2024年7月美国非农就业数据点评：美国就业显著降温，降息周期开启在即

宏观研究/2024.08.04 美国就业显著降温，降息周期开启在即汪浩(分析师) 0755-23976659 ——2024年7月美国非农就业数据点评 本报告导读： 美国7月非农就业数据显示美国劳动力市场显著降温，失业率触发“萨姆法则”，但由于数据波动性和政策前瞻性，我们依旧认为衰退概率较低，短期衰退预期和降息预期可能存在一定程度超调，后续存在交易回调和交易降息之间多次反复的可能性 投资要点： 2024年7月美国非农就业数据显著降温，工资增速也有所下降，劳 动力市场初显疲态。新增非农就业11.4万人（前值17.9万人），低 于市场预期的17.5万人；失业率从前值4.1%上升至4.3%，预期 4.1%，创下2021年10月以来新高；7月失业人口增加35.2万人至 716.3万人，创下2020年5月以来单月新增第三高（最高为2023年8月43.6万人，次高为2023年5月40.2万人）。同时美国劳工部将6月份新增非农就业从20.6万人下修至17.9万人。此外，美国7月 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 登记编号S0880523110001 相关报告 平均时薪环比0.23%（前值0.32%），同比3.63%（前值3.83%），平 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 均每周工时较6月下降0.1小时至34.2小时。综合来看，美国劳动 4440829 力市场出现显著降温，与7月底议息会议所说的“就业增长放缓、失业率有所上升”相一致，美国经济表现出一定的疲弱迹象。 分行业来看，教育医疗、建筑、休闲酒店是新增非农就业主要贡献项，其他服务、金融活动、专业服务则构成主要拖累。整体来看，美国服务业动能仍有一定韧性，但是对就业支撑边际下滑，2024年 7月美国服务业商务活动PMI指数为56.0%，高于前值55.3%，持续位于荣枯线以上，整体景气度依然相对较高。但是对就业的边际支撑在下降，新增就业的主要领域教育医疗5月和6月平均新增7.4万人，7月下滑至5.7万人。其他服务、金融活动、专业服务等行业就业7月出现负增。 7月失业率上升幅度已经触发“萨姆法则”，但就业数据的结构性、波动性特征和政策的主动性、前瞻性对冲可能弱化经验有效性，我们认为衰退的可能性依然不高。萨姆法则是指经验数据来看，若失业率的三个月移动平均，较过去12个月的最低值升高超过0.5个百 分点，则会引发衰退。7月份三月移动平均失业率为4.13%，过去12个月最低值为2023年7月3.5%，上升0.63个百分点，从而引发市场对于衰退的担忧。但是我们认为一方面就业数据的结构性变化和波动性，让经验法则的有效性需要更多指标、更长时间来验证；另一方面当前美国政策更具前瞻性，预防式降息等措施可能成为对冲经济的措施，政策主动性有助于熨平经济周期，但其有效性仍待观察。我们认为在预防式降息等政策对冲下，衰退的可能性依然较低 预计9月份开启降息基本可以做实，我们认为单次降息25BP的可能性更高，全年降息2次左右，当前衰退预期和降息预期可能都存在一定程度的超调。7月非农就业数据出炉后，部分投资者预期9月份降息50BP，但是从80年代以来的�轮降息周期来看（1984.09- 1986.08、1989.06-1992.09、2001.01-2003.06、2007.09-2008.12、 2019.08-2020.03），除了2001年互联网泡沫破灭和2007年次贷危机，其他首次均只降息25BP，非危机模式下，我们认为首次降息50BP的可能性不高，而且预防式降息可能整体速度不会太快，美联储依旧要考虑其经济和通胀双重使命，通胀虽然整体下行，但仍有一定粘性和波动性。所以我们认为短期衰退预期和降息预期可能都存在一定程度超调，后续存在交易回调和交易降息反复的可能性。 风险提示：通胀粘性超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。 预防式降息将至，经济软着陆升温2024.08.01 静待政策加力与市场出清的合力2024.07.31渐行渐近的降息周期2024.07.30 产需错配矛盾有望逐渐缓解2024.07.30新质生产力成为库存周期的“新动能”2024.07.28 图1：7月美国新增非农就业11.4万人图2：7月失业率升至4.3%，劳动参与率升至62.7% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图3：教育医疗、建筑、休闲酒店是主要贡献项图4：7月失业人口增加35.2万人至716.3万人 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图5：美国7月平均时薪环比0.23%，同比3.63%图6：美国7月平均每周工时下降0.1小时至34.2小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com