海外经济政策跟踪：地缘风险再起，国际油价或迎剧烈波动

地缘风险再起，国际油价或迎剧烈波动 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 2026年伊始，美国突袭委内瑞拉，预计将造成国际油价剧烈波动，短期石油生产和出口受冲击，油价或将上涨，中长期如果美国介入委内瑞拉石油投资，可能带来价格中枢的下移。短期油价上行或将进一步加剧美国通胀预期，制约美联储降息节奏。后续持续关注地缘形势的演绎。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 金银铜续创新高，人民币汇率破7 2025.12.28消费温和改善2025.12.28内需有待继续修复2025.12.21美联储或暂停降息，日央行如期加息2025.12.21内需仍待提振2025.12.14 经济：美国方面：经济整体维持韧性，部分指标边际下行。12月26日当周美国炼油厂开工率略有上升；12月27日美国粗钢产量当周同比持续下降；10月美国20大中城市标准普尔/CS房价指数同比继续下降；12月26日美国红皮书商业零售周同比有所上升；12月27日当周美国初请失业金人数相较于前值有所下降；2026年1月2日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有上升。欧洲方面：经济景气度内部分化，但整体较强。2025年12月德国制造业PMI下降，法国、英国制造业PMI上升；2025年12月31日当周欧元区1年期和10年期公债利率均下降。 政策：美联储降息预计会更为谨慎，地缘形势的波动可能一定程度影响美国通胀，从而影响降息预期。美国费城联储主席保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息，但同时暗示任何额外的降息举措可能不会立即出台，她对未来几个月物价上涨压力可能缓解持谨慎乐观态度。关注委内瑞拉事件后续对油价的影响，预计短期抬升油价，长期利空油价。美国对委内瑞拉的军事行动，短期内可能导致全球石油产量和出口受到影响，从而在短期内石油价格提升。但是，如果后续委内瑞拉石油被美国投资介入，石油产量和出口或将明显增加，中长期将会利空石油价格。短期油价上涨或将带来新的通胀压力，从而进一步压降美联储降息预期。 风险提示：地缘风险波动导致大宗商品价格波动；特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性。 目录 1.大类资产表现：全球大宗商品多数下跌、股市分化...................................32.美国：经济整体维持韧性，部分指标边际下行...........................................33.欧洲：经济景气度内部分化，但整体较强...................................................54.政策：地缘风险或将加剧通胀预期，压降美联储降息预期.......................65.风险提示..........................................................................................................6 1.大类资产表现：全球大宗商品多数下跌、股市分化 本周（2025.12.26-2026.1.2），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数下跌，全球股票市场涨跌分化。新兴市场股票指数上涨2.27%，恒生指数上涨2.01%，上证综指上涨0.13%，发达市场股票指数下跌0.57%，日经225下跌0.81%，标普500下跌1.03%。 大宗商品价格多数下跌，其中，IPE布油期货价格持平，标普-高盛商品指数下跌0.37%，南华商品指数下跌0.71%，COMEX铜下跌2.62%，伦敦金现下跌4.41%。债市方面，中债总全价指数下跌0.20%，国内10Y国债期货价格下跌0.41%，10年期美债收益率较前一周上行5BP。外汇市场方面，美元指数较前一周上涨0.43%，报收98.46，人民币略有升值，美元兑人民币汇率收6.99，日元略有贬值，美元兑日元收156.86。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国：经济整体维持韧性，部分指标边际下行 12月26日当周美国炼油厂开工率略有上升。2025年12月26日当周，美国炼油厂开工率达到94.7%，相较于前周94.6%，略有上升。 12月27日美国粗钢产量当周同比持续下降。2025年12月27日，美国粗钢产量当周同比1.8%，相较于前周3.6%进一步下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 10月美国20大中城市标准普尔/CS房价指数同比继续下降。2025年10月美国20大中城市标准普尔/CS房价指数同比上涨1.31%，相较于前值1.39%， 略有下行。 12月26日美国红皮书商业零售周同比有所上升。2025年12月26日，美国红皮书商业零售周同比达到7.6%，相较于前值7.2%，有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年1月2日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有上升。2026年1月2日当周，10年期美债利率减10年期美债实际收益后的10年期通胀预期相较前周上升3BP至1.94%。 12月27日当周美国初请失业金人数相较于前值有所下降。2025年12月27日当周美国初请失业金人数为19.9万人，相较于前值21.5万人有所下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.欧洲：经济景气度内部分化，但整体较强 2025年12月德国制造业PMI下降，法国、英国制造业PMI上升。2025年12月德国制造业PMI为47.0%，相较于前值48.2%有所下降；法国制造业PMI为50.7%，相较于前值47.8%有所上升；英国制造业PMI为50.6%，相较于前值50.2%有所上升。 2025年12月31日当周欧元区1年期和10年期公债利率均下降。2025年12月31日，欧元区1年期公债利率从12月24日的2.0269%略微降至2.0237%，10年期公债利率从2.9641%降至2.9480%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.政策：地缘风险或将加剧通胀预期，压降美联储降息预期 美联储降息预计会更为谨慎，地缘形势的波动可能一定程度影响美国通胀，从而影响降息预期。美国费城联储主席保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息，但同时暗示任何额外的降息举措可能不会立即出台，她对未来几个月物价上涨压力可能缓解持谨慎乐观态度。同时，由于美国突袭委内瑞拉，短期来看，委内瑞拉出口的石油预计将大幅度缩减，冲击市场供求关系，短期油价上涨或将带来新的通胀压力，从而进一步压降美联储降息预期。 关注委内瑞拉事件后续对油价的影响，预计短期抬升油价，长期利空油价。委内瑞拉目前已探明石油储量3000亿桶，约占全球已探明储量的17%，居世界首位。美国已探明石油储量810亿桶。不过，美国长期以来仍需进口石油，尤其是委内瑞拉石油，委内瑞拉“重质原油”对美国具有互补性。美国对委内瑞拉的军事行动，短期内可能导致全球石油产量和出口受到影响，从而在短期内石油价格提升。但是，如果后续委内瑞拉石油被美国投资介入，石油产量和出口或将明显增加，中长期将会利空石油价格。 5.风险提示 地缘风险波动导致大宗商品价格波动；特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号