美国7月非农就业数据点评：劳动力市场趋于降温

宏观研究 2023.08.05 本报告导读： 劳动力市场趋于降温 ——美国7月非农就业数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 美国7月新增非农就业小幅不及预期，失业率低于预期，时薪增速小幅超预期。整体而言，7月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。我们维持对后续美联储加息的判断，预计美联储后续继续加息的概率偏低，美债配置价值凸显。 摘要： 美国7月新增非农就业小幅不及预期，为连续两个月小幅不及预期，但失业率小幅下降。7月新增非农就业18.7万人，小幅不及市场预期的20万，为连续两个月低于市场预期。失业率小幅下降0.1个百 分点至3.5%，低于市场预期的3.6%。 分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源，但部分服务业新增就业放缓明显。其中对利率最不敏感的教育医疗仍是新增就业的主要来源，新增就业10.0万，批发零售由负转正。但专业和商业服务新增 就业继续大幅放缓，6月新增2.3万人，但7月减少就业0.8万人， 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880121120064 经济延续企稳 �次全国金融工作会议的深意美元回百，或是“回光返照” 2023.08.02 2023.07.30 2023.07.23 证券研究报告 宏观月报 宏观研究 酒店休闲新增就业也继续放缓，7月新增就业1.7万人。 时薪环比增速0.4%，高于市场预期的0.3%，平均周工时小幅下降。7月时薪环比增速0.4%，市场预期0.3%，修正之后的时薪环比增速连续两个月维持在0.4%，可能会成为后续通胀下行的一个隐忧。平均周工时较上月小幅下降0.1个小时，略低于疫情前平均水平。 6月职位空缺数小幅下降，劳动力市场缺口小幅上升。6月职位空缺率持平为5.8%，职位空缺数小幅下降3万至958万，为2021年5月以来的新低。但由于6月失业人口小幅下降，劳动力市场缺口小幅上升11万至363万。从趋势上来看，劳动力市场缺口仍在快速缩小，凸显出劳动力市场的供需状况正在趋于平衡。 整体而言，7月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。7月新增非农就业不及预期（虽然有部分季调因素，因为2022年7月新增就业异常偏高），同时周工时也小幅回落略至低于疫情前，叠 加职位空缺数和劳动力市场缺口的趋势性下降，仍显示劳动力市场的走弱趋势。从行业角度来看，此前对利率最不敏感、新增就业贡献最大的三大行业——教育医疗、专业和商业服务、休闲与酒店，仅有教育医疗仍保持较强的韧性，而另外两个行业就业已经明显走弱，其中专业和商业服务新增就业甚至已经转负。与市场预期相比，7月新增非农就业和失业率存在一定程度的背离，但由于新增非农就业数据来源于企业调查，失业率数据来源于家庭调查，因此前者比后者的稳定性和可信度也更高，当两者背离时，前者的可靠性一般更强。 预计美联储后续继续加息的概率偏低，美债配置价值凸显。首先，7月新增非农就业不及预期和劳动力市场延续放缓，进一步降低了联储后续继续加息的必要性。其次，美联储加息步伐大概率已经放缓至每 季度加息一次，9月加息的概率较低，而11月时的通胀和就业预计将进一步走弱。最后，核心通胀环比已经出现回落，后续预计在二手车和房租回落的带动下，仍将呈回落趋势。对于美债而言，此前债券市场对软着陆定价似乎过于乐观，市场微观结构出现一定程度的恶化，叠加对财政部发债和ADP数据超预期出现一定程度的超调，因此从中长期来看，美债配置价值已经凸显。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。 人民币汇率短期仍将维持双向波动 2023.07.17 利率下行对散户投资行为的影响 2023.07.15 图1:新增非农就业18.7万人，低于预期的20.0万人图2：失业率降至3.5%，劳动参与率持平前期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:教育与医疗、批发零售、建筑业是主要贡献项图4：美国7月失业人口小幅降至584.1万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:平均时薪环比增速维持在0.4%，高于市场预期图6：平均周工时小幅下降至34.3小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7：6月职位空缺率为5.8%，与前期持平，职位空缺数下降3万至958万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图8：美国6月劳动力市场缺口小幅上升11万至363万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9：美国7月新增非农小幅不及市场预期，为连续两个月小幅不及预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com