海外经济政策跟踪：美联储如期降息，日英央行维持利率不变

美联储如期降息，日英央行维持利率不变 本报告导读： 本周美联储如期降息25BP，开启预防式降息，日央行于英央行维持政策利率不变。美国零售消费仍维持一定韧性，首次申请失业金数据并未进一步恶化，经济陷入衰退风险仍较低。预防式降息开启后，美债利率与美元指数下行空间或已相对有限。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 美国：通胀回升，就业市场走弱2025.09.14生产热度回升，出口量价分化2025.09.14分化延续，终端需求需提振2025.09.07确定的降息，不确定的节奏2025.09.07降息的风继续吹2025.08.31 经济：美国方面：8月零售销售额同比增速回升，消费仍维持一定韧性；9月13日当周初次申请失业金人数有所回落；房地产市场方面，8月已开工新建私人住宅有所回落，不及预期，30年期抵押贷款固定利率有所下降；生产方面，8月美国工业总产值同比略有回落，制造业产能利用率有所上升。市场交易层面通胀预期维持相对稳定。 欧洲方面：7月欧元区19国工业生产指数有所回升，9月欧元区ZEW经济景气指数小幅回升。 政策：美联储如期降息25BP，点阵图显示年内还将有2次降息；欧央行官员目前对降息态度偏谨慎；日央行维持政策利率不变，丰富和预期。此外，日央行决定开始出售ETF和J-REIT资产，全部卖出将需要100多年时间；英国央行维持利率不变并放缓缩表；巴西央行维持利率不变；加拿大央行降息25BP；美最高法院将于11月5日听取有关美关税合法性辩论 风险提示：美国就业市场非线性恶化，特朗普对美联储施压加大 目录 1.美国：消费仍有韧性，首申失业金人数回落...............................................32.欧洲：工业生产略有回升..............................................................................53.政策：美联储如期降息，日央行维持利率不变...........................................64.风险提示..........................................................................................................7 1.美国：消费仍有韧性，首申失业金人数回落 本周（2025.9.12-2025.9.19），全球大宗商品价格涨跌互现，其中，伦敦现金上涨1.2%，南华商品指数上涨0.2%，而IPE布油期货则下降0.3%，标普-高盛商品指数下降0.4%，COMEX铜下降0.4%。。 主要经济体股市普遍上涨，其中，标普500上涨1.2%，新兴市场股票指数涨幅（1.1%）高于发达市场股票指数涨幅（1.0%），日经225上涨0.6%，恒生指数上涨0.6%，上证指数下降1.3%。债市方面，10年期美债收益率较前一周上升8BP点至4.14%，国内10Y国债期货价格下跌0.04%，中债总全价指数下跌0.03%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收97.65，人民币兑美元升值0.14%，日元兑美元贬值0.21%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8月美国零售销售额同比有所回升。8月美国零售销售同比增速为4.8%，较7月回升1个百分点。环比增速维持在0.6%，高于市场预期（0.2%）。总体来看，美国零售消费仍维持一定韧性。 美国初次申请失业金人数有所回落。截至9月13日，美国初次申请失业金人数由上周26.4万人降至23.1万人，并未进一步回升。美国初次申请失业金数据在9月6日当周的跳升主要集中德克萨斯州，可能受到季节性等偶发因素干扰。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 已开工的新建私人住宅不及预期。8月美国新屋开工130.7万套（前值142.9万套，预期136.5万套），同比增速由7月的13.0%回落至-6.0%，环比增速为-8.5%，低于市场预期（-4.4%）。 美国30年期抵押贷款固定利率有所下降。截至9月18日，美国30年期抵押贷款固定利率降至6.26%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8月美国工业总产值同比略有回落。