海外流动性与权益市场跟踪：市场对美联储降息预期回摆

策略研究/2024.10.09 市场对美联储降息预期回摆陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 伴随9月强劲非农就业数据发布与鲍威尔强势偏鹰表态，市场对美联储年底降息预 期空间收窄，同时考虑10月进入大选冲刺期以及三季度财报发布季，预计美股市场 风险偏好仍总体承压，接下来关注10月非农就业与9月核心通胀等关键数据。 投资要点： 中国资产延续涨势，节前至国庆假期期间领跑全球。同时受中东局势影响，国际油价预期走高，带动能源股普遍上涨。权益市场方面A股H股持续发力，表现上：中国市场>美股>发达市场>日股>印度股票。市场估值来看，美股估值分位数仍较高，港股和创业板估值水平有所提升。美国9月非农大超预期，经济软着陆预期提升。 制造业PMI保持不变，服务业PMI回升3.4%。市场对美联储9月降息50BP预期降温。此外英、日央行近期降息概率均有所降低。美元走强，日元及新兴市场货币走弱，美债长短端收益率大幅上涨英美国债利差倒挂走阔，中国、印度长短端利差继续走阔。大宗商品普涨，能源>螺纹钢>农产品>贵金属，能源价格领涨，铜、铂微跌 美国金融状况指数持续回升，但全球资金流动性压力与信用风险依旧存在。上周LIBOR-OIS利差小幅下降，美国隔夜逆回购再次回落，全球信用风险指数上升。跨境ETF产品和QDII基金方面，A 股H股市场火爆，推动相关跨境ETF交易，抬升相关产品溢价率水平。目前招商中证全球互联网ETF、华夏中证港股通消费主题ETF博时全球中国教育等ETF产品溢价率升高，上周与过去一个月，资金均持续净流入恒生指数、港股通50、恒生科技等主题产品。QDII基金方面，上周恒生科技相关主题产品表现显著。 市场对美联储年内降息预期再次回摆，叠加中东地缘政治冲突打压海外市场风险偏好。美国9月非农大超预期，消费者信心指数回升 9月新增非农就业人数25.4万人，高于8月份修正后的15.9万人， 远超市场普遍预期的15万人，同时失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。极大提振了对于美国经济健康软着陆的预期，9月就业报告发布后，市场降低了对后续美联储大幅降息的押注、同时也降低了对欧洲和英国的降息预期。按照期货市场最新定价，截至10月8日，美联储11月降息25基点概率升至88.7%，维持不动概率为11.3%。市场对年内降息空间较此前明显收窄，目前接近100%。美元指数拉升，美股三大指数进入横盘震荡阶段，结构上中概股表现较好；美债大跌、10Y美债收益率上行。欧洲方面，欧元区通胀降温，英国央行行长“放鸽”。欧元区9月通胀降温，环比创2024 年1月以来最大降幅，同比自2021年以来首次跌破欧央行2%的目标；英国央行行长贝利接受采访时表示，如果通胀方面持续向好，将有望看到更加激进的降息机会，市场随后加大押注英国降息。 石破茂就任日本首相。市场对日本年内加息预期升温，上周日经225 周中曾单日下跌4.8%，全周除能源板块大涨，其余均下跌或小幅上 涨。同时受美元升值影响，日元贬值，日元空头头寸再次出现回补美日利差走阔，日经225指数下跌。后续考虑市场对美联储降息预期仍存分歧，与年底日央行加息效应共振，日元仍有升值风险，而历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，此外近期地缘政治中东局势升温、油价上行预期进一步推高日本国内高通胀水平，综合来看，仍需警惕日本股市波动风险。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 港股行情持续性的驱动力与空间2024.10.07 A-H溢价回落，港股市场情绪高涨2024.10.07降息助推港股流动性与估值提升2024.09.22 预期管理下的市场疑虑与隐忧2024.09.22等待赛点确认：迎接降息交易2024.09.17 目录 1.全球资产价格与流动性跟踪3 1.1.宏观表现：9月欧洲国家PMI普降，美国制造业PMI维持稳定，服务业PMI回升幅度较大，中国制造业PMI回升但仍处于荣枯线以下，服务业PMI小幅回落至荣枯线以下3 1.2.大类资产表现：上周中国资产继续领跑全球，A股>H股>贵金属>美元4 1.3.权益表现：上周A股H股上涨估值修复，全球主要资产绝对估值比价为中国市场>美股>发达市场>日股>印度股票，但港股A股估值分位数仍最低5 1.4.全球利率：受美国非农数据影响，美债长短端收益率大幅上涨。英美国债利差走势反转，倒挂走阔；中国、印度长短端利差继续走阔6 1.5.基准利率：9月27日中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率 50BP，下调7天逆回购利率20BP，预计10月LPR将下调7 1.6.美国9月新增非农就业人数大超预期，打压市场对美联储大幅降息的预期7 1.7.汇率：9月非农就业数据公布后美元指数走强8 1.8.大宗商品：上周大宗商品普涨，能源类板块领涨，能源>螺纹钢>农产品>贵金属，近一月以来大宗商品普遍收涨，能源类、白银领涨8 1.9.流动性：美国金融状况指数持续回升，LIBOR-OIS利差下降9 1.10.