海外流动性与权益市场跟踪：美股创新高后：关注分子端强劲的持续性

策略研究/2024.10.20 美股创新高后：关注分子端强劲的持续性陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 全球央行步入宽松周期，黄金期现价格创历史新高。美国经济显韧性叠加部分企业三季报超预期，分子端表现强劲，此外降息预期助推前期高利率压力缓和，美股标普500&道琼斯工业指数均创历史新高。接下来重点关注科技七巨头财报与前景。 投资要点： 美国经济数据依然强劲，部分重点企业三季度财报亮眼，标普500&道琼斯工业指数创历史新高。美国9月零售销售超预期环比增长0.4%，10月初首申失业救济人数24.1万人，均超市场预期，显示经 济韧性仍较强，市场对美联储11月降息25BP预期升至90.4%，对年内再降息50BP概率为76.8%，市场预期终端利率区间将于2025年9-12月降至3.25%-3.5%区间。美元指数继续走强，日元相对走弱，美债收益率长短端均小幅上行，美债利率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差较上周持平。美国隔夜逆回购规模再次回落。叠加财报季银行、AI、媒体等重点企业财报表现亮眼，美股市场风险情绪提升，股票市场表现强势，上周标普500指数与道琼斯工业指数均再创历史新高，行业层面，公用事业、房地产、金融、材料涨幅居前 原油价格再度下探，全球通胀预期下行，欧央行正式开启宽松周期黄金期现货价格创历史新高。欧元区抗通胀效果显著，CPI数据整体回落，欧洲央行宣布降息以抵御经济下行风险。北京时间10月17 日晚，欧央行宣布将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25BP，符合此前市场预期。全球主要国家9月CPI同比均下滑，英国/德国/加拿大等已大幅低于央行设定的2%通胀目标，仅美国9月核心CPI同比上升；亚太地区，韩国/日本/越南9月CPI同比均回落，中国9月份CPI同比0.4%，较上月环比持平，其中食品中鲜菜、水果等影响因素较大，日本9月全国CPI同比升2.5%，前值升3%，9月核心CPI同比升2.4%，前值升2.8%，均较上月下滑中东地缘冲突加剧，但以色列袭击伊朗石油设施预期下降，且国际能源署下调全球石油需求增长预期至86万桶/日，韩朝冲突加剧推升资金避险情绪，以上因素共同推动黄金价格走高、原油价格走低 海外主要国家信用风险收缩，北美CDX、欧洲ITRAXX指数回落日本ITRAXX小幅走高，资产价格方面：中国、日本国债利差收窄，中国国内收益率曲线下移，印度、巴西国债利差走阔。上周全球资产表现来看，贵金属>A股>美股>发达市场>美国国债>中国国 债>日股>新兴市场>港股>原油。市场估值来看，全球市场绝对估值比较：纳指>创业板指>道琼斯工业指数>标普500>恒生科技>其他亚太与发达市场；相对估值比较：目前美股三大指数估值所处历史分位数最高，港股与创业板指历史分位数在全球市场中仍处最低水平。上周大宗商品普跌，焦煤/天然气领跌，玻璃/铂/贵金属收涨。近一个月大宗商品普涨，玻璃/铁矿石/焦煤/纯碱/螺纹钢等涨幅领先。 日本9月制造业、服务业PMI双双回落，耐用品消费意愿小幅回升但仍处历史低位，近期美元强势下日元持续贬值，日股表现进入震荡区间。9月日央行未加息，市场对日本年末加息预期升温，美日利差收窄，近期日元贬值日元空头头寸持续平仓后阶段企稳，日经 225指数震荡回调。全球主要央行开启降息周期，与年底日央行加息效应共振，日元仍有升值风险，历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，综合来看仍需警惕日本股市波动风险。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 恒生科技预测估值降至历史低位2024.10.15 10月关注美国大选扰动与美股财报季2024.10.14 港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善2024.10.13 市场对美联储降息预期回摆2024.10.09港股行情持续性的驱动力与空间2024.10.07 目录 1.全球央行进入宽松周期，分子端强劲推升美股顺周期指数创历史新高...3 2.全球资产价格与流动性跟踪4 2.1.宏观表现：9月主要国家CPI与核心CPI同比下降，欧洲PMI普降，中国制造业PMI回升，美国服务业PMI回升4 2.2.大类资产表现：美元表现强劲，全球石油需求增长预期下调原油价格走低，贵金属>A股>美股>美元>发达市场>美国国债>中国国债>A股>日股>新兴市场>港股>原油5 2.3.权益表现：上周发达国家市场表现走强，道指标普500再创新高，A股>台湾市场>德国市场>道指>标普500>英国市场>纳指>新兴市场>港股6 2.4.全球利率：美国10Y-1Y国债利差倒挂幅度小幅走阔，中国、日本国债利差收窄，印度、巴西国债利差走阔7 2.5.基准利率：10月欧洲央行宣布降息，三大利率均下调25BP8 2.6.美国9月零售销售数据和申领失业金数据具备韧性，强化市场对美联储11月仅降息25BP预期8 2.7.汇率：美国经济数据依然强劲，美元指数持续走强9 2.8.大宗商品：大宗商品上周继续普跌，焦煤、天然气领跌，黄金价格走高，原油价格走低9 2.9.流动性：美国金融状况指数小幅回升，隔夜逆回购规模下降10 2.10.信用风险：海外主要国家信用风险分化，北美CDX、欧洲ITRAXX 继续走弱，日本ITRAXX小幅走高11 2.11.