大类资产周度观察：资产交易主线预计仍将在“滞”和“胀”之间频繁切换

证券研究报告/策略定期报告 2026年04月14日 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn 核心结论：截至2026年4月10日，周内地缘风险溢价的阶段性修正驱动全球权益市场risk-on修复及原油价格回落。但美国3月CPI环比跃升0.9%叠加能源价格仍处高位，市场对滞胀的担忧并未实质性消退。我们倾向于认为，短期内“衰退交易”与“通胀交易”主线可能反复切换，大类资产波动率或将维持在偏高水位。A股市场赔率空间释放尚不充分，后续可能仍有波动。权益市场：当周全球权益市场整体反弹，亚太及新兴市场弹性强于发达市场，成长风 格占优。A股创业板指与科创综指分别上涨9.50%和6.91%，沪深300上涨4.41%，但中证红利仅上涨0.76%，显示短期交易情绪向成长倾斜。需要指出的是，从波动率视角看，A股在4月初并未出现明显的赔率释放，相较美欧市场降波更为有限，叠加后续通胀预期反复、地缘局势仍存变数，我们认为A股短期可能延续波动格局，单边反弹的持续性存疑。港股及亚太其他市场同样面临类似问题，前期超跌后的反弹弹性虽大，但趋势性反转仍需进一步确认。 相关报告 1、《机构资金倾向大盘成长，杠杆资金回流电子与有色》2026-04-122、《美伊局势缓和之后：是否持续？未来或如何演绎？》2026-04-123、《AH股市场周度观察（4月第2周）》2026-04-10 商品市场：当周交易主线明确围绕“地缘风险溢价修正”展开，原油价格大幅回落，WTI与布油周度跌幅分别达14.7%和13.7%。贵金属与有色金属上涨，反映油价上涨带来的流动性冲击边际减弱，黑色系则延续弱势，铁矿石、焦煤周度跌幅均超5%，终端需求未见明显起色。债市：全球债市正处于通胀恐慌与衰退担忧交替主导的胶着状态。美国3月CPI超预 期叠加地缘谈判反复，市场对美联储降息的预期有所恶化；但10Y-2Y美债利差近一周继续收窄1bp至50bp，反映市场对中长期经济前景的担忧仍在累积。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，数据与模型局限性，研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 权益市场.....................................................................................................................3商品市场.....................................................................................................................4债市.............................................................................................................................6风险提示.....................................................................................................................7全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，数据与模型局限性，研报使用信息更新不及时风险。.................................7 图表目录 图表1：全球股市表现..............................................................................................3图表2：各权益市场相对MSCI全球指数的超额收益（%）....................................4图表3：各权益市场波动率指数................................................................................4图表4：海外商品表现..............................................................................................5图表5：国内商品表现..............................................................................................6图表6：主要国债及利差表现...................................................................................7 权益市场 截至4月10日，当周全球权益市场整体呈现risk-on特征，主要交易逻辑围绕地缘风险溢价阶段性回落以及流动性预期边际改善展开。此前一个月内，受中东局势升级、原油价格冲高以及美联储降息预期反复等因素压制，多数主要市场经历了不同程度的回调。而截至4月10日当周，随着美伊停火谈判释放积极信号、原油价格大幅回吐风险溢价，市场对滞胀螺旋的担忧有所缓解，风险偏好出现修复性回升。与此同时，尽管美国3月CPI数据超预期上行，但权益市场并未因此显著承压，一方面该读数受到能源价格滞后传导的一次性影响，而核心服务通胀的黏性是否足以迫使美联储重启加息路径仍有待验证，市场仍在博弈年内降息一次的可能性。从板块风格看，成长股领涨特征较为明显，纳斯达克指数周度上涨4.68%，好于道指的3.04%，市场对利率敏感型资产的定价情绪有所回暖。 分市场来看，亚太及新兴市场反弹力度普遍强于发达市场，反映出前期超跌后的弹性释放。A股方面，创业板指与科创综指周度分别大涨9.50%和6.91%，沪深300上涨4.41%，而中证红利仅上涨0.76%，显示市场交易风格短期向成长倾斜。港股恒生科技与恒生互联网科技业分别上涨3.87%和3.65%，但恒生生物科技逆势下跌1.32%，板块间分化仍存。亚太其他市场中，韩国KOSPI200周度上涨10.08%，日经225上涨7.15%，台湾加权指数上涨8.74%，印度SENSEX30上涨5.77%，这些经济体在半导体、电子零部件等全球产业链中占比较高。欧美市场方面，欧元区STOXX50上涨4.10%，法国CAC40上涨3.73%，德国DAX上涨2.74%，英国富时100涨幅相对温和（1.57%）。 A股后续走出单边反弹行情的难度较大。从各权益市场波动率来看，均发生了不同程度的降波，其中以美欧降波最为明显，而韩国波动率仍高于美伊冲突升级前的中枢，A股波动率在4月初未明显抬升，整体赔率释放有限，后续走出单边反弹行情的难度较大。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截至2026年4月10日 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截至2026年4月10日 商品市场 近一周全球商品市场的主线交易逻辑围绕“地缘风险溢价修正”与“滞胀预期再定价”。此前一个月内，受地缘因素推动，原油价格一度大幅冲高，市场持续计入供给冲击下的通胀恐慌。然而截至4月10日当周，随着中东局势出现边际缓和迹象，原油的风险溢价出现阶段性回吐，NYMEXWTI原油与ICE布油周度分别下跌14.7%和13.7%，领跌整体商品板块。与此同时，市场仍在消化美国3月CPI超预期上行带来的影响，美联储降息预期进一步后移，但贵金属并未因利率预期抬升而走弱，伦敦金现反而周度上涨1.5%至4747美元/盎司附近，主因油价上涨带来的流动性冲击边际减弱。有色金属整体表现偏强，LME铜与锡周度分别上涨4.0%和4.3%，有色金属结构性支撑因素不改，前期超跌导致短期的反弹弹性较为显著。 分板块来看，能源与工业品的分化进一步印证了当前市场并非单一交易衰退或复苏。国内商品方面，INE原油、燃料油及PTA等能化品种周度跌幅普遍在9%-12%之间，跟随国际油价同步调整，而甲醇、乙二醇等煤化工品种同样承压，主因成本端松动外。黑色建材板块整体疲弱，铁矿石周度下跌5.8%至753.5元/吨，焦煤跌幅达5.1%，螺纹钢则基本持平，市场对房地产新开工修复力度及粗钢产量调控政策的博弈仍在持续，终端需求未见明显放量。有色金属内外盘联动上行，沪铜与沪锡分别上涨2.3%和2.5%，但国内铝、镍等品种表现平淡，显示上涨更多由外盘供给驱动而非国内需求全面回暖。 债市 近一周全球债市主线在“衰退”与“通胀”之间波动，美债长短利差仍在收窄，市场对中长期经济前景的担忧仍在积累。3月底至4月初，市场一度呈现由通胀交易向衰退交易切换的迹象。然而近一周以来，这一叙事遭遇明显干扰。美国3月CPI环比跃升0.9%，创2022年7月以来最大单月涨幅，美伊谈判进度反复，布油价格仍在高位运行，市场对利率宽松预期有所恶化。目前债市正处于通胀恐慌与衰退担忧交替主导的胶着状态，如果油价问题延续导致滞胀开始显性化，美债利率大趋势或仍向上，但期间可能会因市场向衰退预期摇摆而呈现阶段性的利率回落。一个值得关注的信号是，10Y-2Y美债利差近一周继续收窄1bp至50bp，反映出市场对中长期经济前景的担忧仍在累积。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，数据与模型局限性，研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。