2025年12月非农数据点评：10W！或是美国降息的就业分水岭

主要观点

1. 12月非农数据简述

   • 新增非农就业5万，低于预期的7万，前两个月数据明显下修，合计下修7.6万。
   • 私人部门新增非农就业3.7万，低于预期的7.5万。
   • 就业增长集中在教育保健服务（+4.1万）和休闲酒店（+4.7万），零售、建筑、制造业、专业和商业服务等行业就业萎缩。
   • 失业率意外回落至4.4%，预期4.5%，前值4.5%。
   • 时薪增速符合预期，但周工时下滑至34.2小时，仍处于2015年以来的低位。
   • 市场降息预期有所降温，期货市场定价今年降息次数从2.266次降至2.087次。

2. 就业增长疲软的归因分析

   • 联邦政府裁员拖累约2.8万。
   • 收紧移民政策导致劳动力供给下降拖累约3.3万。
   • AI带来的裁员影响可能约0.65万人/月。
   • 劳动力需求的普遍性走弱拖累约4.8万。
   • 10万/月左右的新增就业是观察美联储政策倾向的分水岭，意味着就业增长已回到2024年的水平。

3. 研究结论

   • 如果未来几个月新增就业继续保持在5.3万/月，美联储需要进一步前置降息支撑就业。
   • 如果新增就业稳步向10万/月修复，美联储可以暂停降息、保持观察。
   • 如果新增就业快速修复并稳定在10万/月及以上，美联储可能没有进一步降息的必要。