失业人口减少23.5万，导致劳动参与率提升0.05个百分点至62.51%，整体变动较小。但失业率下降0.15个百分点至4.086%，降幅相对较大。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率维持在83.4%的较高水平区间，55岁及以上劳动参与率下降0.1个百分点至38.3%，但16-24岁人群劳动参与率提升0.8个百分点至56.4%，显示当前主力劳动人群就业意愿相对较高的同时，年轻人群的就业意愿有所提升。族裔方面，所有族裔12月失业率均有不同程度的下降。12月劳动参与率基本不变，且失业率有所下行，显示当前美国劳动力市场边际走强。 图2：12月失业率略有下行、劳动参与率基本不变图3：12月25-54岁区间人口劳动参与率基本保持平稳 %劳动参与率 63 63 62 62 61 61 美国:劳动力参与率:16-24岁:季调 美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴） 美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 %%% 失业率（右轴） 86085 784 65583 55082 481 34580 24079 178 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 03577 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 再来看失业率成因，相较于11月，12月永久性失业、再就业者占比下降较多， 暂时性失业者、离职者占比有所提升。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量降幅继续扩大，显示当前劳动力市场呈现出较为明确的修复态势。当然，这也有可能与12月假期到来有关。 图4：12月永久性失业占比略有回落图5：12月因经济原因从事兼职工作人员数量继续减少 %2024-122024-112024-10 35 30 25 20 15 10 5 0 因经济原因从事兼职工作 千人 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024/12/31 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020