点评2025年12月非农就业数据：劳动力市场趋稳

2026年01月09日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 总体来看，12月新增非农略低于前值，但维持在5万人以上增长水平，失业率有所改善，表明10月数据的大幅恶化更有可能是政府裁员带来的一次性影响，美国劳动力市场整体企稳，处于可控区间。并未有单一部门集中体现就业收缩的情况，但传统零售业和运输仓储业的岗位持续萎缩，或可视为美国“K型经济”在就业端的映射。对政策与市场而言，本次非农并未显著改变既有预期，或既不足以迫使美联储提前释放宽松信号，也未强到需要重新定价利率上行风险，美联储在2026年的政策路径仍将高度依赖通胀回落的可持续性以及后续就业是否进一步走弱。预计美联储在本次阶段性降息75基点后，将维持观望态势。资产价格层面，数据公布后美股、美元及利率反应温和，反映市场已基本消化就业低位企稳的情形。FedWatch显示市场定价美联储在2026年将降息2.2次/54.8bps（公布前为2.2次/56.0bps）。 相关报告 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.劳动力市场趋稳.....................................................................................................32.风险提示.................................................................................................................4 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数................................................................................3图表2：分行业新增就业人数（千人）....................................................................4图表3：FedWatch美联储政策利率预期变化路径...................................................4 1.劳动力市场趋稳 12月美国新增非农就业5.0万人（前值5.6万人），低于预期（WIND公布预期6.0万人），前值被下调0.8万人，10月数据被下调6.8万人。近三月就业平均下降0.2万人，整体于低位，主要受10月表现拖累。细分行业上，医疗保健业和休闲酒店业增长相对明显，商品生产、零售、运输仓储、专业服务业就业萎缩。具体来看12月情况，商品生产、私人服务、政府三大项就业分别下降2.1万人（前值增长1.8万）、增长5.8万人（前值增长3.2万）、增长1.3万人（前值增长0.6万）。商品生产中，制造业就业下降0.8万人（前值下降0.2万）；建筑业下降1.1万人（前值增长2.2万）。服务业中，零售贸易下降2.5万人（前值下降1.7万人）；专业和商业服务下降0.9万人（前值增长1.3万）；休闲酒店业增长4.7万人（前值下降0.3万）；医疗保健和社会援助增长3.9万人（前值增长5.8万）；运输仓储业下降0.7万人（前值下降2.5万）。政府中，联邦政府就业增长0.2万人，州和地方政府分别下降0.7万人、增长1.8万人。总体来看，并未有单一部门集中体现就业收缩的情况，但传统零售业和运输仓储业的岗位持续萎缩，或可视为美国“K型经济”在就业端的典型映射。 住户调查数据显示12月失业率为4.4%（前值4.5%），下降0.1个百分点，劳动参与率62.4%（前值62.5%），下降0.1个百分点。平均时薪环比上升0.33%（前值0.24%），同比上升3.76%（前值3.62%），薪资增速小幅上升。 先前公布的11月职位空缺数进一步回落，职位空缺数与登记失业人数之比（V/U）降至0.91，已低于2017-2019年1.07的中枢水平，指向劳动力需求明显降温。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 总体上，12月新增非农略低于前值但维持在个位（万人）增长，失业率有所改善，表明10月数据的大幅恶化更有可能是政府裁员带来的一次性影响，美国劳动力市场整体企稳，处于可控区间。对政策与市场而言，本次非农并未显著改变既有预期。就业数据或既不足以迫使美联储提前释放宽松信号，也未强到需要重新定价利率上行风险，美联储在2026年的政策路径仍将高度依赖通胀回落的可持续性以及后续就业是否进一步走弱。预计美联储在本次阶段性降息75基点后，将维持观望态势。资产价格层面，数据公布后美股、美元及利率反应温和，反映市场已基本消化就业低位企稳的情形。FedWatch显示市场定价美联储在2026年将降息2.2次/54.8bps（公布前为2.2次/56.0bps）。 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。