宏观经济观察系列(三)：美国“胀”和“滞”的切换

一、美国“胀”和“滞”的切换 美国5月物价数据疲软，CPI同比2.4%，低于预期；核心CPI同比2.8%，低于预期。能源价格为主要拖累项目。纽约联储和密歇根消费者信心指数显示通胀预期下滑。我们认为，除非地缘政治扰动超预期，否则通胀可能维持温和。企业为避免利润率走软，可能推高价格，但居民需求放缓或部分对冲商品涨价压力。地缘政治和能源价格仍是通胀最大不确定性。6月FOMC会议上，美联储仍关注通胀，但未来“量”的比重将逐步提升。

二、中观产业跟踪 油气价格冲高，贵金属价格回落，地产量价收缩后景气探底，截至6月15日当周商品房成交面积环比增长24.8%。上游底部回升，制造表现分化，下游需求偏弱，外贸维持高景气。航空物流与包装纸景气高位，汽车高位回落，地产、生猪养殖低位震荡，化工、工业品与石化景气低位提升。

三、大类资产观察 截至6月20日当周，A股小幅调整，港股短期回调压力或仍存。香港金管局指出，港美息差扩阔引发套息交易，导致港元逐步走近“弱方兑换保证”的7.85水平。若套息交易持续，可能会触发“弱方兑换保证”，届时金管局将按照联汇制度买入港元沽出美元，HIBOR可能会有所回升，流动性收紧对高估值板块形成一定的压力。本周中债收益率有所回落，央行开展4000亿元买断式逆回购操作，以维持流动性充裕。从汇率来看，人民币兑美元、欧元、日元和加元小幅走强。

四、近期政策一览 中国证监会推出深化科创板改革“1+6”政策措施，包括设置科创板科创成长层，增强制度包容性适应性。中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》。中国人民银行宣布将实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心等。中国证监会公告允许合格境外投资者参与ETF期权交易。上期所发布关于做好进一步扩大合格境外投资者参与商品期货、期权交易范围有关事项的通知。国家外汇管理局《关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知（征求意见稿）》公开征求意见。

五、宏观日历 重点关注：6月27日美国5月PCE。