海外流动性与权益市场跟踪：海外央行与市场预期博弈局点：波动加大

策略研究/2024.08.04 海外央行与市场预期博弈局点：波动加大陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 7月美国非农就业不及预期，失业率触发萨姆法则，后续衰退预期是否强化关注8月非农就业数据和美联储后续表态，短期降息空间打开，但美股波动性预计仍较大，降息及财报交易仍是当下主线，关注后续哈里斯交易热度升温。日央行实施加息+缩表组合拳汇率升值，触及历史高位后日股风险偏好受冲击，警惕进入震荡回调区间 投资要点： 全球经济不确定性的升温放大资产价格波动，贵金属走强，中债、美债收益率下降，上周股票市场表现普跌，港股依然在全球股市比价中具备较高性价比，而美股估值分位数最高。近期美国和日本通胀数据走弱，全球主要国家经济数据普遍低于预期。全球大类资产 表现来看，除贵金属上涨外其余普跌，贵金属>权益>商品>美元。全球主要股票市场普跌，上证>美股>印股>港股>创业板指。全球权益市场比价，港股市场估值仍处于历史最低位，而美股估值分位数较高。全球债券收益率延续分化表现，中债、美债等利率下行，日本印度利率上行。上周市场预测美国、欧洲、英国降息幅度变大，日本加息幅度降低。汇率方面，美元下跌，其他主要国家货币相对美元升值。上周大宗商品涨跌分化，贵金属>能源>工业金属>农产品近一月及近一季大宗商品普跌、黄金上涨。流动性方面，上周美国金融状况边际转宽松，美元流动性仍然偏紧，LIBOR-OIS利差较上 周高位小幅回落；全球信用风险下降。跨境ETF产品方面，纳斯达克、标普500、道琼斯指数等相关ETF产品溢价率最高，而资金边际净流入额最高为海外中概互联、恒生科技、恒生医疗保健ETF。 美国7月失业率数据的超预期攀升引发对后续经济衰退预期担忧，9月降息50BP预期大幅升温后回落，但考虑美国此前经济数据仍展现一定韧性，重点关注8月份非农数据是否延续走弱态势，将决 定后续9月份降息幅度与年底降息空间能否进一步向上打开，关注后续美联储表态与大选动态，短期美股市场波动性预计仍然较大。 上周美国主要股指普涨，成长板块跑赢价值板块。分行业板块来看 上周大部分板块上涨，能源、公用事业、信息技术、电信服务板块领涨、核心消费、医疗保健领跌。债市上，市场利率曲线整体下移长短端利率回落，其中长端变化较大，10Y-2Y倒挂加剧。而美国通胀势头放缓，7月美国消费者信心指数下调，6月美国核心PCE物价指数同比下降。美国劳动力市场持续走弱，7月非农新增就业人数114千人，低于预期176千人，7月美国失业率升至4.3%，高于此前预期4.1%，并触发“萨姆法则”（Sahmrule）。上周�美国失业率数据发布当晚期货市场定价反映的9月降息50BP概率一度飙升至50%以上。此次本次失业率数据的超预期走弱部分满足了此前市场对联储年内降息三次的预期，可能会意味着8月份衰退交易升温叠加科技股部分财报不及预期，对应股票市场波动将进一步加大。 日本央行实施加息+缩表组合拳，日元汇率升值，股市高位下跌，暴露日本经济面临高通胀压力+货币政策单边转向下的脆弱性。7月日本PMI下降，6月CPI同比上行。周�日本央行宣布加息25BP，开 展“加息+缩表”组合拳下日元汇率走高，股市风险情绪受冲击，日经225单日跌幅达5.81%。历史上日央行退出量化宽松后股市通常有所回调，考虑本轮汇率与通胀压力，警惕后续股市震荡回调风险 风险因素：1）海外经济衰退概率超预期提升；2）国际地缘政治摩 擦事件大幅升温；3）美联储及欧洲央行货币政策宽松节奏不及预期 相关报告 科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖 2024.08.02 港股性价比突显，重视科技弹性优选红利 2024.07.28 增配恒生科技，高股息配置重视性价比 2024.07.27 前景能见度提高，港股有望震荡向上2024.07.21海外降息预期上升，港股有望受益2024.07.07 策略研 究 通用报 告 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.全球市场资金与流动性跟踪3 1.1.宏观表现：宏观经济指数分化，欧洲、英国PMI复苏，日本CPI改善，美国CPI回落，经济指数普遍低于预期3 1.2.大类资产表现：除贵金属外普跌，贵金属>权益>商品>美元4 1.3.权益表现：全球主要股票市场普跌，上证>美股>印股>港股>创业板指5 1.4.全球债市：全球债券收益率延续分化表现，中债、美债等利率下行，日本、印度国债利率上行5 1.5.基准利率：7月中国和加拿大央行调低基准利率，日本央行调高基准利率6 1.6.央行利率预测：上周预测美国、欧洲、英国降息概率和幅度扩宽，日本加息概率和幅度缩窄6 1.7.汇率：上周美元指数转为下跌，主要国家货币相对美元升值7 1.8.大宗商品：上周大宗商品涨跌分化，贵金属>能源>工业金属>农产品，近一月及近一季以来大宗商品普跌、黄金上涨7 1.9.美元流动性：美国金融状况指数边际转宽松，LIBOR-OIS利差较上周高点小幅回落8 1.10.信用风险：信用风险较上周回落，北美CDS、欧洲ITRAXX及日本ITRAXX指数下降8 1.11.跨境ETF：纳斯达克溢价率较高，资金持续流入恒生科技9 2.美国市场资金与流动性跟踪10 2.1.美国宏观：通胀势头放缓，失业率上升至4.3%，7月美国消费者信心指数下调，6月美国核心PCE物价指数同比下降10 2.2.权益表现：上周美股成长反弹，能源、公用事业板块表现较好10 2.3.美债表现：美债利率持续下行，10Y美债和2Y倒挂利差较上周小幅扩大11 3.中国香港市场资金与流动性跟踪12 3.1.内地宏观：国内6月CPI同比下降，核心CPI同比上升，7月PMI 小幅下降12 3.2.权益表现：上周港股普跌，高分红品种防御属性突显逆势上涨12 4.日本市场资金与流动性跟踪13 4.1.日本宏观：日本CPI同比维持稳定，制造业、服务业PMI均回落至 50以下13 4.2.权益表现：日本央行宣布加息汇率提升股市出现单日暴跌13 4.3.债市汇率：日央行加息25BP，日元汇率升值压力较提升14 5.