海外流动性与权益市场跟踪：赛点之前：预期尚在回摆，交易已扭转

策略研究/2024.09.07 赛点之前：预期尚在回摆，交易已扭转陈熙淼(分析师) 021-38031655 ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 本报告导读： 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 美国经济数据喜忧参半，制造业PMI指向需求端疲软，非农就业人数不及预期但失业率较7月回落至4.2%，降息预期仍有小幅回摆，叠加日本央行释放加息信号，日元汇率升值空头平仓，全球市场风险情绪仍持续受扰动，关注9月美联储议息会议。 投资要点： 日本央行近期再度释放加息信号，美日利差收窄，日元汇率升值，美国部分经济数据低于市场预期，风险情绪杀跌，全球主要股票市场普跌，日股跌幅最大，新兴市场中印度、巴西受影响较小；资产比价来看，美股估值分位数仍较高，港股估值最低。上周大类资产 普跌，黄金与国债收涨，美元下跌，权益市场下跌。全球股票市场 普跌，印度巴西等新兴市场股票>创业板指>发达市场指数>沪深300>港股>美股>日股。全球经济指数低于预期，全球债券收益率长短端均转为下行。利率方面，市场预测美国下一次降息概率+幅度走阔，欧洲、英国、日本下一次预测降息概率+幅度缩窄。汇率方面上周美元指数贬值，亚太货币人民币/日元/港币相对美元升值，欧元相对美元升值。上周大宗商品农产品>贵金属>能源，原油价格下跌天然气上涨，近一月/近一季表现大宗收跌、仅黄金与天然气收涨。 流动性方面，美国金融状况指数显示收紧，全球资金流动性边际转松；跨境ETF产品与QDII基金方面，港股产品持续获资金净流入且有明显反弹。上周美国LIBOR-OIS利差小幅上升，美国隔夜逆回购减少；全球信用风险指数回落。跨境ETF方面，纳斯达克科技、 标普500、日经225指数等相关ETF产品溢价率较高，富国中证港股通互联网、广发中证香港创新药、恒生国企ETF等上周获资金流入幅度最高，近一个月资金净流入排名前三分别为中证港股通互联网、道琼斯、纳斯达克ETF产品。而QDII基金，亚太精选、亚太低碳、海外新能源汽车等近期表现较好。 因部分数据披露低于预期，美国经济预期持续受扰动，美债期限利差结束倒挂：8月制造业PMI不及此前市场预期，产出和新订单指数下滑，就业回升、库存累积，指向需求疲软；8月非农就业不及预期但失业率较7月小幅回落至4.2%，市场预期9月降息50BP概率较高但变化不大，持续看好美股价值股相对收益表现。8月美国 制造业PMI改善，但产出和新订单指数分别降至44.8和44.6，就业上升2.6个百分点达46，此外库存累积。非农就业人数增长14.2万 创6月来最大增幅，但不及市场预期16.5万人，失业率回落至4.2% 符合预期，低于前值4.3%。截至9月7日，期货市场押注美联储9月利率降息25bp概率为70%，而降息50bp概率为30%，较上周变化不大。美债短端利率下行，期限利差结束倒挂。上周美股市场普跌，价值>成长：仅消费、房地产收涨，信息技术、能源跌幅较大 近期日本央行释放加息信号，8月核心CPI显示日本国内通胀水平上行，将支持日本央行后续货币政策的正常化运行，年底日央行加息预期升温，推动美日利差持续回落；日股方面，日元套息交易逻辑的逆转仍未结束,但伴随日元空头资金的逐步平仓，后续日本股票市场主线将逐步回归经济逻辑与国内政治不确定性的扰动。上周日 元升值，日本主要股指普跌，日元空头净头寸平仓。历史上日央行 退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，且本轮日本通胀压力下日元预计进入汇率升值通道，需持续警惕日本股市波动回调风险 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 南向资金配置的再平衡2024.09.01 海外降息预期确认，看好港股互联网弹性 2024.08.25 港股中报季的EPS弹性2024.08.25 科技龙头利润弹性的显现2024.08.19港股情绪修复，南向持续净买入互联网2024.08.18 目录 1.全球资产价格与流动性跟踪3 1.1.宏观表现：宏观经济指数分化，美国、日本PMI复苏，英国持续上升，欧盟进入平稳阶段3 1.2.大类资产表现：上周大类资产普跌，仅贵金属上涨，贵金属>美元>权益4 1.3.权益表现：全球主要股票市场普跌，仅印度收涨，表现印股>A股>港股>美股>日股5 1.4.全球利率：全球债券收益率短端转为下行，长端下行5 1.5.基准利率：8月英国央行调低基准利率5 1.6.央行利率预测：美国下一次降息概率走阔，预测欧洲、英国、日本下一次降息概率收窄6 1.7.汇率：上周美元指数转为下行，主要国家货币相对美元升值7 1.8.大宗商品：上周大宗商品涨跌分化:能源>贵金属>农产品，近一月及近一季以来大宗商品收跌，仅黄金、天然气上涨7 1.9.流动性：美国金融状况指数边际收紧，LIBOR-OIS息差上升8 1.10.信用风险：北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX小幅回落9 1.11.