8月美国工业总产值同比0.8%，相较于7月（1.3%）小幅下降，不过仍处于近年来相对高位；环比0.3%，较7月回升0.5个百分点。 8月美国制造业产能利用率有所上升。8月美国全部工业部门产能利用率77.4%，基本与7月持平；制造业产能利用率76.8%，较7月上升0.1个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.欧洲：工业生产略有回升 工业生产指数同比有所回升。7月欧元区19国工业生产指数同比为1.8%，较6月0.7%有所上升，符合市场预期。环比增速由6月的-0.6%回升至0.3%。 经济景气指数小幅回升。2025年9月欧元区ZEW经济景气指数从8月25.1上升至26.1。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政策：美联储如期降息，日央行维持利率不变 美联储如期降息25BP。9月美联储FOMC议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%之间，符合市场预期。这是美联储2025年内的首次降息，距上次降息已时隔9个月。缩表政策方面，本月美联储按兵不动，持有国债的缩表速度为50亿美元；持有MBS的缩表速度为350亿美元。 点阵图显示美联储年内或还将有2次降息。本次点阵图显示2025年内降息中位数为3次（即9月后还将有两次降息），与6月显示的年内2次降息次数相比有所提升。不过，美联储点针图显示2026-2027年均只有一次降息，整体体现出降息节奏前置的特征。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，通胀可能持续，但不太可能大幅上升。今年再降息两次是合适的，劳动力市场风险可能大于通胀风险。美联储理事Miran表示，预计接下来几个月将继续降息，未看到关税带来的任何实质性通胀，当前货币政策相当具有限制性。 欧洲央行降息态度偏谨慎。欧洲央行管理委员会成员Kazimir表示，欧洲央行必须保持警惕，以应对通胀上行风险。欧洲央行执委Schnabel认为，利率目前处于合适水平，货币政策应保持稳定。欧洲央行官员Kazaks认为，欧洲央行的降息幅度已相当显著，目前没有理由降息，不过如果通胀大幅低于2%，欧洲央行也可能降息。欧洲央行副行长Guindos表示，目前的政策立场是适当的。 日央行维持利率不变，符合预期。9月，日央行将基准利率维持在0.5%不变。但与此前全票通过的决议不同，本次会议意外出现两票“加息异议”。具体来看，日央行审议委员高田创和田村直树投反对票，建议加息25BP。田村直树认为，随着物价风险变得更加偏向上行，央行应该将政策利率设定得更接近中性利率。 此外，日央行决定开始出售所持有的ETF和J-REIT资产。具体来看，日央行每年将出售约3300亿日元ETF，并将以每年约50亿日元的速度向市场出售J-REIT。日央行表示，在开始出售ETF和J-REIT后，出售速度可能会根据情况进行调整。这一消息引发日本股票市场在盘内明显下跌，但后续有所反弹。 日央行行长植田和男表示，日央行卖掉所持ETF将需要100多年时间，抛售计划具有必要时停止的灵活性。在关税影响方面，其表示目前并未看到关税对日本资本支出、工资和就业趋势的影响。当前日本经济温和复苏，实际利率仍然非常低，如果经济和价格展望成真，将继续加息。 英国央行维持利率不变，降息周期尚未结束。9月英国央行宣布维持政策利率在4%不变。这背后反映出在英国通胀压力重燃，就业市场出现企稳迹象的情况下，英国央行在货币政策决策方面更加谨慎。英国央行行长贝利表示，英央行将密切关注经济形势的演变，仍然认为英央行将继续多次降息。 此外，英国央行宣布，将放慢减持政府债券的步伐并减少发行长久期债券。从10月开始的12个月内资产负债表将缩减700亿英镑，低于目前每年约1000亿英镑的规模。此外，英国长债的减持也将首先。英央行表示，计划卖出的长债将少于其他久期，在210亿英镑必须卖出的国债中，约20%将为期限在20年以上的品种，其余部分将平均分配给短期和中期债券。 巴西央行维持利率不变。9月巴西央行维持基准利率15%不变，委员会成员表示将保持谨慎，观察15%的政策利率能否有助于实现通胀目标，未来将关注特朗普关税威胁。 加拿大央行降息25BP。9月加拿大央行将基准隔夜利率下调25BP至2.5%，理由是经济走弱且通胀上行风险减弱。 美最高法院将于11月5日听取有关美关税合法性辩论。 4.风险提示 美国就业市场非线性恶化，特朗普对美联储施压加大。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构