海外经济政策跟踪：数据真空或加剧联储降息预期波动

数据“真空”或加剧联储降息预期波动 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府“停摆”时长已破历史记录，就业、通胀等数据发布均受影响，数据“真空”或加剧市场对美联储降息预期的波动，短期或将对美股等资产价格产生较大扰动。关注下周美国通胀数据发布的及时性。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 新兴行业表现亮眼2025.11.09联储鹰派讲话，降息交易回摆2025.11.02内需待振，外需回暖2025.11.02需求和供给均分化2025.10.26美联储10月或降息，日央行或按兵不动2025.10.26 经济：美国方面：经济边际下行，长短期通胀预期分化。2025年10月美国ISM制造业PMI下行，且持续位于荣枯线以下；11月美国密歇根大学消费者信心指数继续下降；10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降；11月1日美国粗钢产量当周同比略有下降；11月美国密歇根大学消费者1年通胀预期上升，5年通胀预期下降。欧洲方面：经济景气度处于上行通道。2025年9月德国工业生产指数同比、环比均上升；9月法国工业生产指数同比、环比均上升；9月欧元区零售销售指数当月同比下降；9月欧元区PPI同比略有上升，但仍为负。 政策：美国方面：数据“真空”加剧美联储降息预期波动，部分机构对12月降息预测更趋“鹰派”，引发市场震荡，因美国政府持续停摆，原本定于10月15日发布的9月CPI数据延迟了9天至10月24日发布，根据此前情况来看，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期“缺席”的可能性，可能会对市场预期形成干扰。欧洲方面：欧央行维持货币政策稳定，关注持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险，12月的年度最后一次政策会议将发布更新后的季度预测，届时市场或能更清晰窥见通胀未来走向。 风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。 目录 1.美国：经济边际下行，长短期通胀预期分化...............................................32.欧洲：经济景气度处于上行通道..................................................................53.政策：数据“真空”加剧美联储降息预期波动...........................................64.风险提示..........................................................................................................7 1.美国：经济边际下行，长短期通胀预期分化 本周（2025.10.31-2025.11.7），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，股票市场涨跌分化。恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%。 大宗商品价格多数下跌，其中，伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%。债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.22%，中债总全价指数下跌0.10%，10年期美债收益率较前一周持平。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12，日元略有升值，美元兑日元收153.43。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年10月美国ISM制造业PMI下行，且持续位于荣枯线以下。2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70%，相较于前值49.10%，有所下行，且持续位于荣枯线以下。 2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数继续下降。2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数为50.3%，前值为53.6%，进一步下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降。2025年10月31日当周， 美国炼油厂开工率达到86.0%，相较于前周86.6%进一步下降。 11月1日美国粗钢产量当周同比略有下降。2025年11月1日，美国粗钢产量当周同比9.2%，相较于前周9.9%略有下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 10月31日美国红皮书商业零售销售周同比略有上升。2025年10月31日当周，美国红皮书商业零售销售周同比为5.7%，相较于前周5.2%略有上升。 10月美国ISM制造业PMI下降，ISM非制造业PMI上升。2025年10月，美国ISM制造业PMI为48.7%，相较于前值49.1%，有所下降；10月美国ISM非制造业PMI为52.4%，相较于前值50.0%有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 11月7日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有下降。2025年11月7日当周，10年期美债利率减10年期美债实际收益后的10年期通胀预期相较前周下降2BP至2.28%。 11月美国密歇根大学消费者1年通胀预期上升，5年通胀预期下降。2025年11月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.7%，相较于前值4.6%，有所上升；11月5年期通胀预期为3.6%，相较于前值3.9%，有所下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.欧洲：经济景气度处于上行通道 2025年9月德国工业生产指数同比、环比均上升。2025年9月德国工业生产指数同比-0.80%，相较于前值-3.90%略有上升；环比1.90%，相较于前值-4.40%，也有所上升。 9月法国工业生产指数同比、环比均上升。2025年9月法国工业生产指数同比0.76%，相较于前值-0.90%有所上升；环比1.31%，相较于前值0.12%，也有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年9月欧元区零售销售指数当月同比下降。2025年9月欧元区零售销售指数当月同比1.0%，相较于前值1.6%，进一步下降。 2025年9月欧元区PPI同比略有上升，但仍为负。2025年9月欧元区PPI同比-0.2%，相较于前值-0.6%，略有上升，但是仍为负。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政策：数据“真空”加剧美联储降息预期波动 数据“真空”加剧美联储降息预期波动，部分机构对12月降息预测更趋“鹰派”，引发市场震荡。因美国政府持续停摆，原本定于10月15日发布的9 月CPI数据延迟了9天至10月24日发布，根据此前情况来看，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期“缺席”的可能性，可能会对市场预期形成干扰。据CME“美联储观察”，当前美联储12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1%；美联储到2026年1月累计降息25个基点的概率为52.7%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为28.2%。11月9日，美国银行发布了一项在华尔街上最为激进的预测：FOMC将不会在鲍威尔任期内再次下调利率。这与市场普遍预期的12月降息路径形成鲜明对比。数据“真空”与部分机构的“鹰派”预测，也导致市场产生一定程度的震荡。后续关注美国政府停摆情况，以及数据发布的及时性。 欧央行维持货币政策稳定，关注持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险。欧洲中央银行管理委员会成员鲍里斯·武伊契奇强调，当前货币政策“处于良好状态”，并强调在将通胀率降至欧洲央行目标水平且未引发经济衰退后，“我们感觉已经完成了工作”。欧洲央行已连续三次将关键存款利率维持在2%不变，而上一次降息动作发生在2025年6月。本轮降息周期始于2024年6月，存款利率从4%的历史高点开始下调，截至2025年6月共经历八次降息，累计降幅达2个百分点，最终达到目前的2%水平。不过，欧央行也警示前景存在不确定性，尤其是持续的全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势可能带来的风险，12月的年度最后一次政策会议将发布更新后的季度预测，届时市场或能更清晰窥见通胀未来走向。 4.风险提示 特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号