海外流动性与权益市场跟踪：美联储在与市场预期的博弈局点中占优

策略研究/2024.08.18 美联储在与市场预期的博弈局点中占优陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 美国宏观经济数据仍显韧性，通胀势头放缓，衰退担忧缓解，9月降息预期空间收窄，全球股票市场风险情绪底部修复，接下来关注鲍威尔表态与年底降息预期落地。 投资要点： 上周海外市场迎来风险情绪修复，全球股票市场普涨，日本股市与纳斯达克指数迎来反弹，而港股在前期海外波动中跌幅最小，上周对应涨幅达到1.99%，资产比价来看，美股估值分位数仍较高。上 周全球主要股票市场普涨，周度表现日股>纳斯达克指数>港股>印股>标普500&道琼斯>A股。市场比价来看，港股市场估值仍处于历史最低位，而美股估值分位数较高。宏观经济与大类资产方面，7月宏观经济指数分化，美国和日本服务业PMI走强，全球经济指数仍低于预期，其中日本经济指数超预期幅度有所攀升。大类资产表现分化，权益>贵金属>原油>美元指数。全球债券收益率长短端分化上周短端收益率上行，长端收益率转为下行。利率方面，英国央行于8月1日会议调低基准利率。上周市场预测美国、欧洲、英国下一次降息概率和幅度均降低，预测日本降息概率增加。汇率方面，美元指数转为下跌，主要国家货币相对美元升值。上周大宗商品涨跌分化，能源>工业金属>贵金属>农产品。近一月及近一季大宗商品收跌、黄金上涨，前期海外衰退预期提升，商品市场连带受到冲击 流动性方面，美国金融状况指数显示收紧，全球资金流动性边际转松。跨境ETF产品与QDII基金方面，港股产品持续获资金净流入且有明显反弹。上周美国LIBOR-OIS利差回落,美国通过隔夜回购 增加的现金小幅减少；主要国家信用风险有所回落，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX小幅下降。跨境ETF产品方面，纳斯达克、日经225和标普500等相关ETF产品溢价率最高，而资金边际净流入额最高为上周港股通互联网、中证香港证券投资主题相关产品。QDII基金中，香港创新药、生物科技等产品上周表现明显较好 美国宏观经济数据显示仍有韧性，经济衰退预期回落，9月降息空间预期明显收窄，上周美国主要股指在前期下跌后迎来普涨，关注下周全球央行行长会议鲍威尔表态与市场对9月降息预期的落地。7月数据显示美国通胀势头放缓，7月CPI同比2.9%，低于前值3% 核心CPI同比3.2%，低于前值3.3%。截至8月16日，期货市场押注美联储9月利率降息25bp概率较上周的51%已上升至75%，而降息50bp的概率则相应降至25%，隐含降息幅度自8月以来有所缩窄。上周美债长端利率下行，短端利率小幅上行，10Y和2Y美债倒挂利差较上周小幅走阔。上周美股成长板块>价值板块表现。分行业来看，信息技术、可选消费、金融板块领涨，医疗保健领跌。 伴随日元套息交易平仓与市场前期风险情绪释放，上周日本股市反弹，当下日元套息交易逻辑并未被完全逆转，但预计后续日元汇率升值将更加循序渐进，事件性冲击的最大时刻已过，后续市场主线将回归经济逻辑与来自日本国内政治不确定性的扰动。日本7月服 务业PMI已回升至53.7，前值为49.4。上周美日利差缩窄，日元小幅贬值。伴随日央行偏鸽表态与日元套息交易平仓，海外经济衰退压力降低，市场前期资金避险情绪缓释，上周日股迎来强劲反弹。但考虑历史上日央行退出量化宽松后股市通常有所回调，以及本轮日元后续汇率与日本国内高通胀压力，仍需警惕后续股市波动风险 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 民粹与极端保守主义VS.确定的自由主义2024.08.11 港股韧性已现推荐布局，向科技要弹性 2024.08.11 多项指标显示港股已进入配置区间2024.08.10 哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望2024.08.07 港股降息交易定价程度与空间2024.08.04 策略研 究 通用报 告 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.全球资产价格与流动性跟踪3 1.1.宏观表现：宏观经济指数分化，美国、日本PMI复苏，经济指数普 遍低于预期3 1.2.大类资产表现：上周大类资产普涨，权益>贵金属>美元4 1.3.权益表现：全球主要股票市场普涨，日股>港股>印股>美股>A股5 1.4.全球债市：全球债券收益率短端上行，长端转为下行5 1.5.基准利率：8月英国央行调低基准利率6 1.6.央行利率预测：美国、欧洲、英国下一次降息概率收窄，预测日本下一次降息概率提升6 1.7.汇率：上周美元指数转为下行，主要国家货币相对美元升值7 1.8.大宗商品：上周大宗商品涨跌分化，贵金属>工业金属>能源>农产品，近一月及近一季以来大宗商品收跌、仅黄金上涨7 1.9.流动性：美国金融状况指数边际收紧，LIBOR-OIS息差较上周回落 8 1.10.信用风险：北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX小幅回落9 1.11.跨境ETF：纳斯达克溢价率较高，资金持续流入恒生科技9 1.12.QDII基金：香港创新药、全球生物科技QDII基金表现较好10 2.美国权益市场与流动性跟踪11 2.1.美国宏观：经济仍有韧性，7月美国CPI回落，7月PMI服务业指 数上升，当周初申请失业金人数回落11 2.2.权益表现：上周美股反弹，信息技术、可选消费表现较好13 2.3.美债表现：美债长端利率下行，10Y美债和2Y倒挂利差较上周小幅走阔14 3.中国香港权益市场与流动性跟踪15 3.1.内地宏观：国内7月CPI同比回升，核心CPI同比下降，7月PMI 小幅下降15 3.2.权益表现：上周港股普涨，大盘优于中小盘15 4.日本权益市场与流动性跟踪16 4.1.日本宏观：日本CPI同比维持稳定，服务业PMI有所回升16 4.2.权益表现：上周日本主要股指普涨，估值改善16 4.3.债市汇率股市：上周美日利差小幅收窄，日元汇率贬值，日经225 反弹至7月末位置16 5.全球宏观经济日历17 6.风险因素18 1.全球资产价格与流动性跟踪 1.1.