美国8月非农就业数据点评：劳动力市场继续降温

宏观研究 2023.09.03 本报告导读： 劳动力市场继续降温 ——美国8月非农就业数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 整体而言，8月就业数据进一步确认了就业市场走弱的趋势，虽然8月新增非农就业小幅超预期，但前两个月累计下修约11万，失业率升至3.8%。我们预计后续失业率仍将呈现上升趋势，若要维持3.5%的失业率，则需要每月新增非农就业约23.6万。 摘要： 美国8月新增非农就业小幅超出预期，但失业率显著上升。8月新增非农就业18.7万人，小幅超出市场预期的17万，但7月和6月新增 非农就业累计下修11万。失业率上升0.3个百分点至3.8%，明显超出市场预期的3.5%，部分是由于劳动参与率上升导致的。 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880121120064 宏观视角，看股商“分歧” 2023.08.28 分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源。其中对利率最不敏感的教育医疗仍是新增就业的主要来源，新增就业10.2万，其次是休闲与酒店、建筑业。专业和商业服务以及制造业新增就业均由负转正，但运输仓储就业继续减少，最近三月累计减少63万。 海外加息尾声下中国的跨境资本流动 2023.08.21 三大视角探索中国出口的长期线索 2023.08.13 近期政策应有之义 时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时小幅上升。 8月时薪环比增速0.2%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值，有望推动通胀后续的持续下行。平均周工时较上月上升0.1个小 劳动力市场趋于降温 2023.08.062023.08.05 时至34.4小时，高于预期值34.3小时，但与疫情前基本持平。 7月职位空缺数显著下降，劳动力市场缺口继续下降。7月职位空缺 证券研究报告 宏观月报 宏观研究 率为5.3%，为2021年3月以来的新低，职位空缺数下降34万至883 万，为2021年4月以来的新低。7月劳动力市场缺口缩小22万至 299万。从趋势上看，劳动力市场缺口仍在快速缩小，凸显出劳动力市场的供需状况正在趋于平衡。 8月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。首先，虽然8月新增非农就业小幅超预期，但7月和6月新增非农就业累计下修约11万，此前美国劳工部也在不断下修2023年以来的月度就业数据，在年度修正中也将2022年4月至2023年3月的非农就业累计下修约30.6万，反映劳动力市场的走弱趋势。其次，7月职位空缺 数继续下降，劳动力市场缺口持续收窄，反映劳动力市场需求端的降温。从行业角度来看，此前对利率最不敏感、新增就业贡献最大的三大行业——教育医疗、专业和商业服务、休闲与酒店，仅有教育医疗仍保持较强的韧性，而另外两个行业就业已经明显降温。此外，8月失业率的上升幅度也高于劳动参与率上升幅度。 预计后续失业率将呈上升趋势。疫后，由于劳动力供给快速修复（移民增加、女性劳动参与率提升等），平均每月新增劳动力约25.2万人 （疫情前约为13.2万/月），因此若要维持3.5%的失业率，则需要平均每月新增就业约23.6万人（23.6=每月新增劳动力*（1-失业率） *非农就业占总就业比重=25.2*96.5%*97%）（疫情前约为12.3万/ 月），若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约23.5 万人。但近三个月新增非农就业已经降至19万以下（因为失业率和新增非农就业来源于两套调查数据，短期走势可能背离，但长期走势一致），因此往后看，劳动力市场走弱仍是趋势，因此失业率预计也将缓慢抬升。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。 图1:新增非农就业18.7万人，略高于预期的17.0万人图2：失业率升至3.8%，劳动参与率升至62.8% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3:教育与医疗、休闲酒店、建筑业是主要贡献项图4：美国8月失业人口上升51.4万至635.5万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:平均时薪环比增速降至0.2%，低于市场预期的0.3%图6：平均周工时小幅上升至34.4小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图7：7月职位空缺率下降0.2个百分点至5.3%，职位空缺数下降34万至883万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图8：美国7月劳动力市场缺口收窄22万至299万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9：2023年以来，美国新增非农就业持续下修 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图10：后续若要维持3.5%的失业率，则需要每月新增非农就业约23.6万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com