美国5月非农就业数据点评：美国就业市场整体仍在降温

1 宏观经济│宏观定期 请务必阅读报告末页的重要声明 美国就业市场整体仍在降温 ——美国5月非农就业数据点评 事件： 5月美国非农就业增长超预期与失业率超预期上行到4%同时出现，我们认为非农就业由于统计方法、样本等问题可能高估了美国就业的水平，未来还可能下修。实际上，4月美国职位空缺数下降，职位空缺失业比也下降到1.24。综合各数据，就业市场虽然强于预期，但是整体仍在边际走弱。2024年12月会议降息的概率仍超过90%，期货市场仍押注今年降息。我们维持通胀继续回落的情况下，美联储今年还是有降息可能的判断。 ➢ 失业率突破4%，劳动参与率下降 家庭调查的5月失业率升破4%。失业率的上升有劳动参与率下降的贡献，例如本身波动就比较大的20-24岁人群的劳动参与率下降1.6pct。雇主调查的新增非农就业27.2万人，高于预期，与家庭调查的结果不一致，这个数据可能因为统计方法和口径的原因高估美国的就业热度。此外，JOLTS报告的职位空缺失业比下降到1.24。综合各数据，我们认为就业市场整体还是呈现边际走弱。 ➢ 工资通胀的压力反弹 时薪增长环比0.4%，同比反弹到4.1%，这其实是本次数据中最令人担忧的部分。美联储5月会议上说近几个月通胀进展有限，5月工资通胀仍表现出韧性。分行业看共8个行业时薪跑赢通胀，在13个行业中超过半数，较上月增加一个。5月每周工作时间34.3小时，持平上月。 ➢ 采矿业仍是缺口最大行业 5月非季调的非农同比增长278.6万,月均23.2万，上月为280万；季调同比增长275.6万人，月均23万，上月278.7万人。目前来看，同比新增就业衡量的劳动力市场热度略微下降，但仍然略高于疫情前的水平。分行业看，多数行业就业增长，5月仅1个行业就业减少。累计就业上，休闲和酒店业就业人数已经超过疫情前5万人，采矿业仍是缺口最大的行业。 ➢ 美联储今年或能降息 我们认为就业市场总体还是在边际走弱，经济软着陆下还能控制住通胀恰是美联储最希望看到的结果，目前实现的可能仍较大。美联储2024年6月会议降息可能性不大。欧洲央行已经降息，美联储当下降息的主要顾虑是通胀的问题。市场目前对于12月降息仍有期待，概率超过90%。我们认为在通胀回落的情况下，美联储年内或还是可以降息。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2024年06月11日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《就业市场边际走弱可能不算坏消息：——美国4月非农就业数据点评》2024.05.07 2、《偏强的就业市场让降息预期进一步下行：——美国3月非农就业数据点评》2024.04.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观定期 正文目录 1. 失业率升破4%，劳动参与率走低 ..................................... 4 1.1 失业率升破4% ................................................ 4 1.2 劳动参与率回落 .............................................. 5 2. 非农就业增长强劲 ................................................. 7 2.1 非农就业增长强劲 ............................................ 8 2.2 仅1个行业就业减少 ......................................... 12 2.3 非农存量就业总体恢复 ....................................... 14 2.4 采矿业缺口最大 ............................................. 15 3. 时薪加速上升，同比回到4.1% ...................................... 16 3.1 时薪加速上涨，工时不变 ..................................... 17 3.2 分行业时薪：8个行业跑赢通胀 ................................ 18 4. 职位空缺数略高于800万 ........................................... 19 4.1 职位空缺等数据走弱 ......................................... 19 4.2 初次申请失业金22万人 ...................................... 20 5. 美联储今年或能降息 ............................................... 21 5.1 国债利率走高，股市下跌 ..................................... 22 5.2 美联储今年仍可能降息 ....................................... 23 6. 风险提示 ........................................................ 25 图表目录 图表1： 近3年美国失业率(%) .......................................... 4 图表2： 美国历史失业率(%) ............................................ 4 图表3： 3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 .............................. 5 图表4： Sahm法则失业率平均值(%) ...................................... 5 图表5： Sahm法则(%) ................................................. 5 图表6： 疫情以来美国劳动参与率(%) .................................... 6 图表7： 历史美国劳动参与率(%) ........................................ 6 图表8： 16-19岁人群劳动参与率(%) ..................................... 7 图表9： 20-24岁人群的劳动参与率(%) ................................... 7 图表10： 25-54岁人群劳动参与率(%) .................................... 7 图表11： 55岁以上人群的劳动参与率(%) ................................. 7 图表12： 环比新增非农就业(万人) ...................................... 8 图表13： 疫情后环比新增非农就业(万人) ................................ 8 图表14： 2016年以来5月的非季调非农(万人) ............................ 9 图表15： 2016年以来4月的非季调非农(万人) ............................ 9 图表16： CES和QCEW的差异(万人)...................................... 9 图表17： 2023年就业变化(万人) ....................................... 9 图表18： 新增非农就业(万人) ......................................... 10 图表19： 新增非农就业修正变化(万人) ................................. 10 图表20： 疫情前同比新增非农就业(万人) ............................... 11 图表21： 疫情后同比新增非农就业(万人) ............................... 11 图表22： 环比新增非农就业(万人) ..................................... 11 图表23： 12月平均环比新增非农就业(万人) ............................. 11 图表24： 非农就业人数(亿人) ......................................... 12 图表25： 非农就业人数(2019年12月=100) .............................. 12 图表26： 就业人数(2019年12月=100) .................................. 12 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观定期 图表27： 疫情以来就业变化(万人) ..................................... 12 图表28： 5月新增非农就业分行业(单位:万人) ........................... 13 图表29： 5月累积新增非农就业分行业（单位:万人） ..................... 14 图表30： 非农就业总人数（单位:百万人） .............................. 15 图表31： 5月美国存量非农就业分行业（单位:百万人） ................... 16 图表32： 5月美国存量非农就业分行业（单位万人） ...................... 16 图表33： 非农全部员工时薪同比(%) .................................... 17 图表34： 非农全部员工时薪环比(%) .................................... 17 图表35： 工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）.................. 18 图表36： 时薪分行业(美元) ........................................... 19 图表37： 职位空缺数（万人） ......................................... 20 图表38： 职位空缺率(%) .............................................. 20 图表39： 空缺失业比 ................................................. 20 图表40： 当周初次申请失业金人数（万人，右轴%） ...................... 21 图表41： 持续领取失业金人数（万人） ................................. 21 图表42： 月均值：当周初次申请失业金人数（万人） ..................... 21 图表43： 劳动力供给和劳动力需求（百万人） ........................... 22 图表44： 美国股市收盘的反应(%) ...................................... 23 图表45： 美国国债利率收盘变化(基点) ..