宏观表现：宏观经济指数分化，美国、日本PMI复苏，经济指数普遍低于预期 图1：美国日本制造业PMI走软，英国欧洲自2024年以来底部反弹 图2：7月美日英服务业PMI有小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：全球CPI同比呈下降趋势，欧洲、中国小幅反弹图4：日本核心CPI同比改善，欧洲英企稳，中美回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：日本花旗经济意外指数转为上行变为正值，美国有所回升，中国下冲后企稳，欧洲回落 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.大类资产表现：上周大类资产普涨，权益>贵金属>美元 图6：上周大类资产表现：权益>贵金属>原油>美元指数 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（最新海外市场数据均截至2024年8月16日，下文同） 1.3.权益表现：全球主要股票市场普涨，日股>港股>印股>美股>A股 图7：上周权益资产普涨，日股>港股>印股>美股>A股 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：上周全球股市中港股估值仍处于历史最低位图9：美股估值分位数偏高，港股和创业板估值分位数 偏低 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.4.全球债市：全球债券收益率短端上行，长端转为下行 图8：短端债券收益率普遍上行图9：长端债券收益率普遍下行 国家 本周（1年期国债收益率变化幅度）BP 上周（1年期国债收益率变化幅度）BP 美国 2.00 16.00 中国 0.58 6.60 日本 2.60 3.10 印度 10.70 4.70 英国 5.60 1.00 巴西 33.50 33.00 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.5.基准利率：8月英国央行调低基准利率 较上月涨跌（BP) 2024年8月2024年7月2024年6月2024年5月2024年4月2024年3月2024年2月 2024年1月 2023年12月 2023年11月 2023年10月 2023年9月 近5年利率走势图 表1：8月英国央行调低基准利率 美国 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 欧元区 0 0 -25 0 0 0 0 0 0 0 0 25 日本 0 15 0 0 0 20 0 0 0 0 0 0 英国 -25 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 加拿大 0 -25 -25 0 0 0 0 0 0 0 0 0 中国 0 -10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（注：+/-分别表示加息和降息的幅度） 1.6.央行利率预测：美国、欧洲、英国下一次降息概率收窄，预测日本下一次降息概率提升 表2：上周预测美国、欧洲、英国下一次降息概率缩窄，预测日本下一次降息概率提升 美联储欧央行英央行日央行 最近降息时点加息/降息概率和幅度最近降息时点加息/降息概率和幅最近降息时点加息/降息概率和幅度最近降息时点加息/降息概率和幅度 本周预测 09/18/2024 -1.187 09/12/2024 -0.989 09/19/2024 -0.341 09/20/2024 -0.03 上周预测 09/18/2024 -1.401 09/12/2024 -0.974 09/19/2024 -0.441 09/19/2024 -0.006 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据截至8月16日，其中1表示次数。 图10：市场押注美联储9月利率降至5%-5.25%概率为75%，降至4.75%-5%的概率为25%。 图11：当前市场最新预期后续联储政策利率路径 数据来源：CME，FED，国泰君安证券研究注：截至8月16日数据来源：CME，FED，国泰君安证券研究注：截至8月16日 图12：2024年9月FOMC会议隐含降息幅度自8月初以来收窄 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.7.汇率：上周美元指数转为下行，主要国家货币相对美元升值 图13：美元指数转为下行，主要国家货币相对美元升值 图14：上周德美利差走窄，欧元相对美元升值 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 2.7.大宗商品：上周大宗商品涨跌分化，贵金属>工业金属>能源>农产品，近一月及近一季以来大宗商品收跌、仅黄金上涨 图15：上周大宗商品涨跌分化:贵金属>能源>农产品图16：近一月、近一季以来除黄金大宗商品普遍收跌 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 2.8.流动性：美国金融状况指数边际收紧，LIBOR-OIS息差较上周回落 图17：上周美国金融状况指数有所回升图18：LIBOR-OIS利差较上周回落 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图19：美国隔夜逆回购规模减少（十亿美元） 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 2.9.信用风险：北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX小幅回落 图20：海外主要国家信用风险回落，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX小幅下降 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 2.10.跨境ETF：纳斯达克溢价率较高，资金持续流入恒生科技 图21：美股纳斯达克、标普500与日经