海外流动性与权益市场跟踪：美股更重结构

——海外流动性与权益市场跟踪 本报告导读： 上期报告提示海外市场定价的关税缓和修复逻辑预计将中断，而短期海外资金避险逻辑将延续。短期关税扰动预计将加大，仍需警惕通胀预期反复与后续紧缩预期的形成，美股可重视能源、房地产、银行等结构方向。2月投资视野可重回新兴市场。 关税修复逻辑现波折：重心回归科技2025.02.04港股基金配置从互联网到成长2025.01.27新政窗口期下的缓和与修复2025.01.26港股定价：波动中的预期修复2025.01.21博弈开局，全球市场静待转机与修复机遇2025.01.19 投资要点： 特朗普公布加墨中三国第一阶段关税实施细节后，短期贸易冲突与关税范围可能进一步扩大，美元指数预计将具备向上支撑。此前特朗普已宣布对加拿大和墨西哥进口商品征税25%，并对中国商品加征10%关税。2月7日特朗普表示，短期即将公布“对等关税”措施，并提到欧盟增值税问题，此外，特朗普还提出将实施全球关税计划，未来几个月将对包括钢铁、制药、石油和金属在内的进口商品征收关税。关税政策预计将直接通过增加消费者成本方式造成美国家庭支出与通胀预期上行，推升能源、汽车和农产品等商品价格。前期提示关税预期缓和带来的市场修复逻辑将被中断，上周美股市场整体回调，短期可能仍相对承压，市场资金避险逻辑预计将延续。上周美股市场宽基指数仅标普500成长收涨，而标普500价值和道指、纳指跌幅居前，符合我们在上期报告中的关键判断，此外行业层面消费、房地产、能源等上涨，而可选消费、电信服务跌幅居前。2月英国央行如期降息25BP，印度央行开启五年来首次降息，美元 指数预计短期维持强势背景下，仍需关注其他非美货币与新兴市场汇率压力。英国央行政策利率降至2023年6月以来最低点，需警惕后续经济压力与通胀问题恶化。印度央行下调基准利率25BP至6.25%，降息决定或标志印度央行优先事项“已从控制通胀转向为经济增长提供更多支持”，而伴随卢比兑美元汇率创下历史新低，印度央行降息操作可能引发通胀预期进一步上升，并加剧印度市场资本外流压力。上周美债长端利率走势下降，全球流动性压力缓解，美元指数小幅收跌，但人民币、欧元等仍相较美元汇率贬值，此外美国隔夜逆回购规模小幅上升，美国金融市场流动性指标仍显示平稳。 大类资产方面，上周港股市场表现领涨全球，黄金与白银价格持续上涨，原油价格持续下跌，新兴市场权益表现整体强于发达市场，美股、日股收跌。近期大宗商品表现原油价格延续下跌，黄金持续上升并创历史新高，短期金价预计仍将受益于全球资金避险需求。风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 目录 1.警惕紧缩预期升温，2月投资视野可重回新兴市场....................................32.全球资产价格与流动性跟踪..........................................................................52.1.宏观表现：1月欧元区CPI同比增速提升，核心CPI同比增速持平，部分新兴市场CPI同比持续提升，美国制造业PMI上升、服务业PMI下降52.2.上周大类资产表现：港股领涨，黄金白银价格持续上涨，新兴市场权益表现强于发达市场，恒生指数>COMEX黄金>COMEX白银>MSCI新兴市场> MSCI发达市场>美元兑人民元>上证综指>标普500>美元指数>纳斯达克指数>深证成指>美国10Y国债收益率>日经225指数>中国10Y国债收益率>原油............................................................................................................62.3.权益表现：上周新兴市场强于发达市场，美股、日股回调，港股市场表现领涨全球市场..............................................................................................72.4.市场利率：美国国债利率曲线较上周呈平坦化趋势，长端利率下行较快，中国国债利率曲线下移，日本、印度长短端利率上行，中日印英国债利差均走阔，巴西国债利差重回倒挂..................................................................92.5.基准利率：2月英国与印度央行宣布降息25BP，美联储降息预期持续减弱102.6.降息预期：2月英央行宣布降息25BP，美联储降息预期降低..........102.7.汇率：上周美元指数贬值，其他货币相对美元多数升值，但人民币较美元汇率贬值，欧元兑美元汇率贬值............................................................122.8.大宗商品：上周黄金价格持续上涨并创历史新高，大宗商品期货价格多数上涨，天然气、铜、锌、锡涨幅居前，铂、纯碱、玻璃跌幅靠前.....132.9.流动性：美国金融状况指数上升，隔夜逆回购规模快速下降...........142.10.信用风险：海外信用风险指数走弱，中美信用利差均走低，上周北美CDX、欧洲ITRAXX下降，日本ITRAXX上升，中美信用利差回升......152.11.跨境ETF：美股ETF产品溢价率排名靠前，港股ETF产品周度与月度资金净流入均靠前........................................................................................162.12.QDII基金：上周港股科技概念相关基金产品涨幅领先...................173.