海外流动性与权益市场跟踪：等待赛点确认：迎接降息交易

策略研究/2024.09.17 等待赛点确认：迎接降息交易陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 美联储9月降息预期确认叠加大选主线变化，市场风险偏好提振，上周美股反弹， 此前下跌的信息技术、可选消费表现居前。关注9月美联储议息会议落地，降息幅度将决定阶段内风险情绪改善的空间。后续市场对年内降息空间的预期或向下收敛 投资要点： 受欧央行降息+美联储9月降息确认且年底降息空间进一步打开提振，上周市场风险偏好修复，权益市场普遍上涨，汇率方面美元走弱日元持续强势升值，日元空头持续平仓，从资产比价来看，美股估值分位数仍较高，港股估值绝对水平与历史分位均处最低。上周美国9月CPI同比连续5个月回落，核心CPI同比3.3%小幅回升， 但食品CPI同比2.1%，能源CPI同比-4.0%，对应市场对美联储9月降息50BP概率升至57%，年底降息空间再度打开，此外欧央行下调存款基准利率25BP/再融资基准利率60BP，9月日本央行年底加息概率提升。上周全球经济指数低于预期，主要国家长短端国债收益率普遍下行但速度减缓，中国长短端利率下行速度加快，印度巴西长短端收益率逆势上行，此外仅中国、印度10Y-1Y利差为正且小幅走阔。上周美元指数走弱，大类资产价格普涨，贵金属>工业金属>螺纹钢>能源>农产品，过去一个季度大宗商品仍普遍收跌，仅贵金属上涨，近一个月仅黄金、天然气、玉米期货价格收涨，铝、白银价格略微收涨。上周欧央行降息操作叠加美联储年底降息预期提升，市场风险情绪受提振，发达国家权益市场普遍修复上涨，表现上：美股>发达市场>印度股票>日股>巴西股票>创业板指>港股。 美国金融状况指数边际转松，全球资金流动性压力与信用风险指数上行，跨境ETF产品和QDII基金方面，港股通互联网与中概互联网ETF产品近期持续获资金净流入。上周LIBOR-OIS利差小幅上升，美国隔夜逆回购减少，全球信用风险指数上升。跨境ETF方面 目前纳斯达克科技、标普500、日经225等指数ETF产品溢价率仍较高，上周与过去一个月，资金均持续净流入港股通互联网、海外中概互联网ETF等产品。QDII基金方面，上周纳斯达克/标普信息科技产品受益于美股科技股反弹表现较好，近一个月，海外新能源汽车、纳斯达克精选、全球房地产相关QDII基金产品涨幅领先。 9月降息预期明确叠加美国大选交易主线变化，市场风险偏好提振上周美股市场反弹，此前跌幅较深的信息技术、可选消费涨幅较大本周9月美联储议息会议落地，本次降息幅度与经济预期指引，将决定阶段内市场风险情绪改善的空间，但考虑经济仍具韧性，市场对年内降息空间的预期可能向下收敛。8月美国CPI同比连续5个 月回落，食品和能源通胀压力进一步减小，通胀对货币宽松压制解除，此外近两周初请失业金人数提升，市场对降息预期空间再次打开。截至9月16日，期货市场押注美联储9月降息50bp概率升至57%，年底降息125BP概率升至42.9%。美10Y-2Y利差倒挂回正 日本通胀水平上行，日央行持续释放加息信号，市场对年底日央行加息预期进一步升温，美日利差持续回落，日元强势升值，伴随日元空头资金平仓，后续日本股票市场主线将逐步回归经济逻辑与国内政治不确定性的扰动。考虑历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，而本轮日本通胀压力下日元进入汇率被动升 值通道，或影响企业出口与海外业务，仍需警惕日本股市波动风险风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 盈利改善且降息临近，港股迎反弹机遇 2024.09.08 赛点之前：预期尚在回摆，交易已扭转 2024.09.07 港股盈利能力改善，投资回报率提升2024.09.07 南向资金配置的再平衡2024.09.01海外降息预期确认，看好港股互联网弹性2024.08.25 目录 1.全球资产价格与流动性跟踪3 1.1.宏观表现：全球主要国家8月服务业PMI均修复，除中国外8月制造 业PMI均显示改善，8月核心CPI均同比下降3 1.2.大类资产表现：上周大类资产普涨，贵金属>美股>美元指数>原油，美元、原油上周下跌4 1.3.权益表现：上周发达国家权益市场普遍上涨，美股>发达市场>日股>巴西股票>创业板指>港股>A股5 1.4.全球利率：全球长短端国债收益率普遍下行但下行速度减缓，中国长短端利率下行速度加快，印度巴西长短端收益率上行6 1.5.基准利率：9月欧元区下调再融资基准利率60BP，加拿大央行下调基准利率25BP7 1.6.央行利率预测：美联储年底降息空间打开，欧央行9月下调存款基准利率25个基点，日本央行年底加息概率提升7 1.7.汇率：上周美元指数走弱，日元持续升值，港币和人民币相对美元贬值8 1.8.大宗商品：上周大宗商品普涨，贵金属>工业金属>螺纹钢>能源>农产品，近一月及近一季以来大宗商品普遍收跌，近一月仅黄金、天然气、玉米收涨，铝、白银略微收涨8 1.9.流动性：美国金融状况指数边际宽松，LIBOR-OIS利差上升9 1.10.信用风险：海外主要国家信用风险开始上升，北美CDS、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX均走势向上10 1.11.