美国5月非农就业数据点评：美国就业市场仍有隐忧

2025年06月07日 ——美国5月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布5月非农就业数据。其中新增非农就业13.9万，超市场预期。失业率为4.2%，符合市场预期。平均时薪同比增长3.9%，超市场预期。 新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修 1.新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修 5月美国新增非农就业13.9万人，较4月份初值（17.7万）继续下降，但高于市场预期的12.6万。3月、4月新增非农就业累计下修9.5万，幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业13.53万人，较2024年底已经有较大幅度下行。结构上看，私人服务新增就业贡献了5月新增就业的全部，其中运输仓储业、休闲和酒店业就业上升较多，政府部门就业录得负值。虽然5月非农数据相对较好，但3、4月就业数据的再度大幅下修，可能意味着5月数据也将面临不小的下修，就业市场总体或并未超过预期。 2.劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定 5月美国劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.2%，劳动参与率超预期下行。总的看，失业率虽然在劳动参与率下行时保持相对平稳，但总体仍处于缓慢上行的趋势中，值得我们保持关注。再来看失业率成因，相较于4月，5月首次就业者、再就业者占比有所上升，离职者、完成临时工作占比有所下降。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量再度下滑。5月永久性失业者占比基本平稳，可能显示企业倾向于稳住现有员工，以应对后续的不确定性。 相关研究报告 《美国关税战出现反复—宏观周报》-2025.6.2 《PMI小幅改善，关税或有反复—兼评5月PMI数据》-2025.6.1 3.劳动力市场供需关系压力边际上行 《私企利润改善的2个解释—兼评4月企业利润数据》-2025.5.27 从JOLTS数据来看，4月份职位空缺数为739.1万人，较3月上升约19.1万人，职位空缺率为4.4%，目前每个求职者对应约1.02个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际上行。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得1.3%，主动离职率与解雇裁员率走势分化，我们认为，可能是在不确定性较高的4月，企业选择加大裁员力度，而员工则选择减少离职。 美国就业数据仍有隐忧，美联储或将保持观望 第一，前期ISM制造业、非制造业PMI数据走弱，引发市场担忧，5月非农或有助于短期缓解对美国经济衰退的担忧。但美国就业数据仍有隐忧，经济中期下行的风险仍需要关注。5月美国ISM制造业、服务业PMI分别录得48.5%、49.9%，均落入50%荣枯线以下，而5月非农就业数据的发布，市场对美国经济衰退的担忧或将下降。但如前所述，美国就业数据或将面临不小的下修，整体仍有隐忧。因此当前的非农数据或对美国经济的韧性有所“夸大”。且由于前期美国国债收益率处于较高水平，会导致美国整体的金融环境有一定的收紧，从而压制美国居民的需求端，因此美国经济的中期下行风险仍不容忽视。 第二，对美联储而言，非农就业数据的平稳，或将促使其在6月FOMC上继续观望。对美联储而言，由于关税潜在的通胀作用，在劳动力市场没有出现较大下行压力的情况下，其大概率将会继续观望，6月FOMC会议上美联储会保持现有的利率水平不变。基准情形下，美联储或将于4季度开启降息，全年降息1-2次，降息幅度则有可能超过25bp。 往后看，由于美国经济数据波动相对不大，我们需要关注5月CPI（6.11）数据、美国同各国贸易谈判进程以及减税法案的推进。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 目录 1、新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修......................................................................................................31.1、新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修...........................................................................................31.2、劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定.......................................................................................41.3、薪资环比增速略有上行，工作时长维持低位...............................................................................................................51.4、制造业PMI就业指数、短期就业扩散指数均边际走强..............................................................................................61.5、劳动力市场供需关系压力边际上行...............................................................................................................................62、美国就业数据仍有隐忧，美联储短期或将保持观望..............................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：5月美国新增非农就业人数继续下降，趋势相对平稳......................................................................................................3图2：5月劳动参与率均下行较多，失业率基本不变..................................................................................................................4图3：5月25-54岁区间人口劳动参与率略有下行.......................................................................................................................4图4：5月永久性失业占比基本稳定..............................................................................................................................................5图5：5月因经济原因从事兼职工作人员数量有所减少..............................................................................................................5图6：5月时薪环比增速有所上行..................................................................................................................................................5图7：5月美国周工作时长维持不变..............................................................................................................................................5图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高.....................................................................................................................6图9：非制造业PMI就业继续回升...............................................................................................................................................6图10：就业扩散指数短期略有下行..............................................................................................................................................6图11：4月职位空缺数、空缺率均上行........................................................................................................................................7图12：4月员工离职率下行、裁员率上行....................................................................................................................................7图13：4月美国劳动力缺口略有回升............................................................................................................................................7图14：5月ISM制造业、服务业PMI落入50%荣枯线以下......................................................................................................8 事件：美国公布5月最新就业数据。其中新增非农就业13.9万，超出市场预期。失业率为4.2%，符合市场预期。平均时薪同比增长3.9%，超出市场预期。 1、新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修 1.1、新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修 5月美国新增非农就业13.9万人，较4月份初值（17.7万）继续下降，但高于市场预期的12.6万。3月、4月新增非农就业分别下修6.5万、3.0万，两个月累计下修9.5万，再次经历大幅