海外经济政策跟踪：美联储 10 月或降息，日央行或按兵不动

美联储10月或降息，日央行或按兵不动 本报告导读： 9月美国通胀数据偏弱，进一步强化了市场对美联储10月降息的预期，年内美联储或还有两次降息。日本方面，高市早苗当选日本首相，即将推出其经济刺激计划，日央行10月议息会议或维持利率不变。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 消费回落，生产改善2025.10.19美国：信贷风险抬升、通胀预期回落2025.10.19假期消费：表现如何2025.10.08假期期间：海外大事件与全球大类资产2025.10.08内需分化，外需偏弱2025.09.28 主要经济体股市普遍上涨，其中，恒生指数与日经225指数均上涨3.6%，上证综指上涨2.9%，标普500指数上涨1.9%。新兴市场股票指数涨幅（2.2%）高于发达市场股票指数涨幅（1.9%）。债市方面，10年期美债收益率与前一周持平，维持在4.02%，国内10Y国债期货价格下跌0.3%，中债总全价指数下跌0.1%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.9，人民币兑美元升值0.05%，日元兑美元贬值1.48%。 经济：美国方面：9月通胀数据整体不如预期，强化市场对于10月美联储降息预期。房地产方面，9月成屋销售增速有所回升。美国Markit制造业与服务业PMI均超预期回升。市场交易层面5年期通胀预期较上周明显回升11BP至2.4%，10年期通胀预期相对稳定。 欧洲方面：10月欧元区服务业PMI回升幅度超预期，主因德国服务业的强劲表现。10月欧元区20国与欧盟27国消费者信心指数小幅回升。 政策：9月美国通胀数据不及预期，10月美联储降息或为大概率事件。日央行10月议息会议或维持利率不变。高市早苗当选日本首相，11月或公布其经济刺激计划，规模或超过2024年的13.9万亿日元。 风险提示：美国就业市场非线性恶化。 目录 1.美国：通胀偏弱，降息预期强化..................................................................32.欧洲：服务业PMI超预期回升.....................................................................53.政策：美联储10月大概率降息，日央行或按兵不动.................................64.风险提示..........................................................................................................6 1.美国：通胀偏弱，降息预期强化 本周（2025.10.20-2025.10.24），除黄金有所回调外，多数大宗商品价格均有所上涨，其中，因美国与欧盟对俄罗斯实施制裁引发供应担忧，IPE布油期货上涨7.1%。标普-高盛商品指数上涨3.7%，COMEX铜上涨2.4%。相比之下，伦敦金现有所回调，下跌3.3%。 主要经济体股市普遍上涨，其中，恒生指数与日经225指数均上涨3.6%，上证综指上涨2.9%，标普500指数上涨1.9%。新兴市场股票指数涨幅（2.2%）高于发达市场股票指数涨幅（1.9%）。债市方面，10年期美债收益率与前一周持平，维持在4.02%，国内10Y国债期货价格下跌0.3%，中债总全价指数下跌0.1%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.9，人民币兑美元升值0.05%，日元兑美元贬值1.48%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美国9月通胀整体不及预期。除CPI同比在能源分项的支撑下上升至3.0%外（预期3.1%），CPI环比（0.3%，预期0.4%）、核心CPI同比（3.0%，预期3.1%）与核心CPI环比（0.2%，预期0.3%）均较8月回落0.1个百分点。 核心商品中，二手车是主要拖累。若剔除二手车，核心商品环比则有所回升。其中，关税影响仍在温和传导，受进口影响较大的家具、服装、玩具、电脑等分项环比增速有所回升，核心服务中，租金明显回落。是带动核心服务环比回落的主要因素。机票环比增速在夏季出行旺季结束后也明显放缓。（详见《弱通胀助力美联储降息——2025年9月美国通胀数据点评》） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 成屋销售有所回升。9月美国成屋销售总年化数为406万套（前值400万套，预期406万套），同比增速由8月的1.8%回升至4.1%，环比增速为1.5%， 符合市场预期。 美国Markit PMI有所回升。10月美国Markit综合PMI由9月的53.9%回升至54.8%。其中，制造业PMI回升0.2个百分点至52.2%，服务业PMI回升1个百分点至55.2%，均超出市场预期。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.欧洲：服务业PMI超预期回升 欧元区PMI超预期回升。10月欧元区综合PMI由9月的51.2%回升至52.2%，超出市场预期（51.1%）。其中，服务业PMI超预期回升至52.6%，制造业PMI也回升至50%。本轮欧元区PMI超预期回升主要来自于德国服务业的强劲表现。 消费者信心指数小幅回升。10月欧元区20国消费者信心指数从9月的-14.9回升至-14.2，欧盟27国消费者信心指数回升0.8至-13.5。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政策：美联储10月大概率降息，日央行或按兵不动 9月美国通胀数据不及预期，10月美联储降息或为大概率事件。偏慢的关税传导+租金通胀降温的压制进一步降低了市场对通胀风险的担忧，就业数据缺席下美联储对就业风险的顾虑难以消退，目前市场预期美联储在10月降息的概率高达90%以上。 日央行10月议息会议或维持利率不变。尽管日本经济在实现其物价目标方面正在取得进展，但日本央行官员们认为，10月议息会议没有必要急于提高基准利率。 高市早苗当选日本首相。10月21日，在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗获胜，当选日本新一任首相。11月高市早苗或公布其经济刺激计划，规模或超过2024年的13.9万亿日元。刺激计划将围绕三大支柱展开：对抗通胀的措施、对成长型产业的投资、国家安全。 4.风险提示 美国就业市场非线性恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号