海外流动性与权益市场跟踪：美股前期核心约束打开

策略研究/2024.11.09 美股前期核心约束打开陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——海外流动性与权益市场跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 美国大选靴子落地，11月美联储如期降息，“特朗普2.0”交易回归。上周大类资产价格基本延续前期方向，美元维持强劲，美债长端收益率冲高后小幅回落，黄金价格回调，原油价格震荡回落。风险事件落地美股走强，风险资产阶段内仍将受益。 投资要点： 上周美国大选靴子落地，特朗普胜选并赢得国会两院控制权，叠加美联储11月降息25bp，阶段内利好美股表现，结构上风险资产受益于市场情绪修复走强。受益特朗普企业减税政策提振美股经济预 期，美股走强，板块层面罗素2000、标普500可选消费、费城半导体指数、纳斯达克指数涨幅居前。符合我们在10月30日发布的报 告中关键判断：“11月初大选落地之后，预计风险资产受益于市场情绪的修复带来阶段弹性机会”。伴随前期核心约束因素的消除，阶段内预计美股可选消费、科技、能源、工业等板块仍有望持续受益 美元预计维持强劲，美债收益率高位盘整后有望再度往下，黄金短期价格下跌，中期仍有向上空间。上周美元指数维持强劲，10Y美债收益率受财政政策扩张预期引发再通胀影响一度走高至4.42%， 但11月7日美联储如期宣布降息25bp，并在决议声明中删除“对通胀持续迈向2%更有信心”相关表述，市场对12月降息预期仍存分歧，11月8日，10Y美债收益率高位回落至4.30%。特朗普胜选后，市场预期局部地缘政治冲突进一步升级的可能性降低，此外美元维持强劲，叠加部分前期资金兑现需求，黄金价格高位回调。当前黄金价格变动同时受到中期地缘政治冲突风险降温、美国就业数据放缓与再通胀预期提升、美联储后续降息路径预期的影响。周四黄金期货价格盘中一度上涨触及2710.1美元/盎司。周�公布11月 美国消费者信心指数初值超市场预期、并创4月以来新高，短期通胀率预期较上月下滑，长期通胀率预期较上月提升，当日美元指数再度获提振上涨，黄金价格再度小幅回落。考虑中期全球经济与贸 易、地缘风险波动的不确定性仍存，预计黄金价格仍有上涨空间。 受大选结果和就业数据放缓影响，市场对美联储降息预期进一步收窄。11月美联储如期降息25bp，会议表述就业市场“普遍放缓”，就业市场和通胀面临风险“大致平衡”，但并未就后续降息路径给出 明确指引，并重复9月政策会议声明措辞。上周公布美国三季度非农单位劳动力成本初值年化增长1.9%，远超预期。预计后续仍需关注美国通胀与就业、经济与政策表态等判断美联储降息路径。目前市场对美联储12月降息25bp预期为64.6%，不降息概率为35.4%期货市场预期联邦基金终端利率将于2025年降至3.75%-4.0%区间其中2025年3月单月降息概率接近70%，6月降息概率接近50%。 美国再通胀预期的提振与美联储后续降息路径的不确定性，进一步加剧欧洲与日本央行货币政策操作的不确定性。上周欧洲央行与香港金管局如期跟随美联储降息，且市场加大对欧洲央行年内大幅降 息押注。上周瑞典央行降息50bp，英国央行降息25bp，香港金管局跟随降息25bp，并下调联邦基金利率目标区间至4.5-4.75%，香港市场流动性平稳，港元汇率维持稳定。近期日元汇率持续贬值，日元空头再次净增加，12月日本央行加息概率提升。10月中国制造业PMI回升，美欧日英下降；中美欧服务业PMI回升，日英下降 ETF产品方面，10月以来资金持续大幅净流入港股相关ETF产品风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温 相关报告 南向资金加速净流入港股成长股2024.11.04 迎接美国大选靴子落地2024.11.03静待海外风险缓释，重视港股配置窗口2024.11.03 港股配置向龙头缩圈，切向恒生科技掌舵 2024.11.01 美股大选交易定价思路：再通胀为开端 2024.10.30 目录 1.