海外流动性与权益市场跟踪：通胀预期与分子端强劲中的再平衡

策略研究/2024.11.22 通胀预期与分子端强劲中的再平衡陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 上期报告提示美股定价将阶段转向远期不确定性的上升，上周黄金期货价格反弹，美股纳斯达克100跌幅领先，行业层面公用事业、能源等表现突出。近期美元指数延续强势并创2年新高，11月非农就业预计将有改善，后续降息预期仍有收窄可能。 投资要点： 美国零售与通胀价格数据韧性强劲，叠加美联储释放鹰派信号，再通胀担忧延续，后续美联储降息路径存在进一步收窄可能，美股市场对远期不确定性的定价权重攀升，美股走势有所分化。11月第二周，美国首次申请失业金救济人数降至21.3万，低于市场预期，继 10月因飓风和罢工影响新增非农就业数据走弱后，美国11月非农就业情况或现好转。美联储连续释放鹰派信号，美联储理事米歇尔·鲍曼讲话表示美国当前劳动力市场可能依然强劲，且近几个月降低通胀进展有所放缓，呼吁对市场进一步降息持谨慎态度。上周里士满联邦储备银行主席巴尔金表达对特朗普新政府的关税移民政策或引起通胀的担忧。受此影响，市场对美联储12月降息预期进一步收窄，目前期货市场押注美联储12月降息25BP概率降至57.8%，2025年终端利率区间仍为3.75%-4.0%，2025年降息空间预期收至 68.6BP。上周美股走势分化，纳斯达克100指数跌幅居前，英伟达Q3财报公布股价震荡收跌，谷歌遭受反垄断调查，美股“科技七巨头”股价普遍承压，中概股受部分企业财报不及预期影响表现下挫，美股行业层面，公用事业、日常消费、能源等表现涨幅居前。 地缘政治局部冲突加剧，俄乌紧张局势升级，推动金价、油价、天然气价格全线上涨。俄乌冲突局势升级，普京签署法令，批准新版俄罗斯核威慑国家基本政策，新版政策扩大了俄罗斯可实施核威慑 的国家和军事联盟范围，并不排除俄在必要条件下考虑使用核武器的可能性。受地缘局部冲突升级影响，资金避险情绪升温，叠加美国再通胀担忧，自10月底回调后，上周黄金期货价格持续反弹。原 油方面，俄乌紧张局势下挪威最大油田暂时停产或减少约50万桶日产能，而冬季寒流增加供暖需求，上周油价、天然气价格全线上涨。 美股定价阶段转向远期不确定性的上升，标普500与道琼斯指数表 现靠前，纳指100收跌，新兴市场上周表现相应反弹，但美元仍延 续强势，美元指数创两年新高，截至11月22日，美元兑人民币盘中升至7.25，考虑美国经济基本面强劲，且近期特朗普政府拟任人事安排宣示强美元倾向，仍需警惕后续美元强势+美债利率高位震荡下，对全球资金流动性的影响。上周全球股市表现：韩国综合指 数>纳指>标普500>沪指>英国富时指数>创业板指>道指>港股>深指>沪深300指数。全球市场绝对估值：纳指>创业板指>道指>标普500>深指>印度股市>恒生科技>其他市场>恒生指数。全球市场估值分位对比：美股仍处历史最高，恒生指数与恒生科技处历史最低值。 上周欧元、印度卢比、日元、人民币汇率均相较美元贬值。日本方面，日元持续贬值导致日元套息交易重启，日本10月消费者信心指 数全面下滑，市场预期日本央行1月有望加息，日股上周延续调整。 10月日本CPI和核心CPI同比均放缓，但仍高于此前市场预期，日 央行加息概率提升，目前市场预期日央行2025年1月-3月再次加 息概率较大。上周日本首相石破茂宣布1400亿美元经济刺激计划。 11月份欧元区商业活动下滑，欧元暴跌至2022年12月以来低点。风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 相关报告 南向资金净流入速度创年内新高2024.11.18 大选后交易的曲折：远期不确定性上升 2024.11.17 汇率波动对港股市场影响与风格变化2024.11.17 南向资金加速增配港股市场2024.11.12关税2.0与化债下的港股行业配置选择 2024.11.10 目录 1.