海外经济政策跟踪：美联储大概率再降息，日央行或重拾加息

美联储大概率再降息，日央行或重拾加息 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 美国经济仍处于下行通道，下周美联储12月议息会议举行，预计大概率进一步降息25BP，2026年或仍有2-3次降息，美联储预防式降息周期下大类资产的逻辑持续演绎。同时关注日本央行12月份可能加息带来的流动性风险。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 结构持续分化2025.12.07结构分化延续2025.11.30美联储降息预期再度升温2025.11.30结构仍分化，需求待提振2025.11.23美联储内部分歧仍大2025.11.23 经济：美国方面：经济仍边际下行。2025年9月美国工业总产值同比上行、环比下行；9月美国耐用品订单同比小幅下降、环比下降；9月美国工业产能和制造业产能利用率下降；11月29日美国粗钢产量当周同比有所下降；9月美国个人支配收入同比略有上升，个人消费支出有所下降；12月美国密歇根大学消费者1年通胀预期和5年通胀预期下降。欧洲方面：经济整体保持韧性。2025年三季度欧元区GDP同比下降、环比上升；10月法国工业生产指数环比下降、同比上升；10月欧元区零售销售指数当月同比上升；11月欧元区CPI同比略有上升，核心CPI同比持平；11月德国、法国制造业PMI下降，英国制造业PMI上升，11月德国、英国服务业PMI下降，法国服务业PMI上升。 政策：美国方面：美联储12月降息预期大幅上升，关注新一任美联储主席人选。市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87%。美国总统特朗普宣布可能在2026年初公布下任美国联邦储备委员会主席提名人选，以接替将于2026年5月结束任期的现任主席鲍威尔，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人。欧洲方面：欧央行12月大概率继续暂停降息。在12月的货币政策会议上，将会有新的针对欧元区未来经济以及通胀表现的预测数据公布，该项预测数据的结果或为欧洲央行未来的货币政策调整路径提供新的决策基础以及依据。日本方面：日央行12月加息预期大幅上升。日本央行正通过总行与分支机构收集企业加薪意向，计划在12月18—19日举行的货币政策会议（MPM）上，结合国内外经济数据、金融市场动态，评估加息利弊并“适时作出决策”，植田和男在12月初的讲话中提前暗示了加息意向，使市场对12月加息的概率预期升至80%。 风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。 目录 1.大类资产表现：全球大宗商品与股市多数上涨...........................................32.美国：经济仍边际下行..................................................................................33.欧洲：经济整体保持韧性..............................................................................54.政策：12月美联储降息和日央行加息预期均大幅上升..............................75.风险提示..........................................................................................................8 1.大类资产表现：全球大宗商品与股市多数上涨 本周（2025.11.28-2025.12.5），全球大类资产价格中，大宗商品价格多数上涨，全球股票市场基本也上涨。新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，日经225上涨0.47%，上证综指上涨0.37%，发达市场股票指数上涨0.33%，标普500上涨0.31%。 大宗商品价格多数上涨，其中，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，南华商品指数上涨0.97%，伦