海外利率周报20260720：美伊冲突再起，通胀预期怎么看？

美伊冲突再起，通胀预期怎么看？ glmszqdatemark2026年07月20日 美债利率本周回顾 本周（2026年7月10日-2026年7月17日，下同）美债收益率变动：1个月期（+2bp，3.73%）、6个月期（-3bp，3.96%）、2年期（-3bp，4.18%）、5年期（-2bp，4.28%）、10年期（-1bp，4.55%）、30年期（0bp，5.06%）。本周美债曲线中长期基本均有所小幅下行。 美伊冲突再起，通胀预期怎么看？正如我们在《海外利率周报20260629：如果选择“拖延”加息，那么“DDL”是何时？》等报告内展望，美伊两方签订MoU之前所产生的输入性通胀或有望逐步回落，从而给货币政策提供转圜余地。本周公布的美国6月CPI数据弱于预期，一定程度上缓和了市场对于通胀重新加速以及美联储进一步收紧政策的担忧。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 美国6月CPI和核心CPI同步弱于预期，说明美伊冲突此前对能源和运输价格造成的冲击，暂时没有进一步向核心商品和服务价格扩散。尤其是核心CPI环比持平于0%、同比降至2.6%（预期2.8%，前值2.9%），表明剔除食品和能源后的基础通胀压力也在缓和。 而展望后市，随着美伊冲突再起，霍尔木兹海峡通航量下降，我们看到原油价格虽然重新出现波动，截至7月17日，布伦特原油价格为88.10美元/桶，但尚未回到5月一度超过110美元/桶的高点，也低于欧洲央行用来评估冲突影响的90美元/桶基准情景。实际上当前原油价格水平与3月初基本相当，一定程度上也反映市场对于“美伊冲突2.0”的预期仍较为温和，不认为会发展为长期性的霍尔木兹海峡封锁事件。 相关研究 1．转债周策略20260718：哪些转债正股业绩预告较为超预期-2026/07/182．固收专题研究：5Y二永债投资策略-2026/07/163．流动性跟踪与地方债策略专题：“缩短放长”后资金面扰动再起-2026/07/154．信用债周策略20260714：提前偿还主体有何特征？-2026/07/145．海外利率周报20260713：外汇干预效果褪去，日元走弱如何破局？-2026/07/13 与此同时，尽管美伊冲突在7月重新出现反复，2YBEI却持续下行，反映市场对未来两年的通胀预期仍然偏低。在美伊冲突爆发后，2YBEI于3月和4月明显上升，并在5月初达到约2.94%的阶段性高点；随后回落至约1.88%，并在冲突再次升级担忧加剧时短暂反弹至1.92%。若2YBEI继续跌破1.75%至1.90%的支撑区间，可能意味着市场进一步下调未来两年的通胀预期。 综合来看，本轮美国通胀压力缓和的基础仍在于能源价格冲击尚未形成长期扩散，CPI和核心CPI同步弱于预期，2YBEI也处于持续下行状态。当前市场对美伊冲突的定价仍然是“存在风险溢价，但没有全面计入长期封锁”。短期内，美伊冲突反复仍会通过油价和运输成本扰动通胀预期。只要霍尔木兹海峡没有出现长期、全面性封锁，输入性通胀大概率仍然表现为阶段性冲击。若油价因冲突升级重新突破100美元/桶，并进一步向运输、住房和服务价格扩散，则目前“输入性通胀逐步回落”的判断需要重新评估。 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国6月零售销售环比增长0.2%，符合市场预期，较前值1.0%的增幅明显放缓，显示消费仍有一定韧性，但增长动能有所减弱。美国6月核心零售销售环比下降0.2%，低于市场预期的持平水平，较前值1.0%的增长明显回落，表明剔除汽车等波动因素后，居民消费出现降温。美国7月费城联储制造业指数录得41.4，显著高于预测值12.7和前值10.3。反映中大西洋地区制造业活动明显改善，新订单、出货和就业同步回升。通胀：美国6月PPI环比下降0.3%，低于市场预期的与上月持平，前值为上涨0.6%，生产端价格压力回落。美国6月CPI环比下降0.4%，低于市场预期的下降0.1%，前值为上涨0.5%，总体通胀弱于预期。美国6月CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，低于前值为4.2%，同比增速同步回落，显示居民消费端价格压力有所降温。美国6月核心CPI环比不变，持平于0.0%，低于市场预期和前值的0.2%。美国基础通胀进一步放缓，住房及多项服务价格涨幅回落，核心价格压力有所缓和。美国6月核心CPI同比上涨2.6%，低于预测值2.8%和前值2.9%。就业：美国7月16日当周初请失业金人数录得20.8万人，低于预测值21.6万人和前值21.6万人。失业申请人数仍处于较低水平，就业市场整体保持稳定。 大类资产点评 债券：德债收益率全线上行，日债收益率短端上行、长端下行；权益：港英印股市走强领涨全球，韩俄日股市跌入技术性熊市；大宗：原油与农产品强劲领涨，贵金属与国内商品承压回调；外汇：韩元受加息预期领涨，卢布因财政赤字压力领跌。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1美伊冲突再起，通胀预期怎么看？................................................