海外经济政策跟踪：美国：通胀预期回升

宏观研究/2025.08.10 美国：通胀预期回升贺媛(分析师) 021-23185639 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美国交易层面通胀预期上升，但非制造业PMI回落，滞胀风险上升，美联储货币政策面临两难困境。欧元区投资信心指数回落至负区间，欧洲央行短期内或不会采取降息行动。 投资要点： 全球大类资产表现。本周（2025.8.1-2025.8.8），大宗商品价格大多下跌。其中，伦敦金现上涨1.1%，COMEX铜下跌0.7%，标普-高盛商品指数下跌1.2%。主要经济体股市普遍上涨，日经225上涨 2.5%，标普500上涨2.4%，其中恒生指数上涨1.4%。债市方面， 10年期美债收益率较前一周回升4BP至4.27%，国内10Y国债期货价格上涨0.2%。外汇市场方面，美元指数较前一周回落，报收98.27，日元兑美元贬值0.2%，人民币兑美元升值0.4%。 经济：美国方面：8月市场交易层面5年与10年期通胀预期均回升，投资者信心边际改善，8月2日当周美国初次申请失业金人数上升；7月ISM非制造业PMI回落；6月耐用品新增订单环比回 落。欧洲方面：8月欧元区投资信心指数再次转负；6月欧元区零售 销售指数同比回升，PPI小幅回升。 heyuan3@gtht.com 登记编号S0880525040129 梁中华(分析师) 021-23219820 liangzhonghua@gtht.com 登记编号S0880525040019 相关报告 涨价预期或降温2025.08.03 鲍威尔鹰派讲话，非农数据引发震荡2025.08.03美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动 2025.07.27 “反内卷”下的涨价2025.07.27美国：居民消费仍具韧性2025.07.20 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 政策：美国劳动力市场放缓，美联储货币政策面临进退两难困境；欧洲央行短期内不会采取降息行动；日本央行维持利率不变，或在年底前退出观望模式。 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 目录 1.美国：通胀预期回升3 2.欧洲：投资信心指数再次回落至负区间4 3.政策：美联储货币政策面临两难困境6 4.风险提示6 1.美国：通胀预期回升 本周（2025.8.1-2025.8.8），大宗商品价格大多下跌，其中，伦敦金现上涨1.1%，COMEX铜下跌0.7%，标普-高盛商品指数下跌1.2%。 主要经济体股市普遍上涨，日经225上涨2.5%，标普500上涨2.4%，其中恒生指数上涨1.4%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回升4BP至4.27%，国内10Y国债期货价格上涨0.2%。外汇市场方面，美元指数较前一 周回落，报收98.27，日元兑美元贬值0.2%，人民币兑美元升值0.4%。 图1：全球主要经济体股市普遍上涨，美元指数回落（2025.8.1-2025.8.8） 上周涨跌幅 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 通胀预期回升。截至8月8日，市场交易层面，美国5年期通胀预期为 2.46%，较前一周回升8BP，10年期通胀预期为2.39%，较前一周回升6BP。 ISM非制造业PMI回落。7月美国ISM非制造业PMI由前一月的50.8回落至50.1，低于市场预期的51.5。 图2：美国5年期与10年期通胀预期（%）图3：7月美国ISM非制造业PMI均回落 5年期通胀预期 10年期通胀预期 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 21/08 22/08 23/08 24/08 25/08 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 6月耐用品订单新增订单环比回落。6月美国除国防外耐用品新增订单较前一月回落9.4%，同比增速回落至10.3%。 美国初次申请失业金人数回升。8月2日当周初次申请失业金人数较上周回升7000人至22.6万人。 耐用品订单：同比 耐用品订单：环比 图4：6月美国耐用品订单同比与环比回落（%）图5：美国当周初次申请失业金人数（周度，万人） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 260 持续领取失业金人数:季调 当周初次申请失业金人数（右轴） 240 220 200 180 160 140 120 100 2023/08 2024/02 2024/08 2025/02 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2025/08 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 投资者信心边际改善。8月美国Sentix投资信心指数由5.3继续上升至6.1。 Sentix投资信心指数 图6：图7：8月美国:Sentix投资信心指数上升图7：本周美国达拉斯联储经济指数上升至2.62%（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20/08 21/08 22/08 23/08 24/08 25/08 7 美国周度经济指数 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 10/08 13/08 16/08 19/08 22/08 25/08 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表1：美国经济数据总览 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为上周更新数据 2.欧洲：投资信心指数再次回落至负区间 投资信心指数回落。8月欧元区投资信心指数回落4.5至-3.7，再次回落至 负区间，大幅低于市场预期的8。 Sentix投资信心指数 图8：8月欧元区Sentix投资信心指数 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 数据来源：Wind国泰海通证券研究 零售销售指数同比回升。6月欧元区20国零售销售指数同比由1.9%回升至3.1%。 PPI小幅回升。6月欧元区PPI同比增速小幅回升，由5月的0.3%回升至0.6%，与市场预期保持一致（0.6%）。环比增速则由5月的-0.6%上升至0.8%，略低于市场预期（0.9%）。 欧元区零售销售指数当月同比 欧元区:PPI当月同比 图9：6月欧元区19国零售销售指数同比回升（%）图10：6月欧元区20国PPI同比（%） 10 5 0 -5 -10 20/06 21/06 22/06 23/06 24/06 25/06 50 40 30 20 10 0 -10 -20 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表2：欧元区经济数据总览 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为上周更新数据 3.政策：美联储货币政策面临两难困境 美国劳动力市场放缓，美联储货币政策面临进退两难困境。美联储理事鲍曼表示，随着增速放缓，降息将为劳动力市场走弱提供对冲，逐步降息是适当的；美联储理事沃勒表示，美联储不应等待劳动力市场恶化才降息；美国 旧金山联储主席戴利也表示，FOMC可能需要在未来数月调整政策，以防止美国劳动力市场进一步放缓。 但也有部分美联储成员对于是否需要立刻做出政策改变偏谨慎。美联储博斯蒂克表示，非农就业数据有重要意义，但还未准备好提高对2025年降息前景的预期，与通胀目标之间的距离仍然超过与就业目标的距离；美联储卡什卡利表示美国就业市场正在放缓的现象不足为奇，但短期内降息可能合适，先行动再调整也比按兵不动好。8月召开的杰克逊霍尔央行年会将是观测美联储货币政策态度的重要节点。 欧洲央行短期内或不会采取降息行动。欧元区通胀率维持在欧洲央行的目标水平，为决策者暂缓降息提供了依据。欧洲央行管委彼得·卡日米尔表示，除非有证据表明经济出现严重恶化，否则不应在9月降息；管委加布里埃 尔·马克卢夫表示，欧元区通胀已经企稳，增长大致符合预期，没有必要急于进行下一次降息，可以观望数据和证据以判断是否需要调整货币政策立场。 日本央行维持利率不变，或在年底前退出观望模式。7月31日，日本央行以9-0的投票结果通过最新利率决定，继续维持利率水平保持不变。在当月的货币政策会议中，日本央行委员们表示：快速加息将损害日本经济；若贸 易摩擦不出现升级、经济和物价展望得以实现，将会继续加息；央行可能在年底结束观望模式。 4.风险提示 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布