5月中国服装、越南纺织品出口加速、鞋类均放缓，美国服装CPI环比下降、航空景气度走弱

钟启辉(研究助理)021-38676666S0880125042254 [table_Authors]盛开(分析师) 021-38676666 登记编号S0880525040044 本报告导读： 5月中国服装/越南纺织品出口加速，鞋类出口均放缓。台企表现分化，高基数影响显现。5月美国服装CPI环比下降0.4pct，航空出行景气度走弱。25Q1INDITEX收入中性增长5.3%，环比2024年（+10.5%）放缓。 投资要点：[Table_Summary] 投资建议：当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括申洲国际、九兴控股、华利集团。品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道的安踏体育、特步国际；②推荐逆市拓店或通过精细化管理实现高客单会员持续增长的海澜之家、江南布衣；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜。 5月中国服装/越南纺织品出口加速，鞋类出口均放缓。5月中国纺织 品/服 装/鞋靴出 口金 额同 比分 别-2.0%/+2.5%/-5.6%，与4月（+3.2%/-1.2%/-0.2%）相比，服装出口加速、纺织品与鞋靴出口增速放缓。5月越南纺织品/鞋靴出口金额同比分别增长21.7%/7.5%，与4月（+20.3%/+27.2%）相比，纺织品出口加速，鞋靴出口增速放缓。中国服装、越南纺织品均呈现出一定程度的关税暂缓加征下出口加速的现象，而二者鞋靴出口均放缓。 5月制造台企表现分化，高基数影响逐渐显现。5月裕元/丰泰/宝胜/钰 齐/志 强/来 亿/儒 鸿收 入同 比增 速 分 别 为+0.5%/-23.4%/-3.3%/+35.2%/+15.9%/+1.3%/-8.6%，与4月相比（+10.5%/+2.7%/-15.3%/+39.1%/+15.8%/+54.9%/+18.2%），钰 齐 （+35.2%）/志强（+15.9%）维持相对高速增长，其他企业增速均放缓或转负，我们认为这与2024年同期基数逐渐上升有关（各企业24年5月收入同比增速分别+8.3%/+16.6%/-5.0%/-11.6%/+33.8%/+50.3%/+27.8%）。 5月美国服装CPI环比下降0.4pct，航空出行景气度走弱。5月美国CPI环比上升0.1pct，对比4月（+0.2pct）有所放缓。其中服装CPI环比下降0.4pct，降幅较4月（-0.2pct）扩大。自4月美国加征关税以来，美国服装终端价格不升反降，我们认为品牌方对于提价整体谨慎，但5月底Nike已宣布涨价，6月服装CPI变化有待观察。5月美国航空出行人数同比下降1.7%，降幅较4月（+0.2%）有所扩大。1-5月美国航空出行人数同比下降0.6%，景气度整体偏弱。 25Q1INDITEX收入中性增长5.3%，相比2024年放缓。25Q1（2-4月）Zara母公司INDITEX收入82.7亿欧元，同比增长1.5%，不及彭博一致预期（83.8亿欧元）；归母净利润13.1亿欧元，同比增长0.9%，高于彭博一致预期（13.0亿欧元）。公司毛利率/归母净利率同比分别下降0.1pct。若剔除汇兑以及季节影响，25Q1公司收入中性增长5.3%，考虑24全年公司收入中性增长10.5%，则25Q1收入增速有所放缓。25Q2开始至今（5月1日-6月9日）公司收入中性增长6.0%，环比Q1略有加速。公司认为当前关税影响难以判断，自身业务布局和供应商来源在全球范围非常分散。公司注重就近采购，且关注全球增长机会而非个别国家。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 目录 1.行情回顾..............................................................................................31.1.本周A股市场行情表现...................................................................31.2.本周港股市场行情表现...................................................................41.3.推荐标的盈利预测估值...................................................................52.行业数据跟踪.......................................................................................52.1.4月服装类零售增长1.5%，5月纺服出口增长0.6%.........................52.2.原材料价格跟踪..............................................................................63.重点公告及新闻...................................................................................73.1.公司公告........................................................................................73.2.行业新闻........................................................................................74.