下周全球宏观日历14 6.风险因素14 1.全球市场资金与流动性跟踪 1.1.宏观表现：宏观经济指数分化，欧洲、英国PMI复苏，日本 CPI改善，美国CPI回落，经济指数普遍低于预期 图1：美国制造业PMI走软，英国欧洲自2024年以来底部反弹 图2：本月全球服务业PMI有小幅回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：全球CPI同比呈下降趋势，欧洲、英国小幅反弹图4：日本核心CPI同比改善，欧中英企稳，美回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：美国、日本花旗经济意外指数仍为负值但有所回升，中国下冲后企稳，欧元区回落 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.大类资产表现：除贵金属外普跌，贵金属>权益>商品>美元 图6：上周大类资产表现：贵金属>新兴市场权益市场>A股>发达国家市场>原油>中国国债>美元指数 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（最新海外市场数据均截至2024年8月2日，下文同） 1.3.权益表现：全球主要股票市场普跌，上证>美股>印股>港股>创业板指 图7：上周权益资产普跌，上证>美股>印股>港股>创业板指 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：上周全球股市中港股估值仍处于历史最低位图9：美股估值分位数偏高，港股估值分位数偏低 数据来源：CME，FED，国泰君安证券研究注：截至8月3日数据来源：CME，FED，国泰君安证券研究注：截至8月3日 1.4.全球债市：全球债券收益率延续分化表现，中债、美债等利率下行，日本、印度国债利率上行 图8：短端债券收益率表现分化图9：长端债券收益率表现分化 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.5.基准利率：7月中国和加拿大央行调低基准利率，日本央行调高基准利率 表1：7月中国和加拿大央行调低基准利率，日本央行调高基准利率（BP） 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（注：+/-分别表示加息和降息的幅度） 1.6.央行利率预测：上周预测美国、欧洲、英国降息概率和幅度扩宽，日本加息概率和幅度缩窄 表2：上周预测美国、欧洲、英国下一次降息概率变大，日本加息概率变小 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据截至8月1日，其中1表示次数。 图10：市场押注美联储9月利率降至5%-5.25%概率高达78%。 图11：当前市场最新预期后续联储政策利率路径 数据来源：CME，FED，国泰君安证券研究注：截至8月3日数据来源：CME，FED，国泰君安证券研究注：截至8月3日 图12：2024年9月FOMC会议隐含降息幅度自7月开始增加 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据截至8月1日 1.7.汇率：上周美元指数转为下跌，主要国家货币相对美元升值 图13：上周美元指数转为下跌，主要国家货币相对美元升值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.8.大宗商品：上周大宗商品涨跌分化，贵金属>能源>工业金属>农产品，近一月及近一季以来大宗商品普跌、黄金上涨 图14：上周大宗商品涨跌分化，贵金属>能源>农产品图15：近一月、近一季以来大宗商品普跌 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.9.美元流动性：美国金融状况指数边际转宽松，LIBOR-OIS 利差较上周高点小幅回落 图16：上周美国金融状况指数回落图17：LIBOR-OIS利差较上周高点小幅回落 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.10.信用风险：信用风险较上周回落，北美CDS、欧洲ITRAXX 及日本ITRAXX指数下降 图18：海外主要国家信用风险指数较上周有所回落 1.11.跨境ETF：纳斯达克溢价率较高，资金持续流入恒生科技 图19：景顺长城纳斯达克科技ETF溢价高达16% 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图20：上周中国互联网、恒生科技、恒生医疗保健ETF资金净流入排名前三 2.美国市场资金与流动性跟踪 2.1.美国宏观：通胀势头放缓，失业率上升至4.3%，7月美国消费者信心指数下调，6月美国核心PCE物价指数同比下降 图21：7月美国消费者信心指数下调图22：6月美国核心PCE物价指数同比下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图23：美国CPI同比持续下降图24：7月美国新增非农就业人数不及预期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.权益表现：上周美股成长反弹，能源、公用事业板块表现较好 图25：上周美股普涨，成长>价值图26：上周美股行业指数普涨 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 2.3.美债表现：美债利率持续下行，10Y美债和2Y倒挂利差较上周小幅扩大 图27：上周美债长短端利率持续下行图28：10Y美债和2Y倒挂利差较上周小幅扩大 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图29：上周美债长短端利率均下行，倒挂幅度增加 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 3.中国香港市场资金与流动性跟踪 3.1.内地宏观：国内6月CPI同比下降，核心CPI同比上升，7月PMI