2025年12月美国就业数据点评：非农不温不火，市场继续分化

非农不温不火，市场继续分化——2025年12月美国就业数据点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn姓名资格编号：S11305XXXXXX事件：美国12月新增非农5万人，低于预期值6万。失业率降至4.4%，低于预期值4.5%。10月与11月数据合计下修7.6万，全年就业仅增加58.4万，是2020年以来最疲软的年度增长。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn解读：12月份就业情况变化不大，延续供需双弱的局面。第一，美国劳工局（BLS）认为12月的非农和失业率较此前变化不大。第二，12月失业人数190万，环比变化不大，但比去年同期增加了39.7万。第三，劳动力参与率为62.4%，环比小幅回落0.1%，在过去一段时间里均没有太大变化。第四，在上述背景下，我们认为失业率的走低并非源于劳动力市场活跃，可能更多是源于寻找工作的人开始放弃，但整体变化也并不大，BLS的报告显示，不属于劳动力市场但想找工作的人数再12月环比基本保持不变，为620万人。整体来看美国就业市场维持供需双弱的弱平衡局面。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 分项来看，餐饮服务和酒吧行业的就业人数继续呈上升趋势，增加2.7万人，2025年平均每月新增就业岗位1.2万，较2024年的1.1万上升。医疗保健行业的就业人数同样呈上升趋势，增加2.1万人，2025年平均每月增加3.4万人，低于2024年的5.6万人。12月零售业减少了2.5万人，2025年的平均每月就业较2024年变化不大。12月联邦就业人数增加2000人，变化不大，自1月份达到峰值以来，联邦政府就业人数已减少277000人，降幅为9.2%。其他主要行业的就业人数在12月几乎没有变化。 1月美联储按兵不动的概率达到95%以上。这份不温不火的就业数据给出的增量信息较为有限，从CME模型来看，1月预期按兵不动的概率达到95.6%，市场对于降息节奏的预期也有所降温，目前预计6月再开启降息的概率最大。 大类资产波动有限，且相互之间的规律不明显。昨日2Y美债收益率回升，目前在3.53%附近；美元指数同步回升，目前升破99；美股三大指数均上涨；伦敦金重新涨回4500美元/盎司。大类资产的表现并没有一致的规律性，可能意味着就业数据带来的影响并不大，资产价格均继续按照各自的逻辑继续运行。 虽然该份非农数据并没有提供太多的增量预期，但我们仍然建议对2026年一季度的经济数据加大关注。原因在于当前大类资产都到了一个较为“尴尬”的位置，美股纳指自去年10月以来持续区间震荡，目前振幅越来越小，或意味着出方向的时间临近；美债利率窄幅波动，向下动力不足；黄金在创出历史新高后是否能够持续突破也有赖于新的驱动是否能承接。如果说AI资本投入的预期开始减弱，那么传统经济是否能够接力可能会成为后续市场的关注重点，在此背景下美联储的降息节奏就显得尤为重要，货币政策是否能够推动传统经济复苏，进而弥补AI产业动能回落带来的经济驱动不足，将会影响全年大类资产的运行节奏。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：CME Group，德邦研究所注：时间截止2026年1月10日 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场团队首席。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。