海外经济政策跟踪：假期期间：海外大事件与全球大类资产

假期期间：海外大事件与全球大类资产 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 中国国庆中秋假期期间，海外政经领域波动加剧，美国两党围绕临时拨款法案和医保补贴争执不下，政府陷入停摆，日本自民党新总裁上任，法国新总理辞职，显示海外政治波动加大，其本质均是财政等经济问题，巴以谈判举步维艰。国际环境进入新一轮动荡期，假期期间黄金价格得到持续支撑，再创新高，原油价格震荡下跌。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 事件一：美国两党围绕临时拨款法案和医保补贴博弈，美国政府时隔7年再次陷入停摆。根据Polymarket预测显示，押注停摆15天以上的达到75%，10-14天的为21%。美国政府停摆一方面会影响部分数据的发布，如已经延迟发布的非农就业数据，以及可能即将被影响的通胀数据等；另一方面，美国政府停摆也会导致实际经济损失和市场情绪波动。 内需分化，外需偏弱2025.09.28强经济与弱就业共舞2025.09.27消费改善、生产偏弱2025.09.21美联储如期降息，日英央行维持利率不变2025.09.21美国：通胀回升，就业市场走弱2025.09.14 事件二：美国ADP就业、PMI数据等发布，弱于市场预期，强化后续连续降息预期。疲软的就业和PMI数据，显示美国经济仍处于下行通道，根据美国联邦基金利率期货市场显示，10月份降息25BP预期达到94.6%，12月份进一步降息25BP概率达到83.4%，预计年内大概率将会连续降息。 事件三：高市早苗当选日本执政党自民党总裁，或成为日本首任女首相。高市早苗明确将延续“安倍路线”，对内政策方面，或将采取积极的财政货币政策，通过日元贬值刺激日本经济，振兴日本地方经济。在对外政策方面，或将深化日美同盟关系，配合落实自由开放的印太关系等。 事件四：法国总理勒科尔尼宣布辞职，法国财政风险愈发显著。法国财政问题成为其经济发展的严重掣肘，2024年法国财政赤字为欧元区最高，政府债务占GDP的比例达到113%，远高于欧盟60%的警戒线。控制政府债务成为核心议题，马克龙已经连续更换五位总理，预计后续财政整顿仍会导致法国政局面临动荡。 事件五：加沙停火谈判举步维艰，巴以局势仍面临巨大不确定性。由于分歧巨大，尽管有卡塔尔首相、土耳其及美国代表团的加入，谈判依然非常艰难，预计后续巴以局势仍旧面临很大不确定性，中东动荡局势短期内难以缓解。 全球大类资产表现。假期期间（2025.9.30-2025.10.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格涨跌分化，股票市场多数上涨。日经225上涨6.72%，新兴市场股票指数上涨2.17%，发达市场股票指数上涨0.80%，标普500上涨0.39%。大宗商品价格涨跌分化，其中，COMEX铜上涨4.38%，伦敦金现上涨3.28%，标普-高盛商品指数上涨0.46%，IPE布油期货下跌1.98%。 经济：美国方面：经济仍处于边际放缓通道。2025年9月Markit制造业指数为52.0%，相较于前值53.0%，有所下降；ISM非制造业PMI为50.0%，相较于前值52.0%大幅下降。欧洲方面：经济和通胀均相对企稳，但财政拖累法国等部分国家。2025年8月欧元区19国零售销售指数同比下降；8月法国工业生产指数同比及环比均下降；9月欧元区CPI同比上升，核心CPI同比持平。 风险提示：美国政府停摆导致美联储决策数据支撑不足，影响降息预期；中东地缘风险存在较大波动。 目录 1.假期期间：海外大事件梳理..........................................................................32.全球大类资产：大宗商品涨跌分化，股票市场多数上涨...........................43.美国：经济仍在边际放缓..............................................................................44.欧洲：经济和通胀均相对企稳，财政拖累法国等部分国家.......................65.风险提示..........................................................................................................7 1.假期期间：海外大事件梳理 事件一：美国两党围绕临时拨款法案和医保补贴博弈，美国政府时隔7年再次陷入停摆 2025年9月30日，美国国会未能通过新的临时财政拨款，美国政府陷入停摆风波。两党的核心争议在于医保法案，民主党要求延续《平价医疗法案》（“奥巴马医改”）中的保费税收抵免条款，以降低约2200万人的医疗保险费用支出，并撤销2025年7月通过的“大而美”方案中对医疗补助的削减，其核心诉求是维持或增加医保支出，但是共和党反对相应财政支出。民主党通过临时拨款法案进行相应的抗衡，最终在9月30日前未能在政府资金耗尽之前通过新的临时拨款，美国政府面临停摆，即非核心部门停止服务，军队、边境巡逻等职员暂时“无薪上班”，这是美国政府时隔7年再次陷入停摆风波。 美国政府停摆在历史上并不罕见，其机制源于《反预算不足法案》。自1976年实施预算程序以来，联邦政府已停摆22次，其中最长的一次是2018-2019年因边境墙拨款问题，停摆35天。目前预计本次因医保补贴和临时拨款博弈导致的停摆可能延续15天以上，根据Polymarket预测显示，截至10月8日，其中押注停摆15天以上的达到75%，10-14天的为21%。美国政府停摆一方面会影响部分数据的发布，如已经延迟发布的非农就业数据，以及可能即将被影响的通胀数据等；另一方面，美国政府停摆也会导致实际经济损失和市场情绪波动，美国白宫经济委员会表示政府停摆每周会导致150亿美元产出损失，如果后续停摆持续，可能导致市场情绪的进一步冲击。 