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................53大类资产点评...........................................................................................................................................................74市场跟踪.................................................................................................................................................................95风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1美债利率本周回顾 本周（2026年7月10日-2026年7月17日，下同）美债收益率变动：1个月期（+2bp，3.73%）、6个月期（-3bp，3.96%）、2年期（-3bp，4.18%）、5年期（-2bp，4.28%）、10年期（-1bp，4.55%）、30年期（0bp，5.06%）。本周美债曲线中长期基本均有所小幅下行。 1.1美伊冲突再起，通胀预期怎么看？ 正如我们在《海外利率周报20260629：如果选择“拖延”加息，那么“DDL”是何时？》等报告内展望，美伊两方签订MoU之前所产生的输入性通胀或有望逐步回落，从而给货币政策提供转圜余地。本周公布的美国6月CPI数据弱于预期，一定程度上缓和了市场对于通胀重新加速以及美联储进一步收紧政策的担忧。 美国6月CPI和核心CPI同步弱于预期，说明美伊冲突此前对能源和运输价格造成的冲击，暂时没有进一步向核心商品和服务价格扩散。尤其是核心CPI环比持平于0%、同比降至2.6%（预期2.8%，前值2.9%），表明剔除食品和能源后的基础通胀压力也在缓和。 而展望后市，随着美伊冲突再起，霍尔木兹海峡通航量下降，我们看到原油价格虽然重新出现波动，截至7月17日，布伦特原油价格为88.10美元/桶，但尚未回到5月一度超过110美元/桶的高点，也低于欧洲央行用来评估冲突影响的90美元/桶基准情景。实际上当前原油价格水平与3月初基本相当，一定程度上也反映市场对于“美伊冲突2.0”的预期仍较为温和，不认为会发展为长期性的霍尔木兹海峡封锁事件。 与此同时，尽管美伊冲突在7月重新出现反复，2YBEI却持续下行，反映市场对未来两年的通胀预期仍然偏低。在美伊冲突爆发后，2YBEI于3月和4月明显上升，并在5月初达到约2.94%的阶段性高点；随后回落至约1.88%，并在冲突再次升级担忧加剧时短暂反弹至1.92%。若2YBEI继续跌破1.75%至1.90%的支撑区间，可能意味着市场进一步下调未来两年的通胀预期。 综合来看，本轮美国通胀压力缓和的基础仍在于能源价格冲击尚未形成长期扩散，CPI和核心CPI同步弱于预期，2YBEI也处于持续下行状态。当前市场对美伊冲突的定价仍然是“存在风险溢价，但没有全面计入长期封锁”。 短期内，美伊冲突反复仍会通过油价和运输成本扰动通胀预期。只要霍尔木兹海峡没有出现长期、全面性封锁，输入性通胀大概率仍然表现为阶段性冲击。若油价因冲突升级重新突破100美元/桶，并进一步向运输、住房和服务价格扩散，则目前“输入性通胀逐步回落”的判断需要重新评估。 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：美国6月零售销售环比增长0.2%，符合市场预期，较前值1.0%的增幅明显放缓。整体来看，消费者支出仍保持韧性，但增长动能较5月有所减弱。具体而言，线上销售环比增长1.9%，推动零售的增长，季节性因素如世界杯举行、美伊停战也推动了线上销售的增加；与此同时，汽油价格下降导致加油站销售额下降，对整体零售数据形成拖累，市场也预计三季度零售销售会进一步下降。虽然整体零售销售增速放缓，但剔除汽油销售后，零售活动仍较为稳健，显示消费者支出受到能源价格下降影响较大。美国6月核心零售销售环比下降0.2%，低于市场预期的持平水平，较前值1.0%的增长明显回落。整体来看，剔除汽车等波动较大的消费项目后，核心零售活动有所降温，显示居民可选消费在高利率环境下承压。具体而言，核心零售销售主要反映消费趋势中更稳定的部分，其下降表明消费动能较5月有所减弱；不过，线上零售和部分耐用品消费仍保持增长，说明消费仍然具有韧性。市场通常将核心零售销售视为衡量实际消费趋势的重要指标，因此该数据弱于预期可能意味着未来经济增长动能存在一定放缓压力，但单月下降尚不足以确认消费趋势发生逆转。美国7月费城联储制造业指数录得41.4，显著高于预测值12.7和前值10.3。总体看，美国中大西洋地区制造业活动明显加速，指数升至2021年11月以来最高水平；新订单指数上升10点至37.0，出货指数上升19点至33.7，反映需求和生产同步改善。就业指数上升2点至10.