海外流动性与权益市场跟踪：美股仍将面临不确定性

——海外流动性与权益市场跟踪 本报告导读： 2月初我们提示2月海外投资视野可更多转向新兴与国内AH市场，而美股市场将进入到对风险回报要求更高的环境中，结构上看好受益政策支持且利率敏感型品种。过去一个月美股市场表现符合此前判断，目前宏观因素的不确定性仍存，囿于美国经济增长压力的缓解因素短期可预见性较弱，对美股市场策略观点维持不变。 产业周期确立的拐点2025.02.24美股进入对风险回报要求更高环境中2025.02.16港股重视定价权的重塑2025.02.16反弹后的港股配置：应对宏观变量反复2025.02.10美股更重结构2025.02.09 投资要点： 近期地缘政治局势趋向复杂化，3月仍待进一步明朗。2月28日，俄罗斯与美国在伊斯坦布尔举行会谈，讨论恢复两国间的直航航线等议题，显示出双边关系的缓和迹象，并引发欧盟被边缘化的担忧。同日，特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫会晤，但会谈以激烈争执告终，特朗普指责泽连斯基将世界推向战争边缘，矿产协议暂未签署，同时进一步增加欧盟后续与美在同盟国与外交关系方面的不确定性。俄乌冲突如延续，对美和欧洲而言，或意味着高通胀问题仍无法尽快得到解决，并将进一步延长美国经济增长压力的预期。风险因素：1）海外衰退预期提升；2）美国通胀超预期加息提前。 目录 1.美股面临的宏观环境不确定性延续..............................................................32.全球资产价格与流动性跟踪..........................................................................52.1.宏观表现：1月美中日英欧CPI同比增速提升，美国制造业PMI上升、服务业PMI下降，花旗经济意外指数仅日本持续上升、美国延续回落、中国走平、欧洲高位回落......................................................................................52.2.上周大类资产表现：跌多涨少，深证成指>上证综指>美元指数>美元兑日元>美元兑人民元>中债10Y国债收益率>标准普尔500>MSCI新兴市场> MSCI发达市场>恒生指数>黄金>纳斯达克>原油>10Y美债收益率......62.3.权益表现：上周全球市场多数回调，港股、创业板指、日韩、纳指回调幅度较大，英国富时100>德国DAX>道琼斯工业指数>法国CAC40>标普500>中国台湾加权指数>澳洲标普200>上证指数>沪深300>恒生指数>印度SENSEX30>巴西IBOVESPA指数>深证成指>纳斯达克指数>日经225等..72.4.市场利率：美国国债利率曲线较上周更平缓，日本长短端利率上行，中国、印度、巴西债利差走阔..........................................................................92.5.基准利率：2月英国与印度央行宣布降息25BP，美联储降息预期持续减弱92.6.降息预期：2月英央行宣布降息25BP，美联储降息预期较上周提升92.7.汇率：上周美元指数升值，其他货币相对美元多数贬值，日欧元兑美元汇率上升但仍维持低位................................................................................112.8.大宗商品：上周大宗商品大多下跌，原油、黄金价格转跌，纯碱收涨，天然气、锡、玉米跌幅靠前............................................................................122.9.流动性：美国金融状况指数大幅下降，隔夜逆回购规模快速上升，但金融市场流动性指标仍趋向平稳....................................................................132.10.信用风险：海外信用风险指数上升，美国信用利差回升，北美CDX、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX均上升...........................................................142.11.跨境ETF：美股ETF产品溢价率靠前，港股成长与高分红相关ETF周度与月度资金净流入排名均靠前，上周资金大幅净流入港股互联网、科技和创新药类ETF产品........................................................................................152.12.QDII基金：上周中概互联网等相关产品涨幅领先...........................163.美国权益市场与流动性跟踪........................................................................173.1.美国宏观：美国2月消费者信心指数回落，1月非农就业人数低于预期，失业率低于前值........................................................................................173.2.权益表现：上周美股下跌，道指、罗素1000价值收涨，纳指、罗素1000成长跌幅居前，行业层面，金融、房地产、医疗保健涨幅居前，信息技术、电信服务、可选消费跌幅居前................................................................193.3.