事件二：美国ADP就业、PMI数据等发布，弱于市场预期，强化后续连续降息预期 2025年10月1日，ADP发布美国9月就业数据，私营部门就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加5.1万人。9月私营部门就业减少3.2万人，8月经修正后减少0.3万人。教育与健康服务业增加3.3万人，但休闲与酒店业减少1.9万人，其他服务业减少1.6万人。美国劳工部原定于10月3日公布9月份非农业部门就业报告，但因联邦政府“停摆”，劳工部在应急计划中表示，在联邦资金中断期间，劳工统计局将暂停所有工作，与ADP发布的数据不同，劳工统计局非农就业数据包含政府部门岗位。 2025年10月1日和3日，ISM分别公布美国9月制造业和非制造业PMI数据。其中ISM制造业PMI为49.1%，前值48.7%，已经连续7个月处于收缩区间；ISM非制造业PMI为50.0%，前值52.0%，读数持平荣枯线，大幅不及预期的51.7%，达到2010年以来的最低值。 疲软的就业和PMI数据，显示美国经济仍处于下行通道，根据美国联邦基金利率期货市场显示，10月份降息25BP预期达到94.6%，12月份进一步降息25BP概率达到83.4%，预计年内大概率将会连续降息。 事件三：高市早苗当选日本执政党自民党总裁，或成为日本首任女首相 2025年10月4日，日本前经济安保担当大臣高市早苗在当天举行的自民党总裁选举中胜出，成为自1955年自民党成立以来的首位女总裁。接下来，日本将于10月中旬举行临时国会，进行首相指名选举，高市有望成为日本首位女首相。 高市早苗明确将延续“安倍路线”，与长期持“反安倍”立场的石破茂截然不同，这或将意味着日本内外政策的变化。对内政策方面，或将采取积极的 财政货币政策，通过日元贬值刺激日本经济，振兴日本地方经济。在对外政策方面，或将深化日美同盟关系，配合落实自由开放的印太关系等。 事件四：法国总理勒科尔尼宣布辞职，法国财政风险愈发显著 2025年10月6日，刚刚就任26天法国总理勒科尔尼宣布辞职，此前贝鲁政府因国防预算无法通过国民议会而垮台，勒科尔尼被认为执行与前任相似的政策，也主张大刀阔斧削减政府开支，阻止债台高筑的国家财政崩溃。勒科尔尼辞职后，右翼民粹主义政党“国民联盟”公开呼吁进行新的选举，但马克龙此前否认这一可能性，反映法国政坛分歧加深。 法国财政问题成为其经济发展的严重掣肘，2024年法国财政赤字为欧元区最高，政府债务占GDP的比例达到113%，远高于欧盟60%的警戒线。控制政府债务成为核心议题，马克龙已经连续更换五位总理，预计后续财政整顿仍会导致法国政局面临动荡。 事件五：加沙停火谈判举步维艰，巴以局势仍面临巨大不确定性 2025年10月6日，加沙停火谈判在埃及举行。哈马斯的核心诉求包括：加沙永久全面停火、以军完全撤出、不受限制的人道主义援助、流离失者重返家园，以及启动全面重建。以色列的立场则聚焦于解除哈马斯武装、未来加沙治理等条件。由于分歧巨大，尽管有卡塔尔首相、土耳其及美国代表团的加入，谈判依然非常艰难，预计后续巴以局势仍旧面临很大不确定性，中东动荡局势短期内难以缓解。 2.全球大类资产：大宗商品涨跌分化，股票市场多数上涨 国庆中秋假期期间（2025.9.30-2025.10.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格涨跌分化，股票市场多数上涨。日经225上涨6.72%，新兴市场股票指数上涨2.17%，发达市场股票指数上涨0.80%，标普500上涨0.39%。 大宗商品价格涨跌分化，其中，COMEX铜上涨4.38%，伦敦金现上涨3.28%，标普-高盛商品指数上涨0.46%，IPE布油期货下跌1.98%。债市方面，10年期美债收益率较前一周下降2BP至4.14%，10年期美债期货较前一周上涨0.06%。外汇市场方面，美元指数较前一周上升0.78%，报收98.59，日元有所贬值，美元兑日元收151.89。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.美国：经济仍在边际放缓 2025年9月Markit制造业PMI指数下降。2025年9月Markit制造业指数为52.0%，相较于前值53.0%，有所下降。 2025年9月美国ISM制造业PMI略有上升，ISM非制造业PMI大幅下降。2025年9月美国ISM制造业PMI为49.1%，相较于前值48.7%略有上升，ISM非制造业PMI为50.0%，相较于前值52.0%大幅下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 9月26日当周美国炼油厂开工率进一步下降。2025年9月26日当周，美国炼油厂开工率达到91.4%，相较于前周93.0%进一步下降。 10月4日美国粗钢产量当周同比略有上升。2025年10月8日，美国粗钢产量当周同比7.4%，相较于前周6.8%略有上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 10月7日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有下降。2025年10月7日当周，10年期美债利率减10年期美债实际收益后的10年期通胀预期相较前周下降1BP至2.35%。 9月美国密歇根大学消费者1年通胀预期下降，5年通胀预期上升。2025年9月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.7%，相较于前值4.8%，有所下降；9月5年期通胀预期为3.7%，相较于前值3.5%，有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.欧洲：经济和通胀均相对企稳，财政拖累法国等部分国家 2025年8月法国工业生产指数同比及环比均下降。2025年8月法国工业生产指数同比为0.38%，相较于前值1.82%有所下降，环比为-0.66%，相较于前值-0.10%也有所下降。 8月欧元区19国零售销售指数同比下降。2025年8月欧元区1