海外流动性与权益市场跟踪：新政窗口期下的缓和与修复

策略研究/2025.01.26 新政窗口期下的缓和与修复陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 特朗普2.0时代正式开启，关税与各项政策仍待进一步推进落地，全球市场进入特朗普新政观察窗口期。鉴于短期关税偏缓、油价下跌，美国远期通胀预期小幅降温，美元指数回调，其他货币汇率压力缓解，全球市场有望延续修复式反弹。但在新政明确前，难以证伪的远期通胀，对美联储后续降息预期的限制预计难以大幅打开。 投资要点： 特朗普2.0时代开启，进入新政观察窗口期，美国长期通胀预期小幅缓和，美元指数回调，上周美股市场表现反弹。1月21日，特朗普正式宣誓就任第47任美国总统，特朗普在就职演说中重申“美国 优先”理念，聚焦移民、能源、通胀及关税等核心议题。政策方面，后续偏强硬的移民政策仍或将加剧通胀压力，但关税政策方面尚未提出更为激进的措施，且实施路径仍待明确。此外，能源议题上，特朗普宣布进入国家能源紧急状态，鼓励国内石油和天然气开采， 并结束拜登此前的绿色新政，供给端增加预期下原油价格迅速回落。关税偏缓与油价下跌影响下，市场对长期通胀预期较此前小幅下修。而此前12月经济数据显示美国经济和就业具备较强韧性、即期通胀压力缓解。叠加远期通胀预期降温，全年降息预期小幅走阔，回到12月底水平。但预计全年仍仅6月一次降息，且1月美联储议息会议将暂停降息基本板上钉钉。据CME美联储观察，市场押注美联储1月利率降息25BP概率仅0.5%。介于特朗普新政仍待切实推进与落地，市场并未大幅放松对美联储降息空间的期待，后续仍需重点关注关税、减税、移民等政策细节与实施路径。 上周美股市场表现反弹，宽基层面道琼斯工业指数率先领涨，标普500指数在上周创下盘中历史新高，纳斯达克指数上涨超过1%。近期美国韧性十足的经济数据为投资者带来信心，同时，特朗普上台 后对华加征关税政策进程较此前市场预期趋缓，叠加减税政策利好公司盈利能力预期提升，利好美股市场反弹表现，上周美股反弹，道琼斯工业指数、标普500价值、罗素1000成长涨幅居前。此外， 特朗普宣布计划加大对人工智能领域的投资，推动科技股表现上涨。日本央行如期加息25BP，并表示预期通胀速度提升，未来将持续加息。1月24日，日本央行以8-1的投票结果通过利率决议，加息25BP至0.50%，日元上涨。植田和男在发布会上表示对于后续的加 息路径、加息的速度将取决于经济和通胀情况，目前利率远未达到中性水平，预计通胀将在26年稳定在2%左右。上周日股表现强劲，强势反弹，全球权益市场表现来看，上周东京日经225指数>恒生指数>纳斯达克综合指数>标准普尔500指数>COMEX黄金>MSCI全球指数>MSCI发达市场>美国10Y国债收益率>MSCI新兴市场。 原油价格大幅下跌，大宗商品价格多数回落，黄金维持上涨趋势。 前期因地缘局势影响后，12月以来美国远期通胀预期回升，黄金价 格维持上涨趋势。原油方面，中东地区紧张局势对供应端影响及伊朗能源危机等风险事件已基本计价，特朗普旨在增加美国国内原油供应的政策导致原油价格上周应声下跌。上周美元指数震荡下跌，其他新兴市场货币汇率压力缓和，全球流动性压力缓解，全球发达市场表现反弹，此外，日本、中国香港股市反弹力度较大。跨境产品方面，美股ETF产品溢价率排名仍然靠前，周度资金持续净流入港股ETF产品，月度层面，资金大幅净流入美股相关ETF产品。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 相关报告 港股定价：波动中的预期修复2025.01.21 博弈开局，全球市场静待转机与修复机遇 2025.01.19 高分红相对收益阶段的应对思路2025.01.12 港股增量资金布局高分红2025.01.05港股持续看好高分红，关注科技主题2024.12.31 目录 1.