海外流动性与权益市场跟踪：特朗普交易再起：推升远期通胀上行

策略研究/2024.10.26 特朗普交易再起：推升远期通胀上行陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 海外市场提前定价美国大选特朗普上台预期，因宽财政预计推高政府债务压力及关税政策共同推动远期通胀预期上行，美国国债价格下跌收益率上升，美元黄金上涨海外风险资产价格回落。而分子端韧性强劲，市场仍维持对年内再降息50BP预期 投资要点： 海外市场再次转向定价特朗普交易，远期通胀预期升温，美元、原油、黄金等商品上涨，美国国债收益率上行且曲线陡峭化，资金避险情绪升温，风险资产回调。市场对美联储11月降息25BP预期升 至95.3%，对年内再降息50BP概率为73.2%，市场预期终端利率将于2025年12月降至3.25%-3.5%区间。上周海外市场再次定价特朗普交易，美元指数持续走强，日元相对走弱，美债收益率长短端上行，美债利率曲线上移且曲线呈陡峭化，10Y-2Y期限利差较稳定。美国隔夜逆回购规模持续回落，海外主要国家信用风险上升。尽管美股财报季部分重点企业财报表现持续亮眼，但上周受特朗普交易定价影响，美股市场风险情绪承压，美股高位回调，标普500/纳指 /道指收跌，行业层面，材料/工业/医疗保健/能源/金融等跌幅居前。市场定价特朗普大选上台，黄金期现货价格维持在高位，欧元区通 胀走低。欧元区9月通胀率修正为1.7%，大幅低于8月通胀率2.2% 这也是自2021年6月以来首次低于欧洲央行2%的目标，强化了市 场对于欧央行后续进一步降息的预期。同时需求端下滑引发欧元区制造业生产持续低迷，欧元区10月制造业PMI初值45.9，连续第19个月下降，服务业PMI保持增长，但增速放缓至八个月来最低水平，整体PMI有所回升。德国制造业状况降幅缓解，10月PMI好于预期和前值；法国仍面临增长放缓困境，PMI降至2024年以来最低水平。10月英国PMI继续下行。而9月中美PMI均有回升，日本9月PMI相对稳定。中东、韩朝冲突等地缘政治因素叠加美国大选交易推升美国通胀预期+资金避险情绪，黄金价格维持高位。 全球市场表现来看，上周海外市场开始定价大选特朗普交易，中美国债长端收益率上升，原油、美元、贵金属上涨，而多数权益市场表现跟随美股震荡下跌，仅A股独立上涨，上周市场表现：深指>沪指>纳指>创业板>标普500>英国市场>道指>日股>恒生科技。全 球大类资产价格表现来看，美债收益率>中国国债收益率>深指>原油>沪指>美元>贵金属>美股>发达市场>港股>新兴市场>日股。全球权益市场绝对估值比较：纳指>创业板指>道琼斯工业指数>标普 500>恒生科技>其他亚太与发达市场；相对估值比较：美股三大指数仍处历史高位，国内A股与港股历史估值仍处低位。此外，大宗商品上周多数收涨，天然气/玻璃/纯碱/玉米等领涨，焦煤/铜/锡等微跌近一个月大宗商品普涨，玻璃/纯碱/铁矿石/锌/白银等涨幅领先。 10月日本通胀预期将缓和，近期美元强势下日元持续贬值，日股延续回调趋势。10月东京核心CPI(剔除生鲜食品)同比上升1.8%，已连续两个月下滑，自6月以来首次降至日本央行2%通胀目标下方 但结构上或更多来自原油价格下滑带动，进一步剔除油价后CPI同比较上月提升。预计日本央行将在10月会议上维持利率不变，同时市场对日本年末加息预期升温。近期美日利差持续收窄，日元大幅贬值，日经225指数震荡回调。历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，综合来看，仍需警惕日本股市波动风险。