美国9月非农就业数据点评：劳动力降温趋势被打断

宏观研究 2023.10.07 本报告导读： 劳动力降温趋势被打断 ——美国9月非农就业数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 证券研究报告 宏观月报 宏观研究 9月新增非农就业大幅超预期，强劲的就业数据打断了劳动力市场降温的趋势。经济预期上修、期限溢价抬升、中性利率抬升以及由此引发的债市恐慌，是近期美债收益率快速飙升的主要驱动因素，后续仍需警惕利率快速飙升对经济和金融的负反馈。 摘要： 美国9月新增非农就业大幅超出市场预期，前两个月数据被上修，打断了劳动力市场降温的趋势。9月新增非农就业33.6万人，远超市场预期的17万，近三个月新增非农就业升至26.6万人，打破了下 降趋势。同时将7、8月新增就业人数累计上修约11.9万人，打破了2023年上半年新增非农就业被连续下修的趋势。基于家庭部门调查的数据略显疲软，失业率仍维持在3.8%，高于市场预期的3.7%，劳 动参与率维持在62.8%，与市场预期持平。分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源，其中休闲酒店新增就业人数由上月的4.4万 人，大幅提升至9月的9.6万人，是新增就业的最主要来源。教育医疗新增就业虽然有所下降，但仍然是第二大新增来源。其他行业，除建筑业外，其他行业新增就业人数均有所增加。 时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时与前期持平。9月时薪环比增速0.21%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值。平均周工时持平于前期为34.4小时，与疫情前基本持平。8月职位空缺数明显上升，劳动力市场缺口再次扩大。8月职位空缺率上 升0.4个百分点至5.8%，职位空缺数上升69万至961万，大幅超出 市场预期。8月劳动力市场缺口扩大18万至326万。 罢工并未对9月就业数据产生明显影响，但可能会影响10月就业数据。非农就业的调查期为每月的包含12号的当周，而汽车工人联合会（UAM）是从9月15日（周🖂）开始，根据BLS统计规则，这部分 罢工人员仍会被统计为就业人员。但若罢工在10月9日至13日（调 查期）仍未结束，则会对10月非农就业数据产生负面影响。每月至 少约23万新增非农就业，是失业率保持稳定的条件。疫后，由于劳动力供给快速修复（移民增加、女性劳动参与率提升等），平均每月 新增劳动力约24.7万人（疫情前约为13.2万/月），因此若要维持 3.5%的失业率，则需要平均每月新增就业约23.1万人（23.1=每月新增劳动力*（1-失业率）*非农就业占总就业比重=24.7*96.5%*97%） （疫情前约为12.3万/月），若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约23.0万人。 警惕高利率对经济和金融的负反馈。经济预期上修、期限溢价抬升 （财政部发债增加、经济和通胀不确定性上升等）、中性利率抬升（AI、 日本央行YCC调整、部分国家减持等）以及由此引发的债市恐慌（抑制投资者逢低布局和边际投资者入场），是近期美债收益率快速飙升的主要驱动因素。强劲的经济数据会造成利率的进一步上升，但利率飙升反过来也会打压资产价格，带来金融条件的收紧，从而抑制经济，形成负向反馈。同时利率的快速飙升，在短期内也增大了金融系统的脆弱性，“金融风险总在意想不到的时间，以意想不到的方式爆发”。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880121120064 美国补库动能蓄力楼市新变化 个税政策调整的影响与展望经济动能边际回升 对补库行情的展望 2023.09.24 2023.09.17 2023.09.10 2023.09.05 2023.09.05 图1:新增非农就业33.6万人，远高于预期的17.0万人图2：失业率维持3.8%，劳动参与率维持62.8% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:休闲酒店、教育与医疗是主要贡献项图4：美国9月失业人口上升0.5万至636万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:平均时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%图6：平均周工时持平为34.4小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7：8月职位空缺率上升0.4个百分点至5.8%，职位空缺数上升69万至961万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图8：美国8月劳动力市场缺口扩大18万至326万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9：7、8月新增非农就业被上修，打断了2023年上半年连续下修的趋势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图10：后续若要维持3.5%的失业率，则需要每月新增非农就业约23.1万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图11：近期美债收益率飙升带动金融条件的再次收紧 数据来源：Bloomberg。注：右轴为逆序，数字越高，代表金融条件越紧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com