美国3月非农就业数据点评：劳动力市场维持强韧性

宏观研究 2024.04.06 本报告导读： 劳动力市场维持强韧性 ——美国3月非农就业数据点评 郭新宇(分析师) 报告作者 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 美国3月新增非农大幅超预期，显示就业和经济仍维持较强韧性。非农就业和时薪增速的超预期，虽然边际上增大了联储更晚和更小幅度降息的风险，但尚不足以让我们调整对2024年联储首次降息时间和节奏的判断（年中首次降息、全年降息3-4次）。 摘要： 美国3月新增非农就业30.3万，远超市场预期的21.5万人（3.9个标准差），分行业来看，教育与医疗、休闲与酒店、建筑业仍是新增非农就业的主要来源。失业率下降0.1个百分点至3.8%，持平于市场预期，劳动参与率上升0.2个百分点至62.7%，高于市场预期的62.6%。时薪增速升至0.35%，高于市场预期的0.30%和前值0.17%。 整体来看，3月劳动力市场仍维持较强韧性，体现在如下几个方面： 3月当月新增非农就业大幅超预期，为2023年6月以来的新高，且从三个月移动平均来看，已经连续四个月上行。且失业率仍低于4.0%，仍处于较低水平。 2月JOLTS数据显示职位空缺率仍持平前期为5.3%，并未出现明显下降。 初请失业金和持续申领失业金人数仍处于较低水平，季调因子是造成3月30日当周初请失业金人数上升的主要原因（2020年3月底4月初疫情开始在美国大范围蔓延），而非季调的初请失业金人数与往年相比，仍处于较低水平。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 相关报告 再议财政与货币的协调配合 2024.03.31 外需定边际，内需调结构 整体来看，本周公布的数据以增长类数据为主，大多数都超出市场预期，显示美国经济仍然维持较强韧性，甚至在一定程度上呈现出小幅再加速的迹象。制造业PMI重回荣枯分界线以上、服务业PMI 库存周期拐点的决定性因素第一本账支出进度创历史新高 2024.03.31 2024.03.28 2024.03.26 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 虽然小幅降温，但整体仍处于较高水平。劳动力市场韧性最明显，新 增非农就业（3MMA）已经连续四个月上升，失业率整体仍处于较低水平，2月职位空缺率仍持平前期为5.3%。初请失业金和续领失业金人数仍处于较低水平。本周增长类数据的超预期，也在持续检验我们对美国经济的疫后分析框架，即“（服务）消费-就业”的内循环，而近几个月股市大幅上涨带来的财富效应，使得这一内循环出现了再加速，导致年初以来美国经济韧性偏强。往后看，由于财富效应的滞后效应，预计至少未来一个季度内，美国经济仍将维持较强韧性。 对于联储而言，我们仍然维持年中首次降息、全年降息3次的判断 （虽然风险小幅倾向于更晚和更小幅度的降息）。本周包括就业数据 在内的增长类数据超预期，尚不足以让我们调整对2024年联储降息 时间和节奏的判断，一是因为鲍威尔此前曾明确表示，就业强并不一定意味着高通胀，因为就业强可能很大程度上是由供给端改善造成的（移民上升、劳动参与率上升）；二是我们认为1-2月通胀数据的“噪音”因素偏多，并没有改变通胀回落的趋势，后续通胀的持续回落，能够为联储降息提供空间。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 不变的降息指引，波动的降息预期 2024.03.21 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:教育与医疗、休闲酒店是主要贡献项图4：美国3月失业人口下降2.9万至642.9万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:平均时薪环比0.35%，高于市场预期的0.30%图6：平均周工时回升0.1个小时至34.4小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7:2月职位空缺持平前期为5.3%图8：2月劳动力市场缺口下降33万至230万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9:季调因子导致初次申请失业金人数小幅上升图10：非季调初请失业金人数仍处于低位 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图11:持续申领失业金人数小幅下降图12：3月ADP和新增非农均走强 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com