海外流动性与权益市场跟踪：10月关注美国大选扰动与美股财报季

策略研究/2024.10.13 10月关注美国大选扰动与美股财报季陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 警惕10月美国大选主线对市场扰动加大，此外美股进入三季报财报披露季，关注市场对指数与科技股盈利预期修正状况. 投资要点： A股和H股日内震荡，全周大幅回调，中东局势进一步加剧，国际油价走高。权益市场方面，中国资产回调幅度较大，原油价格走高表现上：原油>日股>美股>贵金属>A股>H股。市场估值来看，全球主要资产估值持续变换，美股估值分位数仍较高。美国9月CPI 数据发布，通胀高于预期，食品价格和住房成本的上涨抵消了能源价格下降的影响，成为推动CPI超预期的主要因素。信息公布后市场对美联储11月不降息预期概率一度升至17%，截至目前回落至10.5%，但相比9月底期货市场对美联储年内降息幅度预期持续回落。美元指数继续走强、日元贬值，美债收益率短端下行、中长端上行，英美国债利差倒挂收窄，日本、印度、巴西长短端利差走阔中国国债利差收窄。大宗商品普遍收跌，纯碱、天然气领跌，收涨板块PTA>原油>短纤>布油>苯乙烯>黄金>纸浆。 美国金融状况指数下降，全球资金流动性压力与信用风险小幅缓和。美国隔夜逆回购规模小幅回升，海外主要国家信用风险下降，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX均走势向下。跨境ETF产 品和QDII基金方面，美股新高推升相关产品溢价率。目前景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)、华夏纳斯达克100ETF(QDII)、博时标普500ETF等产品溢价率升高，上周资金持续净流入恒生指数、恒生科技、港股通等主题产品。QDII基金方面，上周能源类主题回报较优 美国经济数据仍显韧性，通胀数据超预期导致年内降息预期降温，10。9月CPI同比上升2.4%、核心CPI同比上升3.3%，均高于此前市场预期；9月PPI同比上升1.8%，高于此前市场预期，环比持平 9月制造业PMI整体稳定，产出和新订单指数回升，物价、自有库存下滑较大；而上周美国首次申请失业救济人数意外增加，达25.8 万人，为自2023年8月5日以来最高水平，远超市场预期；此外密 歇根大学10月消费者信心指数迎来首次下降。考虑前期公布9月非农就业数据超预期，显示经济仍具较强韧性。按照期货市场最新定价显示，美联储11月降息25基点的概率升至89.5%，而不降息概率为10.5%。CPI数据公布后现货黄金走强，10Y美债收益率、美元指数先震荡走高后回吐涨幅。美股全周涨幅扩大，信息技术、工业涨幅居前。美债收益率长短端倒挂收窄。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，由于通胀低于2%目标的风险上升，十月份“很可能”会降息 日本9月制造业、服务业PMI双双回落，日股震荡走高，结构上医疗保健、金融涨幅居前。考虑9月日本央行未加息，市场对日本年末加息预期升温，受近期美元持续升值影响，日元持续贬值，但日 元空头头寸再次出现阶段平仓，美日利差持续走阔，日经225指数上周震荡走高。市场对美联储后续降息预期仍存分歧，与年底日央行加息效应共振，日元仍有升值风险，而历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，此外近期地缘政治中东局势升温、油价上行预期进一步推高日本国内高通胀水平，综合来看，仍需警惕日本股市波动风险。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 市场对美联储降息预期回摆2024.10.09 港股行情持续性的驱动力与空间2024.10.07A-H溢价回落，港股市场情绪高涨2024.10.07 降息助推港股流动性与估值提升2024.09.22预期管理下的市场疑虑与隐忧2024.09.22 目录 1.美国CPI数据超预期，年内大幅降息预期回落3 2.全球资产价格与流动性跟踪4 2.1.宏观表现：9月美国CPI同比增速下降、核心CPI同比增速上升，欧洲国家PMI普降，美国制造业PMI维持稳定，服务业PMI回升幅度较大，中国制造业PMI回升，但仍处于荣枯线以下，服务业PMI小幅回落至荣枯线以下4 2.2.大类资产表现：A股H股市场回调幅度较大，受局部冲突影响原油价格上涨较多，原油>日股>美股>贵金属>A股>H股5 2.3.权益表现：上周A股H股市场回调幅度较大，全球主要资产估值持续变化，中国台湾市场>日股>美股>印度市场>A股>H股6 2.4.全球利率：美国CPI显示通胀高于预期，英美国债利差倒挂收窄，日本/印度/巴西国债利差走阔，中国国债利差收窄7 2.5.基准利率：9月欧美降息，9月底国内央行降准50BP，下调7天逆回购利率20BP，预计10月LPR将下调8 2.6.美国九月CPI数据发布，通胀高于预期，期货市场对美联储年内降息幅度预期持续回落8 2.7.汇率：美国，美元指数持续走强9 2.8.大宗商品：大宗商品上周普遍收跌，纯碱、天然气领跌，收涨板块PTA>原油>短纤>布油>苯乙烯>黄金>纸浆，近一月以来大宗商品普遍收涨，能源类领涨9 2.9.流动性：美国金融状况指数降低，隔夜逆回购规模小幅回升10 2.10.信用风险：海外主要国家信用风险下降，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX指数均小幅下行11 2.11.跨境ETF：A股H股市场回调幅度较大，美股新高推动相关产品溢价率靠前11 2.12.QDII基金：受地缘冲突加剧影响，能源相关ETF回报较优13 3.