美国大选与11月降息靴子落地，大类资产价格波动，美联储后续降息路径仍存不确定性3 2.全球资产价格与流动性跟踪4 2.1.宏观表现：10月中国制造业PMI回升，美欧日英下降，中美欧服务业 PMI回升，日英下降4 2.2.大类资产表现：全球股市普涨，原油价格走高，国债收益率走低6 2.3.权益表现：上周全球股市多数上涨，A股美股领涨，创业板>深指>沪深300>沪指>纳指>恒生科技>标普500>道指>日经指数>恒生指数6 2.4.全球利率：美国10Y-1Y国债利差走阔，中、印长短端国债利差收窄，英国利差倒挂收窄，巴西利差倒挂7 2.5.基准利率：11月美英央行降息25基点，均符合市场预期8 2.6.降息预期：美国大选特朗普交易回归，市场缩减降息预期8 2.7.汇率：特朗普交易回归利好经济预期改善，美元指数强势10 2.8.大宗商品：大宗商品普涨，铝、原油、铁矿石、布油涨幅居前，白银、黄金、焦煤跌幅较大11 2.9.流动性：美国金融状况指数回升，隔夜逆回购规模维持低位11 2.10.信用风险：海外主要国家北美/欧洲/日本信用风险指数下降12 2.11.跨境ETF：美股产品溢价率提升，港股产品持续资金净流入13 2.12.QDII基金：上周石油、互联网科技概念基金涨幅领先14 3.美国权益市场与流动性跟踪15 3.1.美国宏观：10月制造业PMI有所下降，服务业PMI回升15 3.2.权益表现：大选+11月降息靴子落地，美股高风险资产上涨17 3.3.美债表现：美债利差收窄，1Y/2Y收益率不变，长端10Y收益率触高点4.42%后下探17 4.中国香港权益市场与流动性跟踪18 4.1.内地宏观：国内9月CPI、核心CPI同比均下降，10月制造业、服务业PMI均回升至荣枯线以上18 4.2.权益表现：港股全面上涨，恒生小型股和中小型股涨幅靠前，必需品消费、地产建筑、非必需品消费领涨19 5.日本权益市场与流动性跟踪19 5.1.日本宏观：日本东京10月CPI、核心CPI连续下滑，日本10月制造业、服务业PMI均回落19 5.2.权益表现：日经225指数反弹，估值略高于2010年来平均水平，行业层面上周金融、原材料、工业涨幅靠前20 5.3.债市汇率股市：上周美日利差继续走阔，日元贬值，日经225指数反弹20 6.全球宏观经济日历21 7.风险因素22 1.美国大选与11月降息靴子落地，大类资产价格波动，美联储后续降息路径仍存不确定性 美国大选落地特朗普当选，叠加美联储降息25BP，利好美股，美债收益率周内震荡下行。北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普 宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统，美国进入“特朗普2.0时代”，并相继赢得国会两院控制权。受益于特朗普企业减税政策和其它政策倾向，美股整体走高，传统化石能源、科技板块有望持续获益，美元继续走强，美债收益率受财政扩张引发二次通胀的预期影响当日走高，但在美联储宣布降息后美元指数小幅回落，美债收益率走低全周震荡下行。11月美国消费者信心指数初值创4月以来新高，短期通胀预期小幅下滑，长期通胀预期小幅攀升。周�财联社公布美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，高于市场预期71与前值70.5，11月一年期通胀率预期初值2.6%，低于前值， �年期通胀率预期3.1%，较上月提升。 美联储宣布降息，下调联邦基金利率25BP。当地时间11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25BP，符合市场预期，但受大选结果和就业市场数据影响，未来美联储降息路径可能会进一步收窄，一方面特朗普当选，计划推行的移民和关税政策将提高市场通胀预期，另一方面，美国劳工统计局周四最新公布数据显示，美国三季度非农单位劳动力成本初值年化增长1.9%，远超预期，这也许进一步表明了美国依然强劲的劳动力市场。同时本次美联储表述注意到就业市场“普遍放缓”，通胀继续朝2%的目标靠拢，就业市场和通胀面临的风险"大致平衡"，并重复了9月政策会议声明的措辞，但此次FOMC会议声明中删去了“对通胀持续迈向2%更有信心” 的相关表述。