海外流动性与权益市场跟踪4月美股主线：关税、衰退与降息交易

4月美股主线：关税、衰退与降息交易 ——海外流动性与权益市场跟踪 本报告导读： 前期报告提示，政策操作空间的受限仍将制约美股市场风险情绪在偏谨慎区间，配置结构上看好受益于政策支持与利率下行品种。4月初特朗普关税政策将落地，月中将迎美股财报季，4月美股预计仍有波动加大风险，配置思路建议回归确定性。 蓄力阶段，耐心布局2025.03.23美股：政策博弈空间受限2025.03.16美股情绪的反转：政策博弈是关键2025.03.10韧性再现，港股自强2025.03.05美股仍将面临不确定性2025.03.02 请务必阅读正文之后的免责条款部分投资要点：[Table_Summary]囿于4月初特朗普关税组合落地和对经济增长预期的考验，以及4月中旬即将到来的美股财报季，4月美股市场波动预计将加大。此前，在3月初以来的报告中我们提到，当下决定美股市场风险情绪能否企稳的确定性抓手，在于美联储和鲍威尔对后续货币政策实施路径的表态，判断3月美联储降息概率较低，鲍威尔边际上释放偏鸽派信号概率较高，有利于美股市场风险偏好的阶段企稳。但预计宏观环境的不确定性下，各项政策操作空间的受限，仍将制约美股市场风险情绪维持在偏谨慎区间，且配置结构上看好受益于政策支持与利率下行品种，包括能源、公用、房地产等。3月中以来，美股市场表现符合我们此前判断。4月美股市场将面临关税组合落地、财报披露季及相应衰退预期升温的考验，依然建议从行业前景的确定性视角做股票配置，而科技股代表的高风险资产仍需等待时机。3月美国通胀预期攀升，通胀压力并未有效缓解，与此同时，密歇根大学消费者信心指数同比下滑，经济滞涨压力再度攀升，美元指数近期小幅升值趋势或中断。美国3月密歇根大学1年通胀预期终值5.0%，预期4.8%，此外，3月密歇根大学5年通胀预期终值4.1%，预期3.9%，初值3.9%，而美国3月密歇根大学消费者信心指数终值低于市场预期。特朗普贸易关税政策导向下，引发企业和消费者信心受挫及家庭财务支出压力提升。此外，上周数据再次引发市场对经济滞涨担忧。金融市场层面，上周美国10Y国债收益率小幅上行，但周五数据公布后再次下滑，同时美股市场大幅波动，美元指数近期升值趋势或再被打断。交易员预期美联储全年将实施两次各25个基点的降息，首次降息6月。后续5-6月降息概率仍较高，4月特朗普政府关税政策发布后，市场对经济衰退预期的交易或卷土重来。但我们预计，4月中下旬将有望再次转向对降息交易的定价。上周初美股市场反弹后，基于特朗普政府对等关税实施范围的担忧，市场避险情绪升温，美股三大指数此后接连下挫，结构上道琼斯工业指数和中小盘风格相对抗跌，费城半导体指数周度跌幅达到6.0%。上周五美国3月消费者信心指数和通胀预期数据发布后，费城半导体指数和纳斯达克指数当日跌幅分别达到2.95%、2.70%。4月初关税政策将迎落地，美股市场风险情绪再次降温，大型科技股全线下挫。中期来看，囿于美国债务上限的打开仍需时日，美股市场的确定性抓手或将寄托于美联储货币政策的宽松操作以提振经济增长预期，但就特朗普政策实施与后续谈判进程而言，当前尚处于早期阶段，如美联储延续固有偏谨慎的思路与风格，在与政策和经济预期的博弈中，短期寻求维持利率水平的相对稳定，则将压制市场整体风险偏好，此基础上，关税扰动下市场波动性或再次加大。囿于美国关税政策影响欧盟出口，欧盟或已着手探讨清单式的应对策略，以奠定关税生效后的谈判基础，有助于欧元后续企稳。此外，美国贸易政策引发的不确定性利好避险类资产表现，推动黄金价格持续走高。预计全球央行购金需求和资金净流入仍将支撑金价上行。风险提示：1）海外衰退预期提升；2）美国通胀超预期致加息提前。 目录 1.关税政策即将落地，市场避险情绪再次升温...............................................32.全球资产价格与流动性跟踪..........................................................................52.1.宏观表现：2月中国制造业PMI上升，服务业PMI下降，2月美国、欧元区、中国、日本、英国CPI同比增速下降..............................................52.2.上周大类资产表现：布伦特原油>美国10Y国债收益率>美元指数>纳斯达克指数>日经225指数>标普500>MSCI发达市场>美元兑人民元>美元兑日元>COMEX白银>COMEX黄金>上证综指>中债国债10Y收益率>深证成指>恒生指数................................................................................................62.3.权益表现：上周港股A股与美股表现在全球市场排名靠后，印度SENSEX30>道指>巴西IBOVESPA指数>澳洲标普500>标普500>沪深300>日经225指数>上证指数>英国富时100>纳斯达克指数>深证成指>创业板指>恒生指数>恒生科技............................................................................................72.4.市场利率：上周美日印英巴西长短端利率均上行，美中日英国债利差走阔，巴西利差倒挂收窄..................................................................................92.5.基准利率：3月欧洲、加拿大、瑞士央行宣布降息25BP....................92.6.降息预期：美联储全年降息预期小幅上升，欧央行、日本全年降息预期较上周上升......................................................................................................92.7.