特朗普2.0时代开启：新政明确推进前，市场对降息期待难打开3 2.全球资产价格与流动性跟踪5 2.1.宏观表现：12月日本制造业PMI上升，中美欧英下降，12月中美日欧英服务业PMI均提升，美日PPI同比持续上行5 2.1.上周大类资产表现：日本、中国香港权益市场反弹，日经225指数>恒生指数>纳斯达克综合指数>标准普尔500指数>COMEX黄金>MSCI全球指数>MSCI发达市场>美国10Y国债收益率>MSCI新兴市场>中国10Y国债收益率6 2.1.权益表现：上周全球股市普涨，日股反弹，表现上日经225>道琼斯工业指数>德国DAX>法国CAC40>纳斯达克指数>标普500>中国台湾加权指数>创业板指>澳洲标普200>恒生科技>恒生指数>沪深300指数7 2.2.美国国债利率曲线长短端均上移，且较一个月前曲线更加陡峭化，中印英国和巴西长短端利率均上行，美国、巴西国债利差走阔，英国、巴西国债利差已全面结束倒挂9 2.3.基准利率：1月日本央行宣布加息25BP，基本符合市场预期9 2.4.降息预期：1月日本央行如期降息25BP，美联储全年降息预期小幅提升基本回到12月底水平，全年降息次数仅一次9 2.5.汇率：上周美元指数贬值，其他货币相对美元多数升值，欧元兑美元汇率升值幅度较高但仍处低位11 2.6.大宗商品：大宗商品价格多数下跌，黄金上涨，原油下跌，纸浆、大豆、玉米收涨，天然气、原油等跌幅靠前12 2.7.流动性：美国金融状况指数上升，隔夜逆回购规模小幅上升13 2.8.信用风险：海外信用风险指数走弱，上周北美CDX、欧洲ITRAXX下降、日本ITRAXX均下降，中美信用利差回落14 2.9.跨境ETF：美股ETF产品溢价率排名靠前，港股资金净流入靠前15 2.1.QDII基金：上周混合概念相关基金产品涨幅领先16 3.美国权益市场与流动性跟踪17 3.1.美国宏观：美国1月消费者信心指数持续回升，12月CPI同比增速上升，核心CPI同比增速下降17 3.2.权益表现：上周美股持续上涨，道指、标普500成长、罗素1000成长涨幅居前19 3.3.美债表现：美债10Y-2Y期限利差上升，美债收益率走势拐头向上，相较一个月以前曲线更加陡峭化19 4.中国香港权益市场与流动性跟踪20 4.1.内地宏观：中国12月CPI同比下降、核心CPI同比上升20 4.2.权益表现：上周港股持续上涨，科技股涨幅居前，金融、医疗保健收涨，能源、原材料跌幅居前21 5.日本权益市场与流动性跟踪21 5.1.日本宏观：日本12月CPI、核心CPI同比增速双双上升，日本12月制造业、服务业PMI上升21 5.2.权益表现：上周日股大幅上涨，仅能源收跌，通讯服务、信息技术涨幅居前22 5.3.债市汇率：上周美日利差震荡走阔、日元贬值，日股反弹22 6.全球宏观经济日历23 7.风险因素23 1.特朗普2.0时代开启：新政明确推进前，市场对降息期待难打开 朗普2.0时代开启，进入新政观察窗口期，美国长期通胀预期小幅缓和，美元指数回调，上周美股市场表现反弹。1月21日，特朗普正式宣誓就任第47任美国总统，特朗普在就职演说中重申“美国优先”理念，聚焦移民、 能源、通胀及关税等核心议题。政策方面，后续偏强硬的移民政策仍或将加剧通胀压力，但关税政策方面尚未提出更为激进的措施，且实施路径仍待明确。此外，能源议题上，特朗普宣布进入国家能源紧急状态，鼓励国内石油和天然气开采，并结束拜登此前的绿色新政，供给端增加预期下原油价格迅速回落。 关税偏缓与油价下跌影响下，市场对长期通胀预期较此前小幅下修。而此前12月经济数据显示美国经济和就业具备较强韧性、即期通胀压力缓解。 叠加远期通胀预期降温，全年降息预期小幅走阔，回到12月底水平。但预 计全年仍仅6月一次降息，且1月美联储议息会议将暂停降息基本板上钉 钉。据CME美联储观察，市场押注美联储1月利率降息25BP概率仅0.5%。介于特朗普新政仍待切实推进与落地，市场并未大幅放松对美联储降息空间的期待，后续仍需重点关注关税、减税、移民等政策细节与实施路径。 