美国定价阶段转向不确定性的上升，等待12月美联储降息靴子落地3 2.全球资产价格与流动性跟踪4 2.1.宏观表现：10月日本CPI、核心CPI同比增速放缓，英国CPI、核心CPI同比增速上升4 2.2.大类资产表现：贵金属价格反弹，美股市场涨幅上周领先6 2.3.权益表现：上周全球股市普遍反弹，韩国股市反弹较大，韩国综合指数>纳指>标普500>沪指>英国股市>创业板指>道指>港股>深指>沪深300.6 2.4.全球利率：中国、印度10Y-1Y国债利差走阔，美国、日本利差收窄，英国利差倒挂走阔8 2.5.基准利率：11月中国LPR维持不变，前期美英央行降息25基点，均符合市场预期8 2.6.降息预期：通胀零售数据韧性强叠加美联储“放鹰”，美联储降息预期进一步收窄8 2.7.汇率：英镑、美元兑外币多数升值，美元指数维持强势走高10 2.8.大宗商品：大宗商品大多上涨，天然气、布油、原油涨幅居前，大豆、铝、锡幅靠前11 2.9.流动性：美国金融状况指数震荡上升，隔夜逆回购规模回落11 2.10.信用风险：海外信用风险指数变动不一，北美下降，欧日上升12 2.11.跨境ETF：美股ETF产品溢价率排名靠前，港股产品持续资金净流入靠前13 2.12.QDII基金：上周东南亚、石油天然气概念基金涨幅领先14 3.美国权益市场与流动性跟踪15 3.1.美国宏观：美国消费者信心指数持续回升，10月CPI同比增速上升，核心CPI同比增速与前值持平15 3.2.权益表现：美股全线反弹，公用事业、材料、能源领涨17 3.3.美债表现：美债收益率继续走高但涨幅有限，短端上升幅度更大17 4.中国香港权益市场与流动性跟踪18 4.1.内地宏观：中国10月CPI同比下降、核心CPI同比上升，10月制造业、服务业PMI均回升至荣枯线以上18 4.2.权益表现：港股全面反弹，中小型股涨幅居前，原材料、工业、资讯科技领涨19 5.日本权益市场与流动性跟踪19 5.1.日本宏观：日本10月CPI、核心CPI同比增速双双下滑但仍高于预期，10月制造业、服务业PMI均回落19 5.2.权益表现：日股板块跌多涨少，医疗保健、工业、能源跌幅居前，日经225估值低于历史均值20 5.3.债市汇率股市：上周美日利差震荡收窄，日元兑美元贬值，日经225 指数下跌20 6.全球宏观经济日历21 7.风险因素22 1.美国定价阶段内转向不确定性的上升，等待12月美联储降息靴子落地 美国就业弹性依然强劲叠加美联储释放“鹰派”信号，通胀担忧不减，美股走势分化。北京时间11月21日晚，美国劳工部公布数据显示当周首次申请 失业金救济人数21.3万人，低于市场预期22万人，这表明在经历上月因飓 风和罢工而突然放缓后，美国11月就业情况可能出现反弹；另一方面，美联储理事米歇尔·鲍曼最新讲话中释放了“鹰派”信号，她表示美国当前劳动力市场可能依然强劲，且近几个月降低通胀进展有所放缓，呼吁对市场进一步降息持谨慎态度，里士满联邦储备银行主席巴尔金在近期采访中也表示了对特朗普新政府关税移民政策引起通胀的担忧。受此影响市场进一步调低了对美联储12月降息的预期，目前押注美联储12月降息25BP概率降至57.8%。同时美股走势出现分化，上周纳斯达克100指数跌幅领先，英伟达财报公布后股价震荡收跌，反映市场存在较大分歧，另谷歌正遭受反垄断部门调查，美股“科技七巨头”上周表现多数承压，中概股受财报季数据不及预期的影响多数下挫。行业层面公用事业、日常消费、能源涨幅居前。 局部冲突加剧，俄乌紧张局势加剧推动金价、油价、天然气全线上涨。当地时间11月19日，乌克兰部队首次使用美国陆军战术导弹系统(ATACMS)袭击了俄罗斯布良斯克州的一处基础设施，当日普京签署法令，批准新版俄罗斯核威慑国家基本政策，新版政策扩大了俄罗斯可以实施核威慑的国家和军事联盟范围，并不排除俄在必要条件下考虑使用核武器的可能性。