海外经济政策跟踪：联储鹰派讲话，降息交易回摆

联储鹰派讲话，降息交易回摆 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 全球超级央行周落幕，其中美联储主席鲍威尔的鹰派发言令人瞩目，短期内降息交易回摆。中美元首会晤落实吉隆坡共识，双方步入战略缓和阶段。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 上周（2025.10.27-2025.10.31），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经225指数上涨6.3%，新兴市场股票指数上涨0.9%，标普500指数上涨0.7%，发达市场股票指数上涨0.6%，上证指数上涨0.1%，恒生指数下跌1.0%。大宗商品普遍下跌。其中，COMEX铜下跌0.07%，南华商品指数下跌0.27%，标普-高盛商品指数下跌0.31%，IPE布油期货下跌0.94%，伦敦金现下跌2.65%。债市方面，10年期美债收益率较前一周维持不变，国内10Y国债期货价格上涨0.62%，中债总全价指数上涨0.41%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收99.7，人民币兑美元升值0.13%，日元兑美元贬值0.73%。 需求和供给均分化2025.10.26美联储10月或降息，日央行或按兵不动2025.10.26消费回落，生产改善2025.10.19美国：信贷风险抬升、通胀预期回落2025.10.19假期消费：表现如何2025.10.08 欧洲经济： 三季度GDP环比增长超预期。欧元区三季度GDP同比增速为1.3%，折算成年率的季环比增长率为0.9%。欧元区失业率维持稳定。9月，欧盟27国失业率维持在6.0%，欧元区20国失业率维持6.3%整体通胀回落但核心通胀顽固。欧元区10月HICP同比上升2.1%，核心HICP同比增速维持9月的2.4%不变。经济景气指数有所回升。2025年10月欧元区经济景气指数从9月95.6上升至96.80。 海外政策： 鲍威尔强调12月降息并非已成定局。中美元首在韩国釜山会晤，就经贸关系和未来合作达成多项具体共识。欧洲央行连续第三次维持三大关键利率不变。日本央连续第六次维持基准利率于0.5%不变，符合市场预期。 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 目录 1.大类资产：黄金大幅回调，日股连创新高...................................................32.欧洲：三季度经济增长环比回升..................................................................33.政策：鲍威尔鹰派讲话，降息交易回摆.......................................................44.风险提示..........................................................................................................5 1.大类资产：黄金大幅回调，日股连创新高 上周（2025.10.27-2025.10.31），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经225指数上涨6.3%，新兴市场股票指数上涨0.9%，标普500指数上涨0.7%，发达市场股票指数上涨0.6%，上证指数上涨0.1%，恒生指数下跌1.0%。 大宗商品普遍下跌。其中，COMEX铜下跌0.07%，南华商品指数下跌0.27%，标普-高盛商品指数下跌0.31%，IPE布油期货下跌0.94%，伦敦金现下跌2.65%。 债市方面，10年期美债收益率较前一周维持不变，中国10Y国债期货价格上涨0.62%，中债总全价指数上涨0.41%。 外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收99.7，人民币兑美元升值0.13%，日元兑美元贬值0.73%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.欧洲：三季度经济增长环比回升 三季度GDP环比回升。欧元区三季度GDP环比增速0.2%，较二季度0.1%有所回升，同比增速从1.5%放缓至1.3%。 失业率仍维持稳定。9月，欧盟27国失业率维持在6.0%，与九月持平。欧元区20国失业率维持6.3%，同样较九月持平。整体来看，欧元区就业市场相对稳定。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 整体通胀回落但核心通胀顽固。欧元区10月HICP同比上升2.1%，略低于前一个月的2.2%，符合市场预期。核心HICP同比增速维持9月的2.4%不变，略高于市场预期的2.3%。 经济景气指数有所回升。2025年10月欧元区经济景气指数从9月95.6上升至96.80，为2023年5月以来的最高值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政策：鲍威尔鹰派讲话，降息交易回摆 鲍威尔强调12月降息并非已成定局。根据华尔街见闻，美联储按预期将联邦基金利率下调25个基点至3.75%—4%，并宣布于12月1日停止缩表，但鲍威尔在会后明确表示12月再降息“远非确定”，市场对年内继续宽松的预期迅速降温，市场乐观情绪扭转。鲍威尔给出如下理由：一是，尽管非农数据缺失，初请失业金和职位空缺数据没有进一步恶化；二是，经济温和“扩张”，6月以来再次使用了“expand”一词，企业投资和居民消费皆表现强劲，一定程度上抵消了联储对就业的担忧；三是，数据的缺失就像在“雾中开车”，而当前的利率水平已接近FOMC估计的中性利率，因此越来越多人认为应当“停一停”，本次会议Jeffrey Schmid认为不应该降息就体现了此分歧。 中美元首在韩国釜山会晤，就经贸关系和未来合作达成多项具体共识。根据华尔街见闻，双方同意以合作为主线，优先处理经贸长期利益，避免陷入关税报复的负面循环。根据此前吉隆坡磋商成果，美方将取消对中国商品加 征的10%“芬太尼关税”，并继续暂停对同类商品24%的对等关税，为期一年。中方将同步调整反制措施，双方还将延长部分关税豁免政策。此外，美方暂停实施其9月公布的“50%穿透性”出口管制规则一年，中方也将暂停执行10月9日公布的对应出口限制，并进一步细化管理方案。美方还将暂缓对中国海事、物流和造船业的301调查措施一年，中方将作出对等回应。除关税问题外，两国还在芬太尼禁毒、农产品贸易、企业个案处理等议题上达成一致，并确认此前马德里经贸磋商的成果。特朗普在会后表示，对此次会谈“非常满意”，并计划2026年访华。 欧洲央行在10月会议上连续第三次维持三大关键利率不变，主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别保持在2.15%、2.40%和2.00%的水平。根据华尔街见闻，这一决策源于欧元区通胀率已稳定在2%的中期目标附近，且三季度GDP环比增长0.2%、商业活动PMI指数升至52.2等数据均显示经济韧性超预期，为央行提供了观望空间。然而，持续的全球贸易争端、地缘政治紧张及美国关税政策的不确定性，仍使央行对前景保持谨慎，强调未来将坚持“依赖数据、逐次会议决策”的路径，不预设任何利率调整承诺。此外，数字欧元项目进入新阶段，以支持欧洲数字主权。市场预计2026年上半年可能再次降息，但新政府财政政策与外部风险或导致行动推迟，决议公布后欧元兑美元短线下跌 日本央行在10月会议上连续第六次维持基准利率于0.5%不变，符合市场预期。根据华尔街见闻，此次会议是新首相高市早苗上任后的首次议息，尽管有两名委员继续投票支持加息至0.75%，但央行整体选择按兵不动，反映出其在政治格局变化及全球经济不确定性下的谨慎立场。日央行同步将本财年经济增长预期上调至0.7%，但维持核心通胀预期2.7%不变。市场目前聚焦于12月会议，约半数观察人士预计届时将加息，但新政府的政策取向及海外经济风险可能导致这一行动推迟。 4.风险提示 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号