跨境ETF：纳斯达克科技、标普500、日经225等指数ETF产品溢价率仍较高，资金持续净流入港股通互联网、海外中概互联网ETF产品10 1.12.QDII基金：上周纳斯达克/标普信息科技相关产品表现较好，近一个月海外新能源汽车、纳斯达克精选、全球房地产相关产品涨幅领先11 2.美国权益市场与流动性跟踪12 2.1.美国宏观：经济数据喜忧参半，8月美国消费者信心指数小幅回升，8 月美国CPI/PPI同比回落，8月非农就业不及彭博预期，8月失业率回落12 2.2.权益表现：上周美股普涨，信息技术、可选消费涨幅较大16 2.3.美债表现：美债长短端利率下行，10Y-2Y利差倒挂回正16 3.中国香港权益市场与流动性跟踪17 3.1.内地宏观：国内8月CPI同比回升，核心CPI同比下降，8月PMI小 幅回落17 3.2.权益表现：上周港股普跌，大盘优于中小盘，能源、必需消费、公用事业跌幅较大17 4.日本权益市场与流动性跟踪18 4.1.日本宏观：日本8月制造业PMI小幅回升18 4.2.权益表现：上周日股小幅收涨，行业表现结构分化，信息技术/通讯服务/工业上涨，能源/公用/医疗跌幅较大，估值下探18 4.3.债市汇率股市：上周美日利差收窄，日元升值且空头平仓19 5.全球宏观经济日历20 6.风险因素20 1.全球资产价格与流动性跟踪 1.1.宏观表现：全球主要国家8月服务业PMI均修复，除中国外8月制造业PMI均显示改善，8月核心CPI均同比下降 图1：8月美国和日本制造业PMI有所回升，而英国自2024年以来制造业PMI维持向上修复趋势 美国 日本 欧元区 英国 中国 70 65 60 55 50 45 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 40 图2：8月主要国家服务业PMI均有所回升 美国 日本 欧元区 英国 中国 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：8月美股、欧元区CPI同比下降，中国小幅改善图4：8月主要国家核心CPI同比均下降 美国（%） 英国（%） 日本（%） 中国（%） 欧元区（%） 美国（%） 欧元区（%）中国（%） 日本（%） 英国（%） 2010 8 15 6 10 4 52 00 -5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：截至9月16日，日本英国8月CPI同比暂未发布。 -2 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 -4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：截至9月16日，日本英国8月核心CPI同比暂未发布。 图5：在经济意外指数上，美国和欧元区显示上行趋势，中国持续下降后近期开始企稳，而日本的经济意外指数趋于平稳，维持在零值附近 花旗经济意外指数:美国 花旗经济意外指数:中国 花旗经济意外指数:欧元区 花旗经济意外指数:日本 200 150 100 50 0 -50 -100 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 -150 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.大类资产表现：上周大类资产普涨，贵金属>美股>美元指数>原油，美元、原油上周下跌 图6：上周大类资产表现：贵金属>权益>美元指数>原油 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（最新海外市场数据均截至2024年9月15日，下文同） 1.3.权益表现：上周发达国家权益市场普遍上涨，美股>发达市场>日股>巴西股票>创业板指>港股>A股 图7：上周发达国家权益市场普遍上涨，美股>发达市场>日股>巴西股票>创业板指>港股>A股 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：全球股市中恒生科技估值PE仍处于最低位 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 图9：美股估值历史分位较高，港股和创业板估值历史分位最低 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.4.全球利率：全球长短端国债收益率普遍下行但下行速度减缓，中国长短端利率下行速度加快，印度巴西长短端收益率上行 图8：短端债券收益率除英国、巴西外多数下行图9：长端债券收益率除巴西外普遍下行 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 表1：上周主要国家英国、巴西国债利差倒挂幅度扩大，美国维持倒挂且曲线下移，中国、印度利差走阔 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 1.5.基准利率：9月欧元区下调再融资基准利率60BP，加拿大央行下调基准利率25BP 表2：9月欧元区下调再融资基准利率60BP，加拿大央行下调基准利率25BP 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究（注：+/-分别表示加息和降息的