2025年上半年，美债市场经历了经济预期由强转弱、关税政策冲击引发“滞胀”主线切换的过程。年初债市收益率继续冲高，随后受美国经济数据走弱，衰退交易主导市场，美债收益率下台阶触及年内低点4.01%。 “对等关税”落地后，再通胀风险、美国财政可持续性等担忧快速发酵，美债遭遇快速抛售、重回上行。尽管6月受中东地缘冲突以及降息预期驱动小幅向下修复，但仍未回到前低。
具体看，以10年期美债收益率观察市场走势：
- 第一阶段（1月初至中旬）：降息预期收缩与经济韧性，收益率继续冲高。 美国经济保持相对韧性，特朗普交易继续演绎，美联储鹰派降息并大幅下调2025年降息预期，10年美债收益率由4.15%冲高至4.79%。
- 第二阶段（1月中旬至4月初）：衰退担忧主导下，收益率下三级台阶。 美国经济数据走弱，衰退交易主导市场，10年美债收益率由4.79%下台阶至4.01%。
- 第三阶段（4月初至5月下旬）：再通胀与债务担忧，收益率重回上行。 关税持续升级后市场对通胀反弹的担忧情绪升温，特朗普政府减税法案导致美国债务可持续性问题，10年美债收益率由4.01%上行至4.58%。
- 第四阶段（5月下旬至6月末）：经济景气度走弱，收益率震荡下行。 债市情绪企稳，美联储释放降息信号，地缘政治与降息预期交织，10年美债收益率震荡修复至4.24%。
核心观点： 关税政策是影响美债市场走势的关键因素，其升级引发了市场对“滞胀”的担忧，导致美债收益率大幅上行。尽管后期有所修复，但美国经济前景仍不明朗，美债收益率未来走势仍需关注经济数据和美联储政策动向。
关键数据：
- 10年期美债收益率年内最高点：4.79%
- 10年期美债收益率年内最低点：4.01%
- 12月ISM制造业PMI：49.3
- 12月JOLTs职位空缺数：803.1万人
- 12月核心CPI同比：3.2%
- 1月密歇根大学消费者信心指数：50.9
- 1月美国成屋销售量：409万套
- 1月美国新屋销售量：66.2万户
- 1月美国零售销售环比：-1.1%
- 5月美债期货空头头寸：大幅增长
- 30年期日债收益率：大幅上行
- 美国续请失业金人数：继续创新高
研究结论： 美债市场在2025年上半年经历了大幅波动，关税政策是主要驱动因素。未来，美国经济前景、通胀水平、美联储政策等因素将共同影响美债市场走势。