汇率：上周美元指数升值，日元、人民币、欧元汇率贬值...............112.8.大宗商品：上周玻璃、白银、铁矿石涨幅居前，玉米、铝等跌幅靠前122.9.流动性：美国金融状况指数高位回落，隔夜逆回购规模迅速上升，金融市场流动性指标持续改善............................................................................132.10.信用风险：海外信用风险指数上升，美国信用利差高位震荡，北美CDX、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX均上升...............................................132.11.跨境ETF：美股ETF产品溢价率靠前，上周资金大幅净流入港股科技和互联网等相关ETF产品............................................................................152.12.QDII基金：上周美股石油天然气概念等相关产品涨幅领先...........163.美国权益市场与流动性跟踪........................................................................173.1.美国宏观：美国2月消费者信心指数回落，核心CPI同比回落，服务业PMI回升，2月非农就业人数低于预期....................................................173.2.权益表现：上周美股整体反弹但周五纳指下跌，道指涨幅居前，行业层面，可选消费、核心消费、电信服务领涨.................................................193.3.美债表现：美债10Y-2Y期限利差走阔，较一周前美债利率曲线陡峭化；较一个月前曲线短端下行，长端快速上行.............................................194.中国香港权益市场与流动性跟踪................................................................204.1.内地宏观：2月中国CPI、核心CPI双双下降，2月中国制造业PMI上升、非制造业PMI下降...................................................................................204.2.权益表现：上周港股整体收跌，科技股跌幅居前，行业层面资讯科技行业跌幅居前....................................................................................................215.日本权益市场与流动性跟踪........................................................................215.1.日本宏观：日本2月消费者信心指数下降，2月CPI、核心CPI同比双双下降，制造业PMI上升，3月日元汇率贬值.........................................215.2.权益表现：上周日股小幅收涨，房地产、金融、通讯服务涨幅居前，公共事业、信息技术、工业跌幅居前............................................................225.3.债市汇率：上周美日利差震荡，日元小幅贬值，日股上涨...............226.全球宏观经济日历........................................................................................237.风险因素........................................................................................................24 1.关税政策即将落地，市场避险情绪再次升温 囿于4月初特朗普关税组合落地和对经济增长预期的考验，以及4月中旬即将到来的美股财报季，4月美股市场波动预计将加大。此前，在3月初以来的报告中我们提到，当下决定美股市场风险情绪能否企稳的确定性抓手，在于美联储和鲍威尔对后续货币政策实施路径的表态，判断3月美联储降息概率较低，鲍威尔边际上释放偏鸽派信号概率较高，有利于美股市场风险偏好的阶段企稳。但预计宏观环境的不确定性下，各项政策操作空间的受限，仍将制约美股市场风险情绪维持在偏谨慎区间，且配置结构上看好受益于政策支持与利率下行品种，包括能源、公用、房地产等。3月中以来，美股市场表现符合我们此前判断。4月美股市场将面临关税组合落地、财报披露季及相应衰退预期升温的考验，依然建议从行业前景的确定性视角做股票配置，而科技股代表的高风险资产仍需等待时机。 3月美国通胀预期攀升，通胀压力并未有效缓解，与此同时，密歇根大学消费者信心指数同比下滑，经济滞涨压力再度攀升，美元指数近期小幅升值趋势或中断。美国3月密歇根大学1年通胀预期终值5.0%，预期4.8%，此外，3月密歇根大学5年通胀预期终值4.1%，预期3.9%，初值3.9%，而美国3月密歇根大学消费者信心指数终值低于市场预期。特朗普近期仍显激进的贸易关税政策导向下，或引发企业和消费者信心受挫以及家庭财务支出压力的提升。此外，上周数据再次引发市场对经济后续陷入滞涨的担忧。金融市场层面，上周美国10Y国债收益率小幅上