美国5月CPI：同比4.1%，前值5.0%，环比略低于预期，能源和核心商品价格进一步走弱

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件：6月13日，美国劳工统计局（BLS）发布5月CPI数据。整体和核心CPI同比均有所放缓，数据基本符合预期，5月CPI同比4.1%，预期4.1%，前值5.0%。 美国5月CPI：同比4.1%，前值5.0%，环比略低于预期，能源和核心商品价格进一步走弱 美国5月CPI通胀继续下行，整体CPI略低于预期，核心CPI符合预期。美国5月CPI同比4.1%，预期4.1%，前值5.0%，连续第11个月回落，为两年来的最低水平，比去年同期低4.4个百分点。CPI环比0.1%，低于预期0.2%，前值0.4%。核心CPI同比5.3%，预期5.3%，前值5.5%。核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。 商品通胀明显回落，服务通胀仍具粘性。商品方面，能源价格在高基数效应下向下拉动效应最为显著，食品和核心通胀分别下行0.9和0.1个百分点。5月能源价格同比-11.3%，较前值4.9%回落6.4个百分点；核心商品同比2%，前值2.1%；食品项价格同比6.7%，低于前值7.6%。服务方面，服务价格仍具粘性，其中，核心服务同比6.6%，前值6.8%。 5月通胀主要由房租、二手车贡献。住房价格同比8%，前值8.1%，环比由0.4%回升至0.6%，由于租金滞后于房价16-18个月，租金通胀的缓和或出现在下半年。随着汽车供应链继续恢复、住房通胀拐点的渐行渐近，二者下半年向下拉动CPI的作用将可能更明显。 市场反应：6月暂停加息的概率上升，美股上涨，美债、美元及黄金下跌 CPI数据公布后，略低于预期的数据强化了6月不加息的概率。美股集体高开，道琼斯指数日内最大涨幅1.2%，收盘上涨至0.4%；标普500指数最大上涨1.6%，收盘上涨0.7%；纳斯达克开盘上涨2.4%，收涨0.8%。美债、美元及黄金下跌，美元指数开盘后走弱，收至103.3，相比6月初（104）下跌了1%。COMEX黄金下跌0.04%至1958美元/盎司。 美联储6月暂停加息的概率上升，但高利率可能维持到年底。芝商所期货交易隐含的信息显示，美联储6月不加息的概率由CPI公布前一日的78%提高到93%，但下半年维持高利率的时间将可能更长，7月加息的概率提高至63%，9月及11月维持利率不变的概率分别为61%和46%，较通胀公布前一日均有不同程度上修。 前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国5月核心商品CPI同比为2%，服务业CPI同比仍高达6.6%。可见，商品“去通胀”已基本完成，根据房价-租金的滞后关系，下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强，工资下行的趋势或将延续，下半年美国核心通胀或加速下行。 2023年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均6.5个月；2.降息时点平均滞后于通胀拐点5个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期； 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、美国5月CPI：通胀显著放缓，能源价格回落 .................................................... 3 二、市场反应：6月暂停加息概率上升，美股上涨，美债、美元及黄金下跌 .............................. 6 三、前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 ........................................... 7 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表1： 能源和核心非耐用品价格进一步走弱，整体CPI大幅走低 ..................................... 4 图表2： 美国5月CPI同比、环比及其结构 ......................................................... 3 图表3： CPI同比拉动变化........................................................................ 4 图表4： CPI环比拉动变化........................................................................ 4 图表5： 能源商品和核心非耐用品进一步回落 ....................................................... 5 图表6： 食品价格同比仍处高位，但近几个月有所放缓 ............................................... 5 图表7： 住房通胀及其贡献率仍在创新高 ........................................................... 5 图表8： 5月服务各分项均处于去通胀.............................................................. 5 图表9： Manheim指数和二手车通胀的领先-滞后关系................................................. 6 图表10： 房价指数和房租通胀的领先-滞后关系 ..................................................... 