海外经济政策跟踪：中东冲突再起，通胀苗头初现

中东冲突再起，通胀苗头初现 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 美伊冲突全面爆发，黄金和石油在短期内的风险溢价明显提升，风险资产回调使得美债利率进一步下行，但在“K型经济”出现边际收敛的迹象下，本轮美债利率下行反而为下一轮通胀积蓄了更多动能，“再通胀”是全球流动性“潮汐”的重要定价变量。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 中东局势出现“从谈到打”的陡峭拐点：在间接核谈判未能落地、军事威慑显著加码的背景下，美国与以色列于2月28日对伊朗发动联合打击，特朗普称已在伊朗展开了大规模作战行动。伊朗方面随即对以色列及海湾多国境内美军相关目标发射导弹并宣布反击将持续。伊朗伊斯兰革命卫队于2月28日晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，伊朗官方媒体称最高领袖哈梅内伊“在工作岗位上殉职”。特朗普宣布“轰炸将持续一周，直至实现中东乃至全世界和平目标”。 新春经济温和修复2026.02.22春节期间：海外有何变化2026.02.22美国：制造业景气度超季节回升2026.02.08春节效应延续2026.02.08节前效应主导2026.02.01 资产影响：黄金和石油在短期内的风险溢价明显提升，并带动相关大宗商品涨价；全球风险偏好或将受到一定压制，风险资产回调使得美债利率进一步下行，美元或因此受到一定提振。2月以来，长端美债利率快速下行，推动30年期抵押贷款利率向下突破6%，为居民信用扩张创造了良好契机。在“K型经济”出现边际收敛的迹象下，我们认为本轮美债利率下行反而为下一轮通胀积蓄了更多动能，“再通胀”是全球流动性“潮汐”的重要定价变量。 联储多位官员讲话展现内部分歧依然较大： 沃勒表示尽管1月就业报告明显超预期，但“市场不应仅凭一个月数据得出就业逆转的结论”，若就业改善持续，维持观望；若就业继续弱化，也有降息的合理理由。古尔斯比称“3%的通胀率还不够好”，他呼吁在看到通胀切实回落之前不宜降息，强调不能重蹈提前假设通胀是暂时性的覆辙。CME数据显示，市场仍维持全年降息3次的预期，但降息时间有所延后，目前6月降息的预期概率也仅有45.9%。PPI数据超预期、初请失业金人数回落表示当前美国就业市场较平稳的同时，通胀有抬升苗头。 经济数据：美国PPI超预期上扬美国就业市场表现平稳。2月23日当周，初次申请失业金人数 19万人，符合季节性，但持续申请失业金人数处于高位，表明就业市场依然处于“低招聘、低裁员”的双低局面。 美国住房贷款申请有所回落，再融资活动依然活跃。2月23日当周，MBA抵押贷款申请指数略有回落，购买指数63.3（前值67.3），再融资指数293.9（前值344.9），购买申请或因恶劣天气原因停滞，再融资申请则因美股回调而回落。美国PPI超预期上扬。1月美国PPI环比0.4%（市场预期0.3%），同比2.9%（市场预期2.6%），核心PPI环比0.8%，同比3.6%。 风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 目录 1.中东冲突再起，通胀苗头已现..............................................................32.经济数据：美国PPI超预期上扬...........................................................43.风险提示..............................................................................................6 1.中东冲突再起，通胀苗头已现 中东局势出现“从谈到打”的陡峭拐点：在间接核谈判未能落地、军事威慑显著加码的背景下，美国与以色列于2月28日对伊朗发动联合打击，特朗普称已在伊朗展开了大规模作战行动。伊朗方面随即对以色列及海湾 多国境内美军相关目标发射导弹并宣布反击将持续。伊朗伊斯兰革命卫队于2月28日晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，伊朗官方媒体称最高领袖哈梅内伊“在工作岗位上殉职”。特朗普宣布“轰炸将持续一周，直至实现中东乃至全世界和平目标”。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：EIA，国泰海通证券研究 数据来源：EIA，国泰海通证券研究 资产影响：黄金和石油在短期内的风险溢价明显提升，并带动相关大宗商品涨价；全球风险偏好或将受到一定压制，风险资产回调使得美债利率进一步下行，美元或因此受到一定提振。2月以来，长端美债利率快速下行，推动30年期抵押贷款利率向下突破6%，为居民信用扩张创造了良好契机。在“K型经济”出现边际收敛的迹象下，我们认为本轮美债利率下行反而为下一轮通胀积蓄了更多动能，“再通胀”是全球流动性“潮汐”的重要定价变量。 联储多位官员讲话展现内部分歧依然较大：沃勒表示尽管1月就业报告明显超预期，但“市场不应仅凭一个月数据得出就业逆转的结论”，若就业改善持续，维持观望；若就业继续弱化，也有降息的合理理由。古尔斯比称“3%的通胀率还不够好”，他呼吁在看到通胀切实回落之前不宜降息，强调不能重蹈提前假设通胀是暂时性的覆辙。 CME数据显示，市场仍维持全年降息3次的预期，但降息时间有所延后，目前6月降息的预期概率也仅有45.9%。PPI数据超预期、初请失业金人数回落表示当前美国就业市场较平稳的同时，通胀有抬升苗头。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 下周关注：美国1月零售销售数据，2月非农数据。 2.经济数据：美国PPI超预期上扬 美国就业市场表现平稳。2月23日当周，初次申请失业金人数19万人，符合季节性，但持续申请失业金人数处于高位，表明就业市场依然处于“低招聘、低裁员”的双低局面。 美国住房贷款申请有所回落，再融资活动依然活跃。2月23日当周，MBA抵押贷款申请指数略有回落，购买指数63.3（前值67.3），再融资指数293.9（前值344.9），购买申请或因恶劣天气原因停滞，再融资申请则因美股回 调而回落。 美国PPI超预期上扬。1月美国PPI环比0.4%（市场预期0.3%），同比2.9%（市场预期2.6%），核心PPI环比0.8%，同比3.6%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号