美国12月非农就业数据点评：劳动力市场短期走强背后的隐忧

宏观研究 2024.01.07 劳动力市场短期走强背后的隐忧 ——美国12月非农就业数据点评 本报告导读： 美国12月新增非农超预期，结合ADP、初申等数据，多数就业指标显示就业市场在短期内再度走强，边际降低联储3月降息的可能。但就业数据也存在诸多裂痕，往后看，在职位空缺持续下降、服务业PMI走弱的背景下，预计就业市场仍将继续降温。 摘要： 美国12月非农就业超预期，主要体现在三个方面： 新增非农就业21.6万人，高于市场预期的17.5万人，也高于11月的17.3万人，其中私人部门新增就业16.4万人，比市场预期高约3.4万人，是新增非农就业超预期的主要来源。但10月下修4.5万人，11月下修2.6万人，累计下修约7.1万人。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 相关报告 地产企稳，基建回升 2024.01.05 美联储从加息到降息期间资产价格走势 2024.01.02 失业率持平前期为3.7%，比市场预期低0.1个百分点，但12月 失业率的下降，主要是由于较多劳动力退出就业市场，劳动参与率下降0.3个百分点至62.5%，基于家庭部门（Householddata）的调查数据显示，就业人数下降68.3万人。不过从历史数据来 美国2024年大选观战指南从楼市放松到居民加杠杆 2023.12.24 2023.12.17 证券研究报告 宏观月报 宏观研究 看，基于家庭调查的新增就业一般波动较大，不宜对该数据及其 分项数据做过度解读。 时薪环比增速升至0.44%，高于市场预期的0.3%和前值0.35%，显示劳动力市场保持紧张的背景下，薪资可能仍存在上涨压力。 多数就业指标显示劳动力市场在短期内走强： 12月新增非农就业超预期，且高于前两个月新增就业人数。 12月ADP就业数据超预期，且高于前三个月新增就业人数。 初次申请失业金人数，也在12月2日当周之后开始下行，并在12月30日当周降至10月以来的最低点。 但短期就业走强背后，也有诸多裂痕，往后看，我们仍然预计劳动力市场仍维持降温趋势： 从本次就业数据来看，基于企业调查（establishmentdata）的数据，10月和11月新增非农就业累计下修约7.1万人。而基于家庭部门（Householddata）的调查数据显示走弱更明显，包括就业人数大幅下降、劳动参与率下降、事业持续时间延长等。 职位空缺数和职位空缺率，扮演着就业市场走弱的“缓冲区”的角色，但11月职位空缺数继续下滑，劳动力市场走弱的“缓冲区”缩小。同时主动离职率和雇佣率也已经降至疫情前水平。 服务业PMI降温明显，尤其是就业大幅回落7.4个点至43.3，新订单也明显回落，而在我们就业与服务消费“内循环”的分析框架中，可能预示着后续服务业的下行以及就业的走弱。 对于美联储而言，我们仍然维持美联储二季度首次降息、全年降息幅度100-150BP的判断，短期非农就业走强，边际上降低了美联储3月降息的可能性。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。 边际消费倾向超调的本质及展望 2023.12.10 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:教育与医疗、休闲酒店是主要贡献项图4：美国12月失业人口上升0.6万至626.8万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:平均时薪环比增速0.44%，高于市场预期的0.3%图6：平均周工时下降0.1个小时至34.3小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7:11月职位空缺数下降8万至879万图8：11月劳动力市场缺口上升12万至253万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9:初申和续领失业金人数从12月初开始再度回落图10：12月新增非农就业和ADP就业均有所回升 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com