美国通胀预期继续回升，越南抢出口加速——海外经济政策跟踪

请务必阅读正文之后的免责条款部分美国通胀预期继续回升，越南抢出口加速——海外经济政策跟踪本报告导读：本周美联储按兵不动，市场交易层面美国通胀预期继续回升，后续美联储或暂不急于调整利率政策；关税压力下越南企业抢出口加速，同时中国经越南的转口贸易仍在进行。投资要点：[Table_Summary]全球大类资产表现。本周（2025.5.2-2025.5.9），全球大类资产价格中，主要经济体股市多数上涨。上证综指上涨1.9%，日经225上涨1.8%，恒生指数上涨1.6%，标普500下跌0.5%，新兴市场股票指数上涨0.2%，发达市场股票指数下跌0.1%；IPE布油期货上涨4.0%，伦敦金现上涨2.6%，南华商品指数下跌0.8%，COMEX铜下跌0.9%；10年期美债收益率较前一周回升4BP至4.37%，国内10Y国债期货价格上升0.1%；美元指数较前一周回升0.4%，报收100.42，日元贬值，美元兑日元收145.4，人民币升值，美元兑人民币汇率收7.2。经济：美国方面：4月美国非制造业PMI超预期回升；5月Sentix投资信心指数小幅回升，但仍然偏弱；市场交易层面通胀预期继续回升。欧洲方面：3月欧元区零售销售指数同比小幅回落，PPI同比回落，低于市场预期；5月欧元区投资者信心指数回升。新兴市场方面：关税压力下越南进出口超预期增长，体现美国对部分国家暂缓加征关税90天的政策背景下，企业抢出口行为加速；同时4月越南对美国出口与从中国进口额均创历史新高，反映经越南的转口贸易仍在进行。政策：5月美联储继续按兵不动，关税影响的不确定性仍较高，后续或暂不急于调整利率政策；欧央行多名官员偏鸽，6月或将继续降息；日央行是否加息取决于经济数据，同时日本仍在与美国进行关税谈判；英国央行降息25BP；巴西央行加息50BP。风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 目录1.美国：通胀预期继续回升..............................................................................32.欧洲：零售销售指数同比回落......................................................................43.新兴市场：4月越南抢出口加速...................................................................54.政策：美联储按兵不动，欧央行六月或降息...............................................85.风险提示..........................................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of101.美国：通胀预期继续回升本周（2025.5.2-2025.5.9），全球大类资产价格中，主要经济体股市多数上涨。上证综指上涨1.9%，日经225上涨1.8%，恒生指数上涨1.6%，标普500下跌0.5%，新兴市场股票指数上涨0.2%，发达市场股票指数下跌0.1%。大宗商品价格涨跌互现，其中，IPE布油期货上涨4.0%，伦敦金现上涨2.6%，南华商品指数下跌0.8%，COMEX铜下跌0.9%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回升4BP至4.37%，国内10Y国债期货价格上升0.1%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升0.4%，报收100.42，日元贬值，美元兑日元收145.4，人民币升值，美元兑人民币汇率收7.2。图1：全球大宗商品价格涨跌互现（2025.5.2-2025.5.9，%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究非制造业PMI超预期回升。4月美国ISM非制造业PMI为51.6，较前值回升0.8，高于市场预期的50.3，连续10个月处于荣枯线之上。投资信心指数回升。5月美国Sentix投资信心指数回升4.1至-17.9，不过仍位于负数区间。图2：4月美国非制造业PMI超预期回升图3：5月美国投资信心指数有所回升数据来源：Wind，国泰海通证券研究市场交易层面通胀预期继续回升。截至5月9日，美国5年期通胀预期为2.39%，较前一周回升8BP，10年期通胀预期为2.29%，较前一周回升2BP。上周涨跌幅全球大宗商品全球股市24/1025/04美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI-60-40-20020406020/0521/05 债市外汇22/0523/0524/0525/05Sentix投资信心指数 24/04美国:ISM:非制造业PMI 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10数据来源：Wind，国泰海通证券研究25/0525/0425/0325/0225/012.1-0.30.40.60.71.81.52.377.878.277.64.04.23.85.65.75.74.94.04.64.93.94.66.04.8-1.5-2.4-0.92.31.9-3.4-1.14.54.717.718.510.211.14.24.24.14.07.87.98.07.52.42.83.02.83.13.32.32.72.62.63.02.76.55.04.33.348.749.050.350.951.650.853.552.850.250.252.751.2-17.9-22.0-2.721.219.252.257.064.771.7资料来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为上周更新数据2.欧洲：零售销售指数同比回落零售销售指数同比回落。3月欧元区零售销售指数为101.5，较前值回落0.1；同比增速回落0.4个百分点至1.5%，低于市场预期的1.6%。3月欧元区PPI同比回落，低于市场预期。