5月美国非农数据解读：就业降温趋势不变

证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com联系人马乐怡maly@ctsec.com相关报告1.《就业不断下修——4月美国非农数据解读》2025-05-032.《就业暂时回暖——3月美国非农数据解读》2025-04-053.《就业市场广泛降温——2月美国非农数据解读》2025-03-084.《就业下修，薪资强劲——1月美国非农数据解读》2025-02-085.《零售支撑就业改善——2024年12月美国非农数据解读》2025-01-11 核心观点❖❖❖❖❖期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图1.美国新增非农就业中政府、商品生产和服务业占比（%）.............................................................3图2.美国新增非农就业（万人）.................................................................................................................4图3.美国各行业新增非农就业人数（万人）.............................................................................................4图4.美国失业率和劳动参与率（%）.........................................................................................................5图5.美国职位空缺数.....................................................................................................................................5图6.美国劳动力供需缺口.............................................................................................................................5图7.非农就业平均时薪环比和同比增速（%）.........................................................................................6图8.美国各行业平均时薪同比增速（%）.................................................................................................6图9.美国实际时薪同比增速（%）.............................................................................................................7图10.市场预期美联储降息次数（次）.......................................................................................................7图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3就业前值再下修。5月新增非农就业人数下降至13.9万人，同时3月和4月合计下修9.5万人。今年以来，新增非农就业人数持续下调，或意味着当前就业水平存在一定程度的高估。分行业来看，新增就业主要来源从政府转向服务业。5月服务业新增就业较上月提升，政府裁员影响仍在持续显现，5月联邦政府就业减少2.2万人，自1月以来已减少5.9万人。而制造业更容易受到关税政策的影响，新增就业较上月减少1.3万人。劳动参与率下降。5月失业率维持在4.2%，不过，劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，同时25-54岁黄金年龄群体的劳动参与率也有下行，永久退出劳动力市场的人增加。6月初纽约联储报告显示，关税正在推高企业定价并影响招聘决策。此外，随着联邦政府削减开支，未来或减少对承包商、大学等工作岗位的需求。整体来看，就业降温趋势不变。图1.美国新增非农就业中政府、商品生产和服务业占比（%）数据来源：CEIC，财通证券研究所新增非农就业放缓。5月新增非农就业人数降至13.9万人，较上月延续减少。从长期趋势来看，新增就业人数基本走平，就业市场仍然保持较好势头。不过，3月和4月新增非农就业人数均有下调，较上次报告合计下修9.5万人。年初以来，就业人数前值不断下修，意味着当前就业水平或被高估。-40-2002040608010012014024/524/6 24/7 24/8 24/924/1024/1124/1225/1 25/2 25/3 25/4 25/5政府商品生产业服务提供业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：BLS，CEIC，财通证券研究所制造业就业减少。具体行业来看，5月服务业就业新增14.5万人，较上月提升1.3万人；建筑业和制造业就业均有减少。5月新增非农就业主要集中于教育保健业、休闲酒店业和金融活动，分别录得8.7万人、4.8万人和1.3万人。制造业就业减少8000人，由上月的新增转为下降，或因更易受关税政策影响。此外，政府裁员影响持续显现，5月联邦政府就业减少2.2万人，自今年1月以来已减少5.9万人。图3.美国各行业新增非农就业人数（万人）数据来源：BLS，CEIC，财通证券研究所劳动参与率下降，失业率保持稳定。5月失业率与上月持平于4.2%，不过，5月劳动参与率录得62.4%，较上月下降0.2个百分点，永久退出劳动力市场的人数增加。此外，25-54岁之间的黄金年龄劳动参与率也有下行，25-54岁群体劳动参与率下降0.3个百分点。综合来看，5月失业率保持平稳，但劳动参与率有所下行，显示就业市场仍在降温。-3036912教育保健休闲酒店金融活动其他服务运输仓储业2025年4月 4建筑业批发业公用事业信息业政府零售业制造业商业服务2025年5月 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：BLS，CEIC，财通证券研究所劳动力供需趋于平衡。4月美国职位空缺数略有回升739万人，职位空缺率上升至4.4%。特朗普政府上台以来，经济政策不确定性较高，引发企业对未来业务前景的担忧，招聘计划陷入观望。4月招聘需求虽略有回升，但新增裁员人数也同步上行。同时，4月自主离职有所减少，或意味着人们对就业前景仍存担忧。整体来看，4月劳动力供需缺口录得22.6万人，基本达到疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。图6.美国劳动力供需缺口数据来源：CEIC，财通证券研究所工资环比增速上行。5月非农就业平均时薪环比增速回升至0.4%，非农就业平均时薪同比增速与上月持平为3.9%，工资增速保持平稳。5月平均工作时长录得34.3小时，较上月持平。在工作时长基本保持不变的背景下，薪资增速保持平稳，或对消费仍有支撑。0246819/425/4职位空缺数（万人）职位空缺率（%，右轴）153158163168173 5-900-600-300030060090020/421/422/423/424/425/4劳动力缺口（万人，右）劳动力供给（百万人）劳动力需求（百万人） 数据来源：CEIC，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所批发和商业服务薪资增速上涨。分行业来看，5月时薪同比增速最高的行业为商业服务业和金融业，分别为4.9%和4.4%。其中，批发业和商业服务业平均时薪同比增速上升最大，分别较上月各上行约0.5个百分点。而平均时薪增速放缓最大的行业分别为零售业和仓储运输业，分别减少约1.1个百分点、0.2个百分点。图8.美国各行业平均时薪同比增速（%）数据来源：BLS，CEIC，财通证券研究所实际薪酬增速持平。若考虑剔除物价水平后的工资增速，4月实际时薪同比增速为1.4%，较上月持平。2024年8月以来，实际时薪同比增速几乎保持在1%以上，薪资收入增长依旧稳健。0123456商业服务金融业制造业休闲酒店 6建筑业教育医疗零售业批发业运输仓储业公用事业2025年4月2025年5月 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：CEIC，BLS，财通证券研究所预期年内仍有2次降息。5月非农数据公布后，市场预期美联储全年降息预期次数略有下调至2次，最早可能在9月重启降息。同时，美股三大指数走高，美债收益率上行，美元指数走高。本月新增非农就业人数略有回落，失业率保持平稳，整体表现仍然稳健，但劳动参与率下降以及新增就业数据不断下修，表明当前就业水平或存在一定程度的高估，就业仍趋于降温。不过，政府裁员影响在未来仍将逐渐显现，同时关税等经济政策不确定仍高，或在一定程度上减缓企业招聘行为，就业市场或仍将趋于降温，美联储年内仍有理由继续降息。图10.市场预期美联储降息次数（次）数据来源：CME，财通证券研究所，1次为25bp。风险提示：1）美国通胀上行超预期。商品和服务通胀超预期走高；2）美联储货币紧缩超预期。由于通胀上升超预期，美联储长期维持高政策利率；0.00.51.01.525/225/325/6E 725/425/525/625/7E25/9E25/10E 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3）美国经济下行超预期。美国消费和投资意外走弱。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准⚫分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。⚫资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。⚫公司评级以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。⚫行业评级以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。⚫免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推