受局部冲突影响，前期降温的地缘风险再度走强，叠加美元指数上涨幅度收窄，共同驱动黄金价格在经历回调后继续上行；前期挪威最大油田暂时停产，减少 了50万桶日产能，另外冬季寒流增加供暖需求推动天然气需求上升，叠加俄乌紧张局势，油价、天然气价格全线上涨。 日元持续贬值影响下，日元套息交易重启，日本10月消费者信心指数全面下滑，市场预期日本央行1月有望加息，日股上周持续调整。10月日本CPI和核心CPI同比均出现放缓，但高于此前市场预期，为日央行加息提供支持，上周日本央行行长植田和男重申货币政策保持“数据依赖”的立场，日央行加息概率提升，目前市场普遍预期日央行将于2025年1月-3月再次加 息的概率较大。上周日本首相石破茂宣布一项总额1400亿美元的经济刺激 计划，其中900亿美元将用于新刺激措施。 仍需警惕强势美元影响，上周欧元、印度卢比、人民币汇率均相对美元下跌。由于欧元区经济滞涨压力加大，12月欧央行降息预期下降：英国10月CPI同比2.3%、核心CPI同比3.3%，均超市场预期，欧盟10月CPI同比为 2.3%，高于9月水平；11月22日公布的11月欧元区PMI数据显示，企业商业与经济活动下滑，新订单和积压订单下降速度较快。11月22日，市场担忧欧元区制造业陷入衰退与服务业通胀压力加大，以及加征关税预期下影响后续经济增长前景，欧元兑美元汇率盘中暴跌至2022年12月以来低点。11月22日，美元兑印度卢比汇率开盘升至84.61。 上周海外市场重点跟踪： 美国通胀担忧持续，俄乌紧张局势加剧推动金价、油价、天然气全线上涨。 上周全球股市涨跌不一，韩国股市反弹较大，韩国综合指数>纳指>标普500>沪指>英国股市>创业板指>道指>港股>深指。全球市场绝对估值：纳指>创业板指>道指>标普500>深指>印度股市>其他市场指数；全球市场估值分位数：美股三大指数仍处历史高位，英国股市估值有所提升，港股估值整体仍处低位。大宗商品大多上涨，天然气涨幅较大，天然气/布油/原油涨幅居前，大豆/铝/锡跌幅靠前。近一月以来大宗商品涨跌不一，天然气/玻璃/玉米涨幅居前，焦煤/锡/原油跌幅居前。 美国就业弹性依然强劲叠加美联储释放“鹰派”信号，未来美联储降息路径可能会进一步收窄。目前市场押注美联储12月降息概率降至57.8%。美元兑外币升值，美元指数小幅走高，日元继续走弱，美债收益率继续走高但涨幅有限，短端上升幅度更大。中国、印度10Y-1Y国债利差走阔，美国、日本利差收窄，英国利差倒挂走阔。上周美国隔夜逆回购规模回落，海外信用 风险指数变动不一，北美CDX下降，欧洲ITRAXX、日本ITRAXX上升。 跨境ETF产品方面，美股ETF产品溢价率排名靠前，港股产品持续资金净流入。上周资金净流入排名靠前产品为港股通科技30ETF、博时恒生医疗保健(QDII-ETF)、摩根标普港股通低波红利ETF等相关主题产品。月度层面，资金持续大幅净流入港股相关ETF产品。富国中证港股通互联网ETF、恒生科技、易方达中证香港证券投资主题ETF资金净流入前三。QDII基金方面,上周东南亚、石油天然气概念整体涨幅领先。 2.全球资产价格与流动性跟踪 2.1.宏观表现：10月日本CPI、核心CPI同比增速放缓，英国 CPI、核心CPI同比增速上升 图1：10月中国制造业PMI回升，美欧日英下降图2：10月中美欧服务业PMI回升，日英下降 SP日本制造业PMI(重点:季调后)SP欧盟制造业PMI(重点:季调后)SP日本服务业PMI(重点:季调后)SP欧盟服务业PMI(重点:季调后) SP美国制造业PMI(重点:季调后)SP英国制造业PMI(重点:季调后)SP美国服务业PMI(重点:季调后)SP英国服务业PMI(重点:季调后) 中国制造业PMI 65 60 55 50 45 11/2021 01/2022 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022 11/2022 01