海外流动性与权益市场跟踪：大选后交易的曲折，远期不确定性上升

——海外流动性与权益市场跟踪 本报告导读： 美国大选交易转向第三阶段：从大选前再通胀主线，到选举日后情绪修复并定价美国经济预期的提振，再到当前转向远期不确定性的上升。美国零售与价格数据强韧、市场降息预期收窄，叠加特朗普新政府拟任人事变动，远期再通胀预期升温，打压市场风险偏好，美股回调，美元持续走强，其他货币汇率贬值，新兴市场普遍承压。 南向资金加速增配港股市场2024.11.12关税2.0与化债下的港股行业配置选择2024.11.10美股前期核心约束打开2024.11.09南向资金加速净流入港股成长股2024.11.04迎接美国大选靴子落地2024.11.03 投资要点： 上周特朗普组建新内阁人事拟任，加征关税与强硬外交风格初露锋芒，抵制移民政策预期进一步增强，干扰市场风险偏好。美国大选选举结果确认后，特朗普开始组建第二任期内阁成员，上周提名马尔科·卢比奥担任国务卿，汤姆·霍曼担任边境和移民执法局局长，前者在外交政策上持强硬态度，后者是特朗普对待边境问题“零容忍”政策的早期支持者。此外特朗普宣布成立政府效率部精简开支。另，此前特朗普曾承诺将在就任时颁布法令，大规模驱逐非法移民。从人事任免情况来看，特朗普政府强硬外交与移民政策兑现预期进一步增强，对外无差别政策增强市场对欧洲、日本负面冲击预期，上周欧元、日元、非美货币均相应走弱。而针对美国国内的边境移民政策或进一步推升市场远期通胀预期。上周美股表现来看，行业层面仅金融、能源、公用事业收涨，费城半导体指数周度跌幅较大。美国再通胀担忧升温，压低市场对美联储降息预期，美债收益率、 美元走强，全球权益市场收跌，新兴市场最为承压，恒生指数与黄金、原油、新兴市场指数上周跌幅靠前。上周权益市场表现，港股和韩国股市领跌，德国股市>巴西股市>道指>标普500>日经225指数>印度股市>纳指>A股>韩国股市>港股。全球市场绝对估值：纳指>创业板指>道指>标普500>深指>印度股市>恒生科技>其他市场>沪深300>恒生指数；全球市场估值分位数：美股三大指数仍处历史高位，港股估值整体仍处历史最低位。大宗商品上周普跌，天然气/铝/纸浆收涨，锡/玻璃/铁矿石跌幅靠前。近一月以来大宗商品涨跌不一，天然气/玻璃/玉米涨幅居前，焦煤/锡/原油跌幅居前。 日元套息交易重启，资金净流入恒生科技ETF产品。日本10月消费者信心指数全面走弱，美日利差走阔，日元持续贬值，日元套息交易重启，日央行12月加息预期升温。受日本首相重新选举石破茂再次当选影响，日本花旗经济意外指数下滑。跨境ETF产品方面，美股ETF产品溢价率回落但依然排名靠前，月度层面资金持续净流入港股相关ETF产品，上周恒生科技ETF产品获资金净流入领先。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 目录 1.美股大选定价第三阶段：从再通胀到经济预期提振再到远期不确定性的上升..........................................................................................................................32.全球资产价格与流动性跟踪..........................................................................42.1.宏观表现：10月中国PMI回升但CPI同比放缓、核心CPI同比提高，美欧CPI同比提升，美国核心CPI同比持平..................................................42.2.大类资产表现：上周美债收益率、美元走强，全球股市普跌，恒生指数与黄金、原油、新兴市场跌幅靠前..............................................................62.3.权益表现：上周全球股市全线收跌，港股和韩国股市领跌，德国股市>巴西股市>道指>标普500>日经指数>印度股市>纳指>A股>韩国股市>港股62.4.全球利率：美国、中国、印度10Y-1Y国债利差走阔，英国利差倒挂收窄72.5.基准利率：11月美英央行降息25基点，符合市场此前预期..............82.6.降息预期：通胀预期再起，市场降低美联储12月降息预期...............82.7.汇率：美国5年通胀预期11月走强，美元指数持续强势.................102.8.大宗商品：大宗商品普跌，天然气、铝、纸浆收涨，锡、玻璃、铁矿石跌幅靠前........................................................................................................112.9.流动性：美国金融状况指数回调，隔夜逆回购规模震荡回升...........112.10.信用风险：海外主要国家北美/欧洲/日本信用风险指数回升...........122.11.跨境ETF：美股产品溢价率回落，恒生科技ETF产品资金净流入靠前132.12.QDII基金：上周海外科技、消费概念基金涨幅领先.......................143.美国权益市场与流动性跟踪........................................................................153.1.美国宏观：10月CPI同比增速上升，核心CPI同比增速与前值持平，PPI当月同比增速提高......................................................................................153.2.权益表现：通胀预期再起推动降息预期走低，上周美股收跌...........173.3.