跨境ETF：美国经济数据依然强劲，美股继续走高推动相关产品溢价率提升11 2.12.QDII基金：美国经济数据依然强劲，美股继续走高推动相关QDII产品收益率提升13 3.美国权益市场与流动性跟踪14 3.1.美国宏观：经济具备韧性，9月CPI同比升2.4%、核心CPI同比升 3.3%，高于预期；9月PPI同比增速回落，环比持平14 3.2.权益表现：上周美股继续上涨，公用事业、房地产、金融涨幅居前 16 3.3.美债表现：美债长短端收益率均上行，10Y-2Y利差上周持平16 4.中国香港权益市场与流动性跟踪17 4.1.内地宏观：国内9月CPI、核心CPI同比均下降，制造业PMI回升但仍位于荣枯线下，服务业PMI下降17 4.2.权益表现：上周港股回调，恒生科技和中小股跌幅靠前，消费类、医疗保健领跌17 5.日本权益市场与流动性跟踪17 5.1.日本宏观：日本9月CPI、核心CPI当月同比均下降，制造业、服务业PMI双双回落17 5.2.权益表现：日经225指数上周回调，估值处历史较高位，能源、信息技术、原材料、医药行业跌幅靠前18 5.3.债市汇率股市：上周美日利差收窄，日元持续贬值，日经225指数回调18 6.全球宏观经济日历19 7.风险因素20 1.全球央行进入宽松周期，分子端强劲推升美股顺周期指数创历史新高 美国经济数据依然强劲。美国9月零售销售超预期环比增长0.4%，上周首次申请失业救济人数24.1万人低于市场预期，显示经济韧性依然较强，市场对美联储11月降息25BP预期升至90.4%，美元持续走强。前期9月非农就业数据大超预期显示经济较强韧性，10月上旬领取失业金人数再度回落。叠加美国财报季银行、AI芯片等重点企业财报表现亮眼，美股市场风险情绪提升，股票市场表现强势，截至上周标普500指数与道琼斯工业指数均再创历史新高，行业层面，公用事业、房地产、金融、材料涨幅居前。 欧央行宣布降息。欧元区抗通胀效果显著，但经济面临停滞风险，欧元区经济“火车头”德国正面临连续第二年经济下滑风险，北京时间17日晚，欧 央行宣布将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25BP，符合市场预期，市场对欧洲央行12月降息25BP预期目前保持稳定。 全球通胀预期下降。中国9月份CPI同比上涨0.4%，环比持平，食品中鲜菜、水果等影响因素较大；日本9月全国CPI同比升2.5%，预期升2.5%，前值升3%，9月核心CPI同比升2.4%，预期升2.3%，前值升2.8%；局部冲突加剧，黄金价格创新高，中东冲突袭击石油设施预期下降，原油价格走低。朝韩半岛局势加剧，无人机渗透事件升级，10月15日朝鲜炸毁韩朝边境部分道路，韩国军方射击警告，后朝鲜通过修宪明确将韩国定义为“敌对国家”。此外，中东冲突依然严峻，但以色列总理上周周中表示以方不会袭击伊朗石油设施，同时国际能源署月报发布，下调全球石油需求增长预期至 每日86万桶，以上因素共同推动黄金价格走高、原油价格走低。 上周海外市场重点跟踪： 美国经济数据强劲带动美元指数走高，中东冲突袭击石油设施预期减弱，叠加全球石油需求增长预期下调，带动原油价格走低。上周全球资产表现来看，贵金属>A股>美股>发达市场>美国国债>中国国债>日股>新兴市场>港股>原油。市场估值来看，全球市场绝对估值：纳指>创业板指>道琼斯工业指数>标普500>恒生科技>其他亚太与发达市场；相对估值方面：美股估值所处历史分位数最高，港股与创业板指历史分位数在全球市场中仍最低。 上周美国9月零售销售同比和申领失业金人数数据发布，均超此前市场预期，进一步显示经济较强韧性，市场对美联储11月降息25基点预期提升，对年内再降息50BP概率为76.8%。美元指数继续走强，日元相对走弱，美 债收益率长短端均小幅上行，美债利率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差较上周持平。中国、日本国债利差收窄，中国国内收益率曲线下移，印度、巴西国债利差走阔。大宗商品普跌，焦煤、天然气领跌，玻璃、铂、贵金属收涨。美国隔夜逆回购规模再次回落，海外主要国家信用风险变动分化，北美CDS、欧洲ITRAXX继续向下，日本ITRAXX小幅走高。 跨境ETF产品和QDII基金方面，美股继续走高推动美股指数型ETF与QDII基金产品溢价率提升。上周资金净流入排名靠前产品为港股通、港股央国企与低波红利、恒生科技等港股相关主题产品。QDII基金方面，上周 美股和生物科技主题回报较优。 2.全球资产价格与流动性跟踪 2.1.宏观表现：9月主要国家CPI与核心CPI同比下降，欧洲 PMI普降，中国制造业PMI回升，美国服务业PMI回升 图1：9月欧洲国家PMI普降，中国制造业PMI回升图2：9月美国服务业PMI回升幅度较大 美国 日本 欧元区 英国 中国 美国 日本 欧元区 英国 中国 7075 70 65 65 6060 5555 5050 45 45 40 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2024-9 4035 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：9月中国CPI同比下降，美国CPI同比持续回落，日本、英国、欧元区CPI同比下降幅度较大 图4：9月美国核心CPI同比增速上升，中国、日本、英国、欧元区核心CPI同比增速下降 美国（%）欧元区（%）中国（%） 日本（%）英国（%） 美国（%）欧元区（%）中国（%） 日本（%）英国（%） 1410 128 106 8 4 6 2 4 20 0-2 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-