美债表现：美债10Y-2Y期限利差震荡，美债收益率拐头下行，相较一个月前利率曲线呈平坦化趋势且长端下行较大.........................................204.中国香港权益市场与流动性跟踪................................................................204.1.内地宏观：1月国内CPI、核心CPI双双上升....................................204.2.权益表现：上周港股回调，科技股跌幅居前，结构上，地产建筑收涨，资讯科技、电讯业跌幅居前............................................................................215.日本权益市场与流动性跟踪........................................................................215.1.日本宏观：日本1月消费者信心指数下滑，1月CPI、核心CPI同比上行，1月制造业上升，服务业PMI下降....................................................215.2.权益表现：上周日股下跌，仅房地产、公用事业收涨，信息技术、能源、通讯服务跌幅居前....................................................................................225.3.债市汇率：上周美日利差收窄、日元升值，日股下跌.......................226.全球宏观经济日历........................................................................................237.风险因素........................................................................................................24 1.美股面临的宏观环境不确定性延续 上周美国最新PCE物价指数显示通胀温和放缓，市场对通胀回升的担忧情绪有所缓解，市场对全年美联储降息预期自2024年12月以来首度获显著提振，但持续性尚待观察。一方面，美国债务上限问题解决的不确定性使得短期国债收益率下行幅度相对较小，美债收益率曲线更偏向平坦化，另一方面，美联储已明确表示，在通胀形势尚不明朗的情况下，并不急于进一步降息，使得长期国债收益率进一步下行的空间也相对有限。2月28日，美国公布PCE物价指数，同比上升2.6%，环比上升0.3%，均符合预期，通胀呈现温和放缓态势，美联储降息预期抬升，但通胀水平仍未回到美联储目标。后续来看，特朗普关税政策带来的潜在通胀风险不容忽视。数据显示美国经济韧性仍存，就业市场和工资增长表现较好，前期持续回调后，后续关注美元指数和美债收益率走势。根据CME美联储观察数据显示，截至目前，市场对3月不降息预期概率为96%，到5月维持当前利率不变的概率为85.5%。 上周美国经济滞涨预期与关税风险、科技股前景等三重因素影响下，美股市场风险资产大幅调整，费城半导体指数周度跌幅达7.35%，纳指和标普500指数接近抹去美国大选以来全部涨幅。上周标普500周度跌幅1%，纳指周度跌超3.5%，均近抹去2024年11月初美国大选以来全部涨幅，受特朗普关税言论叠加微软削减数据中心支出等影响，上周市场风险情绪大幅调整，结构上美股金融、地产、医疗、公用事业等行业周度表现相对较好。2月美国消费者信心指数走低，关税政策引发的通胀和经济增长担忧持续扰动市场，此外，美国债务问题及后续债务上限的不确定性持续压制经济增长预期的回升。市场风险偏好下杀，科技股因高估值和产业前景的不确定性，成长股回调幅度较大。此外，上周PCE物价指数数据显示，通胀边际上缓解，消费者支出减少，投资者仍密切关注美联储后续潜在动向，另外，特朗普总统关于对墨西哥、加拿大和中国加征关税的言论引导全球风险情绪下修，预计宏观环境的不确定性仍将指向市场情绪维持在相对谨慎区间。 特朗普明细各项关税细节，3月关税政策或再生波折，有待新一轮博弈。近期，特朗普在内阁会议上宣布将对欧盟征收25%关税的言论，此外，美国自3月4日将对加拿大和墨西哥征收25%关税，并可能将对华关税加征幅度在之前基础上进一步提升10%，美中贸易紧张关系或进一步升级。自特朗普上台以来，一系列关税言论诸如对等关税、北美关税、汽车关税等，引发全球地缘政治风险和各地区经济增长担忧，黄金价格一度上升至历史高位，上周震荡回落，未来仍需持续关注特朗普关税政策的涵盖方面以及具体实施路径。 近期地缘政治局势趋向复杂化。3月仍待进一步明朗。2月28日，俄罗斯与美国在伊斯坦布尔举行会谈，讨论恢复两国间的直航航线等议题，显示出双边关系的缓和迹象，引发欧盟被边缘化的担忧。同日，特朗普与泽连斯基在白宫会晤，但会谈以激烈争执告终，特朗普指责泽连斯基将世界推向战争边缘，矿产协议暂未签署，同时进一步增加欧盟后续与美同盟国与外交关系的不确定性。此外，俄乌冲突如延续，则对美和欧洲而言，或意味着高通胀问题仍无法尽快得到解决，并将进一步延长美国经济增长压力的预期。 东京2月CPI不及预期，通胀放缓，日本加息预期降温，近期美元指数走 弱背景下，日元兑美元持续升值，日本股市表现持续横盘震荡格局，并于上周五美国宣布3月初执行墨加关税影响下风险情绪大跌。2月28日，日本总务省发布2月东京CPI数据，东京2月CPI同比上涨2.9%，不及预期3.2%，受到政府恢复电力和天然气补贴的影响，居民能源支出大幅减少，市场对日本央行加息的预期迅速降温，美元兑日元短线走低，日元升值。1月日本零售销售额同比增长3.9%，消费韧性仍在，但基础通胀压力也依旧存在，尽管近期经济数据表明日本经济增长边际放缓，持续的通胀