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 港股卖空比例回至历史低位2024.10.22 耐心布局，港股再度进入配置区间2024.10.20美股创新高后：关注分子端强劲的持续性2024.10.20 恒生科技预测估值降至历史低位2024.10.1510月关注美国大选扰动与美股财报季2024.10.14 目录 1.大选交易再起：重燃远期通胀预期3 2.全球资产价格与流动性跟踪4 2.1.宏观表现：10月英国PMI继续下降，欧元区PMI回升4 2.2.大类资产表现：美债收益率、美元走高，美股承压，日股持续回调.6 2.3.权益表现：上周全球股市多数下跌，仅A股独立上涨，深指>沪指>纳指>创业板>标普500>英国市场>道指>日股>恒生科技6 2.4.全球利率：美国10Y-1Y国债利差倒挂收窄、英国倒挂走阔，中、印长短端国债利差走阔，日本、巴西国债利差收窄8 2.5.基准利率：上周加拿大央行降息50BP，中国央行降息25BP8 2.6.降息预期：上周美国初请失业金人数低于预期，进一步巩固市场对美联储11月降息25BP预期8 2.7.汇率：美国上周初请失业金人数低于预期，美元指数走强9 2.8.大宗商品：大宗商品上周大多收涨，天然气、玻璃、纯碱领涨，黄金价格继续维持高位10 2.9.流动性：美国金融状况指数下降，隔夜逆回购规模持续下降11 2.10.信用风险：海外主要国家北美/欧洲/日本等信用风险上升11 2.11.跨境ETF：美股承压，溢价率有所回落但依然排名靠前12 2.12.QDII基金：上周半导体、新能源概念整体涨幅领先13 3.美国权益市场与流动性跟踪14 3.1.美国宏观：经济仍具韧性，就业人数超预期，通胀预期回落14 3.2.权益表现：上周美股回调，材料、工业、医疗保健跌幅靠前16 3.3.美债表现：美债长短端收益率继续上行，10Y-2Y利差周内先走阔后收窄，全周较上周基本持平16 4.中国香港权益市场与流动性跟踪17 4.1.内地宏观：国内9月CPI、核心CPI同比均下降，制造业PMI回升但仍位于荣枯线下，服务业PMI下降17 4.2.权益表现：上周港股仍处于回调阶段但幅度收窄，恒生科技和大型股跌幅靠前，地产建筑、医疗保健、资讯科技领跌17 5.日本权益市场与流动性跟踪17 5.1.日本宏观：日本东京10月CPI、核心CPI连续下滑，日本全国9月制造业、服务业PMI双双回落17 5.2.权益表现：日经225指数延续回调，估值回归至2010年以来历史均值水平，行业层面公用事业、金融、地产跌幅靠前18 5.3.债市汇率股市：上周美日利差小幅走阔，日元持续贬值，日经225指数回调19 6.全球宏观经济日历20 7.风险因素20 1.大选交易再起：重燃远期通胀预期 美国经济韧性仍较强，叠加部分重点企业财报超预期，分子端表现强劲，市场对年内降息预期转向50BP。美国上周初请失业金人数22.7万人，低于预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人，北京时间10月24日，美 联储发布的全国经济形势调查报告(《褐皮书》)显示，自9月初以来，美国大部分地区经济活动变化不大，物价方面，除部分食品(鸡蛋、奶制品等)上涨幅度较大，整体物价“轻微或适度”的增长，劳动力市场方面，就业人数整体稳定，工资总体以适度至中等的速度上涨。市场现在普遍预计美联储将在11月的利息会议上降息25个基点，并在12月再降息25个基点。 欧元区PMI持续疲软，通胀预期下降，欧央行降息预期进一步强化。此前欧洲央行在10月份的会议上宣布13年来首次连续降息，欧元区9月通胀 率修正为1.7%，大幅低于8月的通胀率2.2%，这也是自2021年6月以来首次低于欧洲央行2%的目标，强化了市场对于欧央行近期进一步降息的预期。同时需求下降导致欧元区制造业生产持续低迷，欧元区10月制造业PMI初值45.9，连续第19个月下降，服务业PMI保持增长，但增速放缓至八个月来最低水平，整体PMI有所回升。