信用风险：海外主要国家信用风险上升，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX均走势向上10 1.11.跨境ETF：A股H股持续火爆，推动相关跨境ETF交易10 1.12.QDII基金：近一周恒生科技相关主题ETF回报较优12 2.美国权益市场与流动性跟踪13 2.1.美国宏观：经济数据显示出较强韧性，9月非农大超预期，消费者信心指数持续回升，仍需关注后续9月CPI与PPI13 2.2.权益表现：上周美股微涨，能源、电信服务涨幅居前16 2.3.美债表现：美债长短端利率上行，10Y-2Y利差倒挂走阔16 3.中国香港权益市场与流动性跟踪17 3.1.内地宏观：国内9月制造业PMI回升但仍位于荣枯线下，非制造业 PMI下降17 3.2.权益表现：上周港股继续大涨，科技股和中小股领涨，医疗保健、消费、地产领涨17 4.日本权益市场与流动性跟踪18 4.1.日本宏观：日本8月制造业PMI小幅回升18 4.2.权益表现：上周日股除能源板块大涨，其余大部分行业下跌，估值回落18 4.3.债市汇率股市：上周美日利差走阔，日元贬值，日股下跌19 5.全球宏观经济日历20 6.风险因素21 1.全球资产价格与流动性跟踪 1.1.宏观表现：9月欧洲国家PMI普降，美国制造业PMI维持稳定，服务业PMI回升幅度较大，中国制造业PMI回升但仍处于荣枯线以下，服务业PMI小幅回落至荣枯线以下 图1：9月欧洲国家PMI普降，中国制造业PMI回升图2：9月美国服务业PMI回升幅度较大 美国 日本 欧元区 英国 中国 美国 日本 欧元区 英国 中国 7075 70 65 65 6060 55 55 50 5045 40 45 35 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 4030 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：9月欧元区CPI同比增速下降图4：9月欧元区核心CPI同比增速下降 美国（%）欧元区（%）中国（%） 日本（%）英国（%） 美国（%）欧元区（%）中国（%） 日本（%）英国（%） 1410 128 106 8 4 6 2 4 20 0-2 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 -2-4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：经济意外指数上，美国继续保持上行趋势，中国仍处于稳定区间，而日本和欧元区则呈现下降趋势 花旗经济意外指数:美国 花旗经济意外指数:欧元区 花旗经济意外指数:中国 花旗经济意外指数:日本 200 150 100 50 0 -50 -100 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 -150 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.大类资产表现：上周中国资产继续领跑全球，A股>H股>贵金属>美元 图6：上周大类资产表现：贵金属>权益>美元指数>原油 本周（%）上周（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.3.权益表现：上周A股H股上涨估值修复，全球主要资产绝对估值比价为中国市场>美股>发达市场>日股>印度股票，但港股A股估值分位数仍最低 图7：A股H股持续发力，中国市场>美股>发达市场>日股>印度股票 本周（%）上周（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：全球主要资产估值发生变化 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/10估值分位9/10估值分位均值2024-10-04 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图9：美股估值仍处于历史高分位，港股和创业板估值有所提升 2024-10-04 分位数（右） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.4.全球利率：受美国非农数据影响，美债长短端收益率大幅上涨。英美国债利差走势反转，倒挂走阔；中国、印度长短端利差继续走阔 国家 本周（1年期国债收益率变化幅度）BP 上周（1年期国债收益率变化幅度）BP 美国 30.00 -2.00 中国 -7.00 4.69 日本 3.50 -5.60 印度 5.80 2.60 英国 14.80 -1.50 巴西 0.00 0.00 国家 本周（10年期国债收 益率变化幅度）BP 上周（10年期国债收 益率变化幅度）BP 美国 23.00 2.00 中国 -1.96 12.83 日本 1.80 -4.90 印度 19.20 -0.20 英国 4.97 8.25 巴西 0.00 0.00 表1：主要国家短端债券收益率表2：主要国家长端债券收益率 数据来源：Wind