鲍威尔几乎没有就今后降息的速度和幅度给出指引，未来可能需要更多关注美国就业与通胀走向来判断美联储的后续降息路径。 欧洲降息预期升温，上周瑞典央行降息50BP，英国央行降息25BP，美国大选落地特朗普上台，欧洲各国经济后续仍然存在负面冲击可能，市场上调对欧洲央行未来进一步降息的预期。10月中国制造业PMI回升，美欧日英下降，中美欧服务业PMI回升，日英PMI下降。 上周海外市场重点跟踪： 美国大选落地叠加美联储降息25BP，利好美股，美债收益率周内高位震荡后转为下行。市场预期特朗普上台后将降低局部地缘冲突升级的可能性，黄金期现货价格下跌。上周全球股市多数上涨，A股美股领涨，创业板>深 指>沪深300>沪指>纳指>港股>标普500>道指>日经指数。全球大类资产价格表现来看，深指>沪指>纳指>标普500>日经指数>发达市场>原油>港股>新兴市场>贵金属>中国国债收益率>美债收益率。全球权益市场绝对估值比较：纳指>创业板指>道指>标普500>深指>恒生科技>印度股市>其他市场指数；全球权益市场相对估值比较：美股三大指数仍处历史高位，创业板估值持续提高，港股估值整体仍处历史最低位。此外，大宗商品上周普涨，铝/原油/铁矿石涨幅居前，白银/黄金/焦煤收跌。近一月以来大宗商品涨跌不一，玻璃和铝涨幅居前，焦煤/纯碱/锡跌幅居前。 受大选结果和就业市场数据影响，未来美联储降息路径可能会进一步收窄。 目前市场押注美联储12月降息概率为64.6%。美元兑外币涨跌不一，美元 指数整体微涨，日元继续走弱，美债收益率1Y、2Y变动不大，长端收益率全线下跌。美国10Y-1Y国债利差走阔，中、印长短端国债利差收窄，英国利差倒挂收窄，巴西利差倒挂。上周美国隔夜逆回购规模全周震荡上升，海外主要国家信用风险下降，北美CDX、欧洲ITRAXX、日本ITRAXX指数均走低。 跨境ETF产品方面，美股相关产品溢价率持续走高，资金持续净流入港股相关ETF产品。上周资金净流入排名靠前产品为富国中证港股通互联网ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF、摩根标普港股通低波红利ETF等相关主题产品。月度层面，资金持续大幅净流入港股相关ETF产品。富国中证港股通互联网ETF、港股通科技30ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF资金月度净流入排名靠前。QDII基金方面，上周石油、互联网科技 概念整体涨幅领先。 近期美元强势下日元持续贬值趋势，日本10月制造业PMI和CPI、消费者意愿均现放缓迹象，日元空头头寸再次净增加。10月东京核心CPI（剔除生鲜食品）同比上升1.8%，已连续两个月下滑，自6月以来首次降至日本央行2%通胀目标下方，但结构上或更多来自原油价格下滑带动，进一步剔除油价后CPI同比较上月提升。近期美日利差持续走阔，日元持续贬值趋势，市场对日本央行年末加息预期升温。上周日经225指数小幅反弹。考虑历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，综合来看，仍需警惕日本股市后续波动风险。 2.全球资产价格与流动性跟踪 2.1.宏观表现：10月中国制造业PMI回升，美欧日英下降，中美欧服务业PMI回升，日英下降 图1：10月中国制造业PMI回升，美欧日英下降图2：10月中美欧服务业PMI回升，日英下降 SP日本制造业PMI(重点:季调后)SP欧盟制造业PMI(重点:季调后)SP日本服务业PMI(重点:季调后)SP欧盟服务业PMI(重点:季调后) SP美国制造业PMI(重点:季调后)SP英国制造业PMI(重点:季调后)SP美国服务业PMI(重点:季调后)SP英国服务业PMI(重点:季调后) 中国制造业PMI 65 60 55 50 45 11/2021 01/2022 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022 11/2022 01/2023 03/