美国权益市场与流动性跟踪14 3.1.美国宏观：9月数据喜忧参半，9月CPI同比上升2.4%、核心CPI同比上升3.3%，均高于预期；9月PPI同比增速回落，环比持平；上周美国首次申请失业救济人数意外增加，远超预期；而9月非农大超预期显示经济较强韧性14 3.2.权益表现：上周美股涨幅扩大，信息技术、工业涨幅居前16 3.3.美债表现：美债短端收益率下行，中长端收益率上行，10Y-2Y利差结束倒挂并走阔16 4.中国香港权益市场与流动性跟踪17 4.1.内地宏观：国内9月制造业PMI回升但仍位于荣枯线下，非制造业 PMI下降17 4.2.权益表现：上周港股回调幅度较大，科技股和中小股跌幅靠前，地产建筑、医疗保健领跌17 5.日本权益市场与流动性跟踪18 5.1.日本宏观：日本9月制造业、服务业PMI双双回落18 5.2.权益表现：日股涨跌不一，医疗保健、日经指数、金融上涨居前18 5.3.债市汇率股市：上周美日利差持续走阔，日元持续贬值，日本10Y国债收益率走高，日经指数反弹19 6.全球宏观经济日历20 7.风险因素20 1.美国CPI数据超预期，年内大幅降息预期回落 美国9月CPI超预期，年内大幅降息预期减弱。根据上周四美国劳工部报告，美国9月CPI同比上升2.4%、核心CPI同比上升3.3%，具体来看，造成通胀上升的大部分原因来自食品价格和住房成本的上升，这些方面抵消了能源价格下降的影响。9月PPI同比上升1.8%高于预期，环比持平低于预期。与此同时，密歇根大学10月消费者信息指数迎来首次下降，上周美 国首次申请失业救济人数意外增加，达25.8万人，为自2023年8月5日以 来最高水平，较前一周增加3.3万人，远高于市场预期的23万人。CPI数据公布后，市场对美联储11月不降息预期概率一度升至17%，截至目前再度回落至10.5%，对美联储11月降息25BP预期概率升至89.5%，相比此前，期货市场对美联储年内降息幅度预期持续收窄。 美国经济数据仍具韧性。相对宽松的货币政策对劳动力市场起到了一定支撑作用，前段时间公布的9月非农大超预期显示一定的经济韧性。而失业 金人数激增或是受到飓风影响而非美国经济基本面本身走弱，飓风“海伦”在9月底横扫了佛罗里达州，摧毁了美国东南部大片地区，未来几周可能 会继续扭曲相关数据。各类资产价格显著变化。美国9月CPI数据公布后 现货黄金走强，10Y美债收益率、美元指数先震荡走高后回吐涨幅，市场呈现出一定的分歧。美股当天盘前下挫，但全周涨幅扩大，标普500、道琼斯指数再创新高，信息技术、工业涨幅居前，美元走强。 欧央行10月降息预期升温，据财联社10月7日报道，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，由于通胀低于2%目标的风险上升，十月份“很可能”会降息，导致市场提升了对欧央行10月份降息的押注；10月10日，日本央行副行 长冰见野良三表示，如果经济活动和价格前景得以实现，日本央行将相应提高利率，但近期日本9月制造业、服务业PMI的双双回落。 上周海外市场重点跟踪： A股和H股日内震荡，全周大幅回调，中东局势进一步加剧，国际油价走高。权益市场方面，中国资产回调幅度较大，原油价格走高，表现上：原油>日股>美股>贵金属>A股>H股。市场估值来看，全球主要资产估值持续变换，美股估值分位数仍较高。美国9月CPI数据发布，市场对美联储年内降息幅度预期持续回落，美元继续走强，日元相对走弱，美债收益率短端下行、中长端上行，英美国债利差倒挂收窄，日本、印度、巴西长短端利差走 阔，中国国债利差收窄。大宗商品普遍收跌，纯碱、天然气领跌，收涨板块 PTA>原油>短纤>布油>苯乙烯>黄金>纸浆。 美国金融状况指数下降，全球资金流动性压力与信用风险小幅缓和。美国隔夜逆回购规模小幅回升，海外主要国家信用风险下降，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX均走势向下。跨境ETF产品和QDII基金方面，美股新高推升相关产品溢价率。目前景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)、华夏纳斯达克100ETF(QDII)、博时标普500ETF等产品溢价率升高，上周资金持续净流入恒生指数、恒生科技、港股通等主题产品。QDII基金方面，上周能源类主题回报较优。 2.全球资产价格与流动性跟踪 2.1.宏观表现：9月美国CPI同比增速下降、核心CPI同比增速上升，欧洲国家PMI普降，美国制造业PMI维持稳定，服务业PMI回升幅度较大，中国制造业PMI回升，但仍处于荣枯线以下，服务业PMI小幅回落至荣枯线以下 图1：9月欧洲国家PMI普降，中国制造业PMI回升图2：9月美国服务业PMI回升幅度较大 美国 日本 欧元区 英国 中国 美国 日本 欧元区 英国 中国 7075 6570 65 60 60 5555 50 50 45 4540 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 4035 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：9月美国、欧元区CPI同比增速下降图4：9月美国核心CPI同比增速上升，欧元区核心 CPI同比增速下降 美国（%）欧元区（%）中国（%） 日本（%） 英国（%） 美国（%）欧元区（%）中国（%） 日本（%） 英国（%） 1410 128 106 8 4 6 2 4 20 0-2 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 2021-1 2021-3