美国8月非农就业数据点评：就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合

2025年09月06日 ——美国8月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布8月非农就业数据。新增非农就业2.2万，低于市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。 新增非农就业大幅下行，失业率上行，6月新增就业转负 1.新增非农就业超预期下行，且6月新增就业转负 8月美国新增非农就业2.2万人，较7月份初值（7.3万）下降较多，且大幅低于市场预期的7.5万。6-7月新增非农就业累计下修2.1万，且6月份新增非农在修订后转负，较为罕见。趋势上看，近3个月平均新增就业2.9万人，亦较2025年初出现明显下行。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.5万就业，休闲和酒店业新增就业较7月上升较多。政府就业在8月减少了1.6万。总体看，虽然7月数据有小幅上修，但8月非农就业数据说明美国劳动力市场可能在快速降温。 2.劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比回升 8月美国劳动参与率录得约62.3%，失业率约为4.3%，劳动参与率超市场预期。劳动参与率上升的同时失业率上行，美国劳动力市场降温亦在持续，与非农就业数据指向相一致。再来看失业率成因，相较于7月，8月永久失业者、再就业者占比有所上升，首次就业者、暂时性失业者占比有所下降，可能显示企业已不再倾向于挽留经验丰富的老员工，劳动力市场的需求端实则出现了相当大的下滑。 相关研究报告 《人民币汇率或将迎震荡升值—宏观经济点评》-2025.9.3 《地产成 交有所回暖—宏观经济专题》-2025.9.1《制造业PMI略弱于季节性，关注服务消费增量政策—兼评8月PMI数据》-2025.8.31 3.劳动力市场供需关系压力边际回落 从JOLTS数据来看，7月份职位空缺数为718.7万人，较6月下降约17.6万人，职位空缺率为4.3%，目前每个求职者对应约0.97个工作岗位，跌破1.0。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得1.3%，裁员率处在1.3%的相对高位。或显示在7月美国企业的经营压力可能有所增大，且劳动者亦倾向于留在现有企业，劳动力市场或处于持续的边际恶化中。 美国就业市场降温明显，但50bp降息尚需通胀配合 第一，8月非农数据显示美国劳动力市场降温相对明显，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险不容忽视。无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业PMI就业等指标来看，美国劳动力市场降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势。从这个角度看，美国经济走弱的风险已经不容忽视。 第二，对美联储而言，9月其大概率降息，但不确定的是幅度，考虑到通胀因素，美联储降息50bp可能性较小。在8月的Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9月将开启降息。从8月非农就业数据来看，9月大概率将会进行降息，但降息幅度并不确定，8月通胀数据将会成为美联储9月降息幅度的关键。从美联储最关心的通胀指标PCE来看，7月PCE的同比上升2.6%，核心PCE同比上升约2.9%，均有加速迹象，美联储在9月或较难再度降息50bp，更可能会选择连续降息25bp。 由于劳动力市场走软，带动经济需求端走弱，我们认为短期无需太担心通胀持续上行。基准情形下，美联储或于9月降息25bp，全年降息2-3次。往后看，我们需要关注基于QCEW的就业数据年度修订（9.09）以及8月CPI数据（9.11）。若美国就业数据经历大幅下修，则市场有可能进一步陷入衰退交易；若8月CPI数据超预期上行，则有可能转向滞胀交易 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业大幅下行，失业率上行，6月新增就业转负...................................................................................................31.1、新增非农就业超预期下行，且6月新增就业转负.......................................................................................................31.2、劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比回升...................................................................................................41.3、薪资同比增速下行，工作时长维持相对低位...............................................................................................................51.4、制造业PMI就业指数边际回升、中期就业扩散指数略有下行..................................................................................61.5、劳动力市场供需关系压力持续回落...............................................................................................................................62、美国就业市场降温明显，但50bp降息尚需通胀配合...........................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：8月美国新增非农就业人数出现较大幅度下降..................................................................................................................3图2：8月劳动参与率、失业率均上行..........................................................................................................................................4图3：8月25-54岁区间人口劳动参与率略有上升.......................................................................................................................4图4：8月永久性失业、再就业者占比上升..................................................................................................................................5图5：8月因经济原因从事兼职工作人员数量减少......................................................................................................................5图6：8月时薪同比增速有所下降..................................................................................................................................................5图7：8月美国周工作时长处于相对低位......................................................................................................................................5图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高.....................................................................................................................6图9：8月美国制造业PMI就业边际回升.....................................................................................................................................6图10：6个月就业扩散指数中期略有下行....................................................................................................................................6图11：7月职位空缺数、空缺率持续回落....................................................................................................................................7图12：7月裁员率处在1.3%的相对高位......................................................................................................................................7图13：7月美国劳动力缺口转负....................................................................................................................................................7图14：7月美国PCE同比增速仍在上行.......................................................................................................................................8 事件：美国公布8月非农就业数据。新增非农就业2.2万，低于市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。 1、新增非农就业大幅下行，失业率上行，6月新增就业转负 1.1、新增非农就业超预期下行，且6月新增就业转负 8月美国新增非农就业2.2