跨境ETF：纳斯达克、标普500等ETF溢价率较高，资金持续流入港股互联网9 1.12.QDII基金：博时亚太精选、华宝海外新能源汽车等QDII基金表现较好11 2.美国权益市场与流动性跟踪12 2.1.美国宏观：经济数据喜忧参半，7月美国CPI回落，8月非农就业不及彭博预期，8月失业率回落12 2.2.权益表现：上周美股普跌，信息技术、能源跌幅较大15 2.3.美债表现：美债长短端利率下行，美债利差结束期限倒挂15 3.中国香港权益市场与流动性跟踪16 3.1.内地宏观：国内7月CPI同比回升，核心CPI同比下降，8月PMI小幅下降16 3.2.权益表现：上周港股普跌，恒生科技跌幅较小，中小盘优于大盘16 4.日本权益市场与流动性跟踪17 4.1.日本宏观：日本CPI同比维持稳定，制造业PMI小幅回升17 4.2.权益表现：上周日本主要股指普跌仅消费上涨，估值下降17 4.3.债市汇率股市：上周美日利差收窄，日元升值且空头平仓17 5.全球宏观经济日历18 6.风险因素19 1.全球资产价格与流动性跟踪 1.1.宏观表现：宏观经济指数分化，美国、日本PMI复苏，英国持续上升，欧盟进入平稳阶段 图1：美国日本制造业PMI稍有回升，英国欧洲自2024 年以来底部反弹 美国 日本 欧元区 英国 中国 70 65 60 55 50 45 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 40 图2：9月美日英服务业PMI有小幅回升 美国 日本 欧元区 英国 中国 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：全球CPI同比呈下降趋势，欧洲、中国小幅反弹图4：日本核心CPI同比改善，欧洲英企稳，中美回落 美国（%） 英国（%） 日本（%） 中国（%） 欧元区（%） 美国（%） 英国（%） 日本（%） 中国（%） 欧元区（%） 2010 8 15 6 10 4 52 0 0 -2 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 -5-4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：美国与欧元区花旗经济意外指数上行，中国回落后近期企稳，日本趋平于0值附近 花旗经济意外指数:美国 花旗经济意外指数:中国 花旗经济意外指数:欧元区 花旗经济意外指数:日本 200 150 100 50 0 -50 -100 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 -150 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.大类资产表现：上周大类资产普跌，仅贵金属上涨，贵金属>美元>权益 图6：上周大类资产表现：贵金属>美元指数>权益>原油 本周（%）上周（%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（最新海外市场数据均截至2024年9月6日收盘，下文同） 1.3.权益表现：全球主要股票市场普跌，仅印度收涨，表现印股>A股>港股>美股>日股 图7：上周权益资产普跌，部分新兴市场股票>创业板指>发达市场>沪深300>港股>美股>日股 本周（%）上周（%） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：上周全球股市中恒生科技估值处于历史最低位图9：美股估值分位较高，港股和创业板估值分位偏低 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2024/09/05分位数（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/10估值分位9/10估值分位均值2024/09/05 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.4.全球利率：全球债券收益率短端转为下行，长端下行 图10：上周短端债券收益率多数下行图11：上周长端债券收益率普遍下行 国家 本周（1年期国债收益率变化幅度）BP 上周（1年期国债收益率变化幅 度）BP 美国 -17.00 0.00 中国 -1.75 -1.42 日本 0.30 0.30 印度 1.10 1.50 英国 -8.60 12.70 巴西 -10.50 32.30 国家 本周（10年期国债收益率变化幅度）BP 上周（10年期国债收益率变化幅 度）BP 美国 -18.00 9.00 中国 -1.19 0.76 日本 -3.20 1.20 印度 -2.10 1.20 英国 -11.43 6.79 巴西 -18.00 55.00 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.5.基准利率：8月英国央行调低基准利率 表1：各国来看，8月英国央行调低基准利率 9/1/2024 8/31/2024 7/31/2024 6/30/2024 5/31/2024 较上 4/30/2024 月涨跌（BP 3/31/2