风险提示..............................................................................................8 1.行情回顾 1.1.本周A股市场行情表现 本周（20250609-20250613）申万纺织服饰板块上涨0.05%，跑赢沪深3000.31个百分点，在31个申万一级行业中位列12位。其中纺织制造板块下跌1.37%，服装家纺板块下跌0.98%。个股方面，金鹰股份、雪松发展、众望布艺、诺邦股份、金发拉比涨幅居前；丽人丽妆、美尔雅、酷特智能、华孚时尚、万事利等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看，纺织服饰板块目前PE估值19.02倍（TTM，剔除负值，下同），低于历史均值，历史均值为25.29倍，其中纺织制造板块17.23倍，服装家纺板块18.37倍。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.本周港股市场行情表现 本周恒生指数上涨0.42%，个股方面，六福集团、慕尚集团控股、天虹纺织、德永佳集团和周大福涨幅位居前五，分别增长12.37%、10.94%、10.47%、9.68%和8.92%；千百度、冠城钟表珠宝、普拉达、安踏体育和佐丹奴国际跌幅位居前五，分别下跌13.65%、8.79%、6.01%、3.72%和2.86%。 1.3.推荐标的盈利预测估值 2.行业数据跟踪 2.1.4月服装类零售增长1.5%，5月纺服出口增长0.6% 零售数据：2025年4月，社会消费品零售总额同比增加5.10%，较上年同期增速增加2.80pct，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加1.50%，较上年同期增速增加4.50pct，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加2.20%，较上年同期增速增加4.20pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 出口情况：2025年5月我国出口纺织品服装约262.10亿美元，同比增长0.60%，其中出口纺织纱线、织物及制品126.30亿美元、出口服装及衣着附件135.80亿美元。1-5月，2025年我国纺织品服装累计出口1166.70亿美元，同比增长1.00%，纺织品出口584.80亿美元，同比增长2.50%，服装及其附件出口582.00亿美元，同比下降0.50%。本周美元兑人民币汇率下降，最新汇率为7.181。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.原材料价格跟踪 棉花价格方面，中国328棉花价格指数本周上涨1.52%，报收14842元/吨，cotlookA指数本周上涨0.35%，报收12357元/吨，截至最新一日数据，外棉指数较内棉指数低2485元；涤纶方面，POY指数本周上涨0.00%，报收6925元/吨，短纤本周上涨1.85%，报收6620元/吨；锦纶方面，POY本周下跌0.81%，报收12200元/吨，DTY本周下跌0.68%，报收14600元/吨，CPL本周上涨4.52%，报收9250元/吨；布伦特原油本周上涨2.82%，报收68美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价2027.6美元/吨，较24年同期下跌16.1%，较23年同期下跌21.4%；澳大利亚羊毛价格交易指数最新较此前报价上涨0.39%，较24年同期上涨0.00%，报收778美分/公斤。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.重点公告及新闻 3.1.公司公告 【德永佳集团-年度业绩】截至2025年3月31日止财政年度，本集团总收入增长4.1%至港币55.9亿元，毛利率23.6%，较2024年下降2.7pct，归母净利润下降12.1%至港币1.2亿元。 【华升股份-资产重组】公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买深圳易信科技股份有限公司（以下简称“易信科技”或“标的公司”）100%的股权，同时拟发行股份募集配套资金（以下简称“本次交易”）。经初步测算，本次交易构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 3.2.行业新闻 【lululemon继续深耕材料创新】 lululemon宣布将与澳大利亚科技公司Samsara Eco签署为期10年的原材料承购协议，后者专注于通过合成酶技术分解塑料废物，并将其转化为可循环利用的高性能纤维，广泛应用于时尚行业。根据协议，自2028年起，lululemon将从Samsara商业化设施采购再生纤维，用于支持其总纤维组合的20%。此次协议延续了双方自2023年起的合作成果，彼时双方曾联合推出全球首个酶法回收的尼龙6,6样品，并完成了回收涤纶防寒夹克的概念验证。该合作不仅代表lululemon在材料创新上的深耕布局，也标志着可持续时尚技术进入实际商业化应用新阶段。 【维密第一季度销售额达13.53亿美元】 维多利亚的秘密（Victoria’s Secret）在截至2025年5月3日的第一季度业绩显示，净销售额录得13.53亿美元，超出此前预估区间（13亿美元至13.3亿美元），净亏损收窄至166万美元。该公司表示，对三月至四月期间的强劲表现感到满意。期间，美容品类持续强劲，PINK服装表现稳健，而运动及泳装产品的创新突破，也进一步巩固了维密作为“全方位生活方式品牌”的市场定位。展望未来，维密将全年营业利润预期调整为2.7亿至3.2亿美元，并重申全年净销售额目标维持在62亿至63亿美元不变。 4.风险提示 终端消费意愿不及预期原材料价格波动风险行业竞争加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求