美国权益市场与流动性跟踪........................................................................183.1.美国宏观：美国1月制造业PMI上升、服务业PMI下降，1月非农就业人数低于预期，失业率低于前值................................................................183.2.权益表现：上周美股市场回调，宽基指数仅标普500成长收涨、标普500价值和道指、纳指跌幅居前，行业层面核心消费、房地产、能源等上涨，而可选消费、电信服务跌幅居前....................................................................203.3.美债表现：美债10Y-2Y期限利差收窄，美债收益率短端上行、长端利率快速下行，利率曲线呈平坦化趋势.........................................................204.中国香港权益市场与流动性跟踪................................................................214.1.内地宏观：中国12月CPI同比下降、核心CPI同比上升................214.2.权益表现：上周港股持续上涨，科技股涨幅居前，资讯科技、可选消费、原材料行业涨幅居前，公用事业小幅收跌.............................................225.日本权益市场与流动性跟踪........................................................................225.1.日本宏观：日本1月消费者信心指数下滑，12月CPI、核心CPI同比上行，12月制造业、服务业PMI均上升......................................................225.2.权益表现：上周日股回调，仅通讯服务业收涨，医疗保健、房地产、工业、金融等行业跌幅居前............................................................................235.3.债市汇率：上周美日利差震荡收窄、日元升值，日股回调...............236.全球宏观经济日历........................................................................................247.风险因素........................................................................................................25 1.警惕紧缩预期形成，2月投资视野可重回新兴市场 美国公布1月PMI数据显示服务业扩张速度放缓，制造业则实现扩张，当前仍处于特朗普新政及效果观察窗口期。2月5日，美国最新PMI数据出炉，1月美国服务业PMI超预期回落至52.8，但仍处扩张状态，显示服务经济增速放缓，1月美国制造业PMI时隔10个月重回荣枯线以上升至50.9，实现近10个月来首次扩张。数据反映美国经济仍在扩张，但服务业增速放缓，制造业出现复苏迹象，但特朗普政策的不确定性仍笼罩市场，仍处特朗普新政观察期。此外，1月非农就业数据公布后，市场对美联储降息预期更谨慎，根据CME美联储观察，截至2月8日，市场押注美联储3月降息25BP的概率仅为8.0%，六月再度重启降息的概率较高。 美国1月非农就业数据和失业率数据给出复杂指引，1月非农就业人数低于预期，并对截止2024年3月的12个月非农就业人数大幅下修58.9万人，为2009年以来最大幅度，但1月失业率下降至4.01%，较12月4.09%下降，显示当下美国劳动力市场仍保持强劲，并抵消就业人数下修影响，此外工资增长超预期，就业数据发布后，市场对美联储降息预期仍保持在低位。2月7日，美国劳工统计局公布数据，1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期，失业率为4%，低于预期和前值，而时薪环比超预期升至0.5%，而预期0.3%，前值0.3%。此外，美国2月消费者信心指数下滑至67.8，1年期通胀率数据超预期调升至4.3%，周五美股三大股指收跌，美债收益率短线走高，黄金短线回落后迅速反弹，美元指数走强。 特朗普公布加墨中三国第一阶段关税实施细节后，短期贸易冲突与关税范围可能进一步扩大，美元指数预计将具备向上支撑。此前2月1日，特朗普宣布对从加拿大和墨西哥进口商品征收25%关税（加拿大能源产品除外，税率为10%），同时对从中国进口商品加征10%关税。而2月7日特朗普表示，短期即将公布“对等关税”措施，并特别提到了欧盟的增值税，欧洲法律规定的增值税低标准税率为15%，但实际税率取决于不同的欧洲国家/地区以及商品类型，特朗普声称这一税率“飙升到了极高水平”。此外，特朗普提出将实施全球关税的计划，或在未来几个月对包括钢铁、制药、石油和金属在内的进口商品征收关税。根据美国智库彼得森研究所发布的研究结果显示，特朗普关税举措将对中位数美国家庭的直接成本造成每年增加超过1,200美元的税收，且关税可能难以带来预期的就业增长，但将推升能源、汽车和农产品等商品价格。 前期关税预期缓和带来的修复逻辑被中断，上周美股市场表现整体回调，且短期可能进一步承压。上周美股市场宽基指数仅标普500成长收涨，而标普500价值和道指、纳指跌幅居前，符合我们在上期报告中的关键判断，此外行业层面消费、房地产、能源等上涨，而可选消费、电信服务跌幅居前。 2月英国央行如期降息25个基点，印度央行开启五年来首次降息。2月6日，英国央行降息25BP，表示将密切关注英国经济和全球发展，并采取渐进、谨慎的方式进