美债表现：美债长短端均收益率走高，并呈进一步陡峭化...............184.中国香港权益市场与流动性跟踪................................................................184.1.内地宏观：中国10月CPI同比下降、核心CPI同比上升，10月制造业、服务业PMI均回升至荣枯线以上...........................................................184.2.权益表现：港股全面下跌，恒生科技跌幅靠前，原材料、地产建筑、非必需性消费领跌............................................................................................195.日本权益市场与流动性跟踪........................................................................195.1.日本宏观：日本东京10月CPI、核心CPI连续下滑，日本10月制造业、服务业PMI均回落...................................................................................195.2.权益表现：日经225上周收跌，仅能源、金融、可选消费收涨，日经指数估值低于2010年来平均水平..................................................................205.3.债市汇率股市：美日利差走阔，日元持续贬值空头净增加...............206.全球宏观经济日历........................................................................................217.风险因素........................................................................................................22 1.美股大选定价第三阶段：从再通胀到经济预期提振再到远期不确定性的上升 当前美国大选交易转向第三阶段：从大选前的再通胀到选举日后转向美国经济预期的提振，再到当前定价远期不确定性的上升。上周美国即期经济数据强韧、市场降息预期收窄，叠加特朗普新政府拟任人事变动，远期再通胀预期升温，市场风险偏好承压，美股波动回调，美元持续走强，其他货币汇率下跌，新兴市场普遍承压。 美国10月CPI等经济数据表现强劲，市场对再通胀预期担忧升温，市场降低对美联储12月降息预期，美债收益率持续走阔、美元表现持续强势。上周市场对美联储降息路径判断波动较大，美国最新CPI数据显示，美国10月CPI环比上涨0.2%，年同比上涨2.6%，较上月提升，符合市场预期，核心CPI环比上涨0.3%，年同比上涨3.3%，较上月持平，结构上能源（同比）和房屋（环比）对CPI拉动贡献较高，此外相比上年同期，10月同比基数较低亦有贡献，数据公布后期货市场对12月美联储降息预期升温，美元走弱、美股走强；但后续，美联储主席鲍威尔在达拉斯的讲话中表示美国经济现状并没有暗示美联储需要匆忙地降息；此外，从公布的PPI数据来看，美国10月PPI同比上升2.4%，核心PPI同比上升3.1%，均高于市场预期，同时，美国11月9日当周首次申请失业救济人数回落且低于市场预期，北京时间周五晚间公布的10月零售销售数据环比0.4%，也略高于此前市场预期。综上因素，市场对美国再通胀担忧增加，12月降息预期再度回落，全周美债收益率上升、美元走强，权益市场承压，截至11月16日，期货市场对美联储12月降息25BP概率降至61.9%。 美股大选交易定价完特朗普当选带来的经济预期提振后，转向第三阶段：再通胀预期升温叠加特朗普新政府人事拟任变动压制市场风险偏好，美股回调。上周特朗普着手组建新内阁，加征关税与强硬外交风格初露锋芒，抵制移民政策预期进一步增强，干扰市场风险偏好。随着美国大选宣告结束，特朗普开始为其第二个白宫任期组建内阁成员，其提名卢比奥担任国务卿，并让汤姆·霍曼负责美国边境事务，前者在外交政策问题上一贯强硬，而后者是特朗普对待边境问题“零容忍”政策的早期支持者。而特朗普反复承诺，会在就任时颁布法令，大规模驱逐非法移民。从人事任免情况来看，特朗普政府强硬外交与移民政策兑现预期进一步巩固，对外的无差别强硬政策提升市场对欧洲、日本后续负面冲击预期，上周欧元、日元走弱均相对美元走弱，而针对美国国内的边境移民政策或进一步推升市场远期通胀预期。上周美股表现来看，行业层面仅金融、能源、公用事业收涨，费城半导体指数周度跌幅较大。 日本10月消费者信心指数全面走弱，日元套息交易重启，日元持续贬值，美日利差走阔，日央行12月加息预期升温。10月中国CPI同比上涨0.3%，环比下降0.3%，PPI同比下降2.9%，环比下降0.1%；欧元区10月CPI数据有所好转，三季度GDP增速高于预期，12月降息预期提升；受日本首相重新选举石破茂再次当选影响，日本花旗经济意外指数11月11日出现大幅下滑。 上周海外市场重点跟踪： 美国再通胀担忧升温，压低市场对美联储降息的预期，美债收益率、美元走强，全球权益市场承压，其中恒生指数与黄金、原油、新兴市场上周跌幅靠前。上周全球股市全线收跌，新兴市场跌幅较大，港股和韩国股市领跌，德国股市>巴西股市>道指>标普500>日经指数>印度股市>纳指>A股>韩国股市>港股。全球市场绝对估值：纳指>创业板指>道指>标普500>深指>印度股市>恒生科技>其他市场>沪深300>恒生指数；全球市场估值分位数：美股三大指数仍处历史高位，德国股市估值有所提升，港股估值整体仍处低位。