德国制造业下降缓解，10月PMI好于预期和前值；法国仍面临萎缩困境，综合PMI跌至2024年以来最低水平。 中国国内上周降息25BP，受原油价格涨幅放缓影响，日本10月通胀预期预计将有所缓和，但市场对日本央行年内仍存12月加息预期。10月21日中国央行宣布下调1年期LPR和5年期以上LPR各25基点，10月23日加拿大央行降息50基点以应对飙升的物价；10月日本通胀预期有所降温， 其中东京10月核心CPI(剔除生鲜食品)同比上升1.8%，连续两个月下滑，且为2024年6月份以来首次降至央行2%目标之下，但结构上或更多来自原油价格下滑带动，进一步剔除油价后CPI同比较上月提升。预计日本央行将在10月会议上维持利率不变，同时市场对日本年末加息预期升温。或对日本央行后续的加息进程造成影响。 上周海外市场重点跟踪： 美国经济韧性较强+市场定价特朗普交易，美元指数走高，美债收益率飙升，美股承压，局部冲突紧张+远期通胀预期上行叠加资金避险等因素，黄金期现货价格维持在高位。上周全球市场表现来看，海外市场开始定价大选特朗普交易，中美国债长端收益率上升，原油、美元、贵金属上涨，而多数权益 市场跟随美股震荡下跌，仅A股独立上涨，上周表现：深指>沪指>纳指>创业板>标普500>英国市场>道指>日股>恒生科技。全球大类资产价格表现来看，美债收益率>中国国债收益率>深指>原油>沪指>美元>贵金属>美股>发达市场>港股>新兴市场>日股。全球权益市场绝对估值比较：纳指>创业板指>道琼斯工业指数>标普500>恒生科技>其他亚太与发达市场；相对估值比较：美股三大指数仍处历史高位，国内A股与港股历史估值仍处低位。此外，大宗商品上周多数收涨，天然气/玻璃/纯碱/玉米等领涨，焦煤/铜/锡等微跌。近一个月大宗商品普涨，玻璃/纯碱/铁矿石/锌/白银等涨幅领先。 美国上周初请失业金人数22.7万人，低于预期24.2万人，同样显示经济较强韧性，市场对美联储11月降息25基点预期提升，对年内再降息50BP概 率为73.2%。美元指数继续走强，日元相对走弱，美债收益率长短端均上 行，美债利率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差较上周持平。中、印长短端国债利差走阔，日本、巴西国债利差收窄。大宗商品大多收涨，天然气、玻璃、纯碱领涨。上周美国隔夜逆回购规模持续回落，海外主要国家信用风险上升，北美CDX、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX指数均小幅走高。 跨境ETF产品和QDII基金方面，美债收益率、美元走强，美股承压，多数跨境ETF产品溢价率有所回落但美股产品排名仍靠前。上周资金净流入排名靠前产品为恒生科技、港股通科技30ETF、景顺长城中证港股通科技ETF等港股相关主题产品。月度层面，资金持续大幅净流入港股相关ETF产品。恒生科技、港股通科技30ETF、景顺长城中证港股通科技ETF资金月度净流入排名靠前。QDII基金方面，上周半导体和新能源主题回报较优。 2.全球资产价格与流动性跟踪 2.1.宏观表现：10月英国PMI继续下降，欧元区PMI回升 图1：10月英国PMI继续下降，欧元区PMI回升图2：9月美国服务业PMI回升幅度较大 美国 日本 欧元区 英国 中国 美国 日本 欧元区 英国 中国 7075 6570 65 60 60 5555 5050 45 4540 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 4035 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：9月中国CPI同比下降，美国CPI同比持续回落，日本、英国、欧