3月欧元区19国PPI同比为1.9%，较前值回落1.1个百分点，低于市场预期的2.5%；欧盟27国PPI同比为2.1%，也较前值回落1.1个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：欧元区投资者信心指数回升数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：欧元区经济数据总览指标单位25/05实际GDP季调同比%实际GDP折年季调环比%工业生产指数同比%制造业产能利用率非季调%粗钢产量（欧盟）同比%零售销售指数同比%失业率季调%HICP同比%核心HICP同比%PPI同比%制造业PMI服务业PMI消费者信心指数经济景气指数季调Sentix投资信心指数-8.1资料来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为上周更新数据-50-40-30-20-10010203040Sentix投资信心指数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究欧元区投资者信心指数回升。5月欧元区Sentix投资者信心回升11.4至-8.1，高于市场预期的-11.5。图8：欧元区1年期与10年期公债收益率均回升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究25/0124/1224/1124/1024/091.21.01.01.7-0.5-1.8-2.0-1.1-2.277.278.01.05.50.96.6-0.91.92.21.82.33.35.85.85.85.85.92.52.42.22.01.72.72.72.72.72.71.70.0-1.2-3.3-3.546.145.145.246.045.051.451.649.551.651.4-14.1-14.3-13.6-12.3-12.895.293.595.896.296.0-17.7-17.5-12.8-13.8-15.43.新兴市场：4月越南抢出口加速4月越南进出口同比增速均回升。4月越南出口同比增速为19.8%，较3月回升5.3个百分点，高于市场预期的11.9%；4月越南进口同比增长22.9%，较3月回升3.9个百分点，同样高于市场预期的17%。1.522.533.5424/0524/0824/11欧元区:公债收益率:1年 25/0425/0325/0224/0824/0724/061.20.51.40.71.2-0.6-2.3-4.176.978.80.9-4.70.04.94.71.51.92.70.30.35.85.85.96.06.02.22.22.32.22.62.52.72.42.62.82.92.91.93.0-2.3-2.1-3.448.747.645.845.845.850.450.652.951.952.8-16.7-14.5-13.7-13.3-12.9-13.893.695.096.196.496.196.1-19.5-2.9-12.7-13.9-7.30.325/0225/05欧元区:公债收益率:10年 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10数据来源：CEIC，国泰海通证券研究关税压力下越南出口超预期增长，或体现美国对部分国家暂缓加征关税90天的政策背景下，企业抢出口行为加速。4月2日特朗普政府发布公告对全球加征10%的基准税率，并按照对等关税框架，对特定国家征收更高的关税，其中对越南加征46%的关税，4月9日，特朗普政府宣布暂停对除中国外的所有国家和地区加征关税（暂停期90天）。受关税政策不确定性影响，越南1-3月出口平均同比增速达12.1%，反映企业已在加速出口，4月在美国加征10%的基准关税后，越南出口增速仍持续回升至19.8%，一定程度上说明越南企业在90天关税暂停期加速抢出口。而进口增速持续回升，一方面反映企业为满足“抢出口”需求而加大原材料备货，另一方面也表明税率差异下，经越南的转口贸易仍在继续。特朗普政府90天关税暂停政策并不适用于中国，中国企业出口至美国面临较高关税税率。4月越南自中国进口额为150.6亿美元，对美出口额为120.2亿美元，较前一月分别回升3.2亿美元和1.8亿美元，绝对值均创近年来新高，且两者走势呈现明显的相关性，越南对美国的出口额高增一定程度来自中国的进口推动，或反映转口贸易仍在继续。图10：4月越南对美国出口与从中国进口额均创历史新高（亿美元）数据来源：CEIC，国泰海通证券研究分国家和地区来看，4月越南从中国大陆、中国台湾等主要进口来源市场的进口增速较高。中国大陆、韩国、中国台湾和日本是越南的主要进口市场，0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0越南对美国出口额 越南从中国进口额 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10进口份额近70%，4月越南自中国台湾进口同比增速回升4.6个百分点至47.2%，自中国大陆进口同比增速小幅回落1.0个百分点至30.7%，均高于总体增速水平。4月越南对美国的出口增速保持高位回升。美国为越南的主要出口国，出口份额约31.5%，4月越南对美国出口同比增速回升1.8个百分点至34%，2025年2-4月平均增速维持在33.5%，高于总体平均出口增速。图11：4月越南从中国大陆、中国台湾进口增速较高（%）图12：4月越南对美国出口增速维持高位（%）数据来源：CEIC，国泰海通证券研究分产品来看，4月越南从中国进口金属及金属制品、机动车辆及机动车辆零部件、计算机和电气产品类、机械设备类等同比增速均超过40%，其中计算机和电气产品类及机械设备类进口份额合计约50%，4月同比增速分别为53.8%和44.0%，较1-4月累计42.0%、35.7%的增速明显上升。越南对美国的主要出口产品：计算机和电气产品类，以及机械设备类同样持续高增，两者分别占出口份额的29.0%和17.1%，4月同比增速分别为84.3%和33.3%，均高于1-4月57.6%和27.4%的累计增速。此外，玩具和运动用品及其配件、玻璃及玻璃制品及咖啡等产品出口增速均大幅上升。图13：4月越南自中国进口同