上周美股市场表现持续强劲，标普500指数上周创下盘中历史新高，纳斯达克指数上涨超过1%。近期美国韧性十足的经济数据为投资者带来信心，同时，特朗普上台后对华加征关税政策进程较此前市场预期趋缓，叠加减税 政策利好公司盈利能力预期提升，利好美股市场反弹表现，上周美股反弹，道琼斯工业指数、标普500价值、罗素1000成长涨幅居前。此外，特朗普宣布计划加大对人工智能领域的投资，推动科技股表现上涨。 日本如期加息25BP，并表示预期通胀速度提升，未来将持续加息。1月24 日，日央行以8-1的投票结果通过利率决议，决定加息25个基点至0.50%， 日元上涨。植田和男在发布会上表示对于后续的加息路径、加息的速度将取决于经济和通胀情况，目前利率远未达到中性水平，预计通胀将在26年稳定在2%左右。上周日股表现强劲，强势反弹，全球权益市场表现来看，上 周东京日经225指数>恒生指数>纳斯达克综合指数>标准普尔500指 数>COMEX黄金>MSCI全球指数>MSCI发达市场>美国10Y国债收益率>MSCI新兴市场。 原油价格大幅下跌，大宗商品价格多数回落，黄金维持上涨趋势。前期因地缘局势影响后，12月以来美国远期通胀预期回升，黄金价格维持上涨趋势。原油方面，中东地区紧张局势对供应端影响及伊朗能源危机等风险事件已基本计价，特朗普旨在增加美国国内原油供应的政策导致原油价格上周应 声下跌。上周美元指数震荡下跌，其他新兴市场货币汇率压力缓和，全球流动性压力有所缓解，全球发达市场表现反弹，此外，日本、中国香港股市反弹力度较大。跨境产品方面，美股ETF产品溢价率排名仍然靠前，周度资金持续净流入港股ETF产品，月度层面，资金大幅净流入美股相关ETF产品。 上周海外市场重点跟踪： 上周大类资产表现来看，原油大幅下跌，日本、中国香港权益市场表现优异，东京日经225指数>恒生指数>纳斯达克综合指数>标准普尔500指数>COMEX黄金>MSCI全球指数>MSCI发达市场>美国10Y国债收益 率>MSCI新兴市场。全球市场绝对估值比较：纳斯达克指数>道琼斯工业 指数>创业板指>标普500>深证成指>印度SENSEX30>中国台湾加权指数> 恒生科技>英国富时100>日经225指数>上证指数>沪深300；全球市场估值分位数比较：美股三大指数仍处历史高位，港股恒生科技和恒指仍处于最低估值历史分位。上周大宗商品大多下跌，纸浆、大豆、玉米收涨，天然气、布油、原油跌幅靠前。近一月以来大宗商品涨多跌少，玉米、大豆、原油涨幅居前，天然气、锌、焦煤跌幅居前。 美债利率拐头向上，全球流动性缓解，上周资金净流入港股产品。美元指数贬值，其他非美货币普遍升值，日元贬值。上周美国国债利率曲线长短端均上移，但相较一个月前曲线更加陡峭化，中日印巴长短端利率上行，美国、中国、日本、印度国债利差走阔，英国、巴西国债利差结束倒挂。上周美国隔夜逆回购规模上升，海外信用风险指数走弱，北美CDX、欧洲ITRAXX、 日本ITRAXX均下降。 跨境ETF产品方面，美股溢价率排名靠前，港股周度层面资金净流入排名靠前，月度层面资金大幅净流入美股相关ETF产品。上周资金净流入排名靠前产品为华安恒生港股通中国央企红利ETF、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF、摩根标普港股通低波红利ETF等相关主题产品。月度层面，资金持续大幅净流入美股相关ETF产品。QDII基金方面，上周混合概念整体涨幅领先。 2.全球资产价格与流动性跟踪 2.1.宏观表现：12月日本制造业PMI上升，中美欧英下降，12月中美日欧英服务业PMI均提升，美日PPI同比持续上行 图1：12月日本制造业PMI上升，中美欧英下降图2：12月中美日欧英服务业PMI均上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：12月美国、欧元区、日本CP