6 图表11： 美国CPI通胀的结构：扩散指数（同比） .................................................. 6 图表12： 美国CPI通胀的结构：扩散指数（6M环比）................................................ 6 图表13： CPI数据公布前后美元美债............................................................... 7 图表14： CPI数据公布前后10年美债收益率走势.................................................... 7 图表15： 市场上调了9月份之后的FFR路径 ........................................................ 7 图表16： CPI公布后，6月不加息概率上升 ......................................................... 7 图表17： 后疫情时代美国通胀走势及预测 .......................................................... 8 图表18： 房价与租金通胀的领先-滞后关系 ......................................................... 8 图表19： 租金通胀的拐点渐行渐近 ................................................................ 8 图表20： 核心服务CPI与工资相关系数高达0.82.................................................... 9 图表21： 工资短期内或维持下行态势 .............................................................. 9 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 事件：6月13日，美国劳工统计局（BLS）发布5月CPI数据。整体和核心CPI同比均有所放缓，数据基本符合预期，但核心通胀继续保持粘性。 一、美国5月CPI：通胀显著放缓，能源价格回落 （一）整体和核心CPI：数据基本符合预期，通胀显著放缓 CPI和核心CPI同比均有所放缓。美国5月CPI同比4.1%，预期4.1%，前值5.0%，连续第11个月回落，物价压力降至两年来的最低水平，较去年同期低4.4个百分点。CPI环比0.1%，低于预期0.2%，前值0.4%。核心CPI同比5.3%，预期5.3%，前值5.5%。核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。整体通胀率自去年6月见顶以来下降了一半以上，但仍远高于平均通胀目标的水平。 能源和核心商品价格进一步走弱。受原油价格下跌影响，能源价格回落幅度较大，5月能源价格同比-11.3%，较前值4.9%回落6.4个点，5月能源环比-3.6%，前值0.6%；5月核心商品同比2%，前值2.1%，环比0.6%，与前值持平；核心服务同比6.6%，前值6.8%。食品项价格同比6.7%，低于前值7.6%。住房价格同比8%，前值8.1%，环比由0.4%回升至0.6%，潜在的价格压力依然存在，部分原因是住所租金的惯性所致。 图表1：美国5月CPI同比、环比及其结构 来源：BLS、wind、国金证券研究所 23/0523/0423/0323/0223/0122/1223/0523/0423/0323/0223/0122/12整体CPI100.04.1→4.15.05.06.06.36.40.2↓0.10.40.10.40.50.1核心核心CPI79.65.3→5.35.55.65.55.55.70.4→0.40.40.40.50.40.4I食品13.46.77.68.59.510.110.50.20.00.00.40.50.4I能源7.0-11.3-4.9-6.45.08.47.1-3.60.6-3.5-0.62.0-3.1II能源商品3.7-20.5-12.6-17.0-1.42.70.6-5.62.7-4.60.51.9-7.2II能源服务3.21.65.99.213.315.615.6-1.4-1.7-2.3-1.72.11.9I核心商品（即商品，扣除食品和能源商品）21.32.02.11.61.01.32.20.60.60.20.00.1-0.1II服装2.63.53.63.23.33.02.90.30.30.30.80.80.2II新车4.34.75.46.15.85.85.9-0.1-0.20.40.20.20.6II二手车和卡车2.7-4.2-6.6-11.2-13.6-11.6-8.64.44.4-0.9-2.8-1.9-2.0II医疗商品1.54.44.03.63.23.43.20.60.50.60.11.10.1II酒精饮料0.84.84.64.54.95.85.80.50.50.1-0.30.40.7II烟草和香烟产品0.56.36.66.96.76.35.50.60.10.81.00.7-0.1I核心服务（服务，扣除能源服务）58.26.66.87.17.37.27.00.40.40.40.60.50.6II住所34.68.08.18.28.17.97.50.60.40.60.80.70.8III主要住所租金7.58.78.88.88.88.68.40.50.60.50.80.70.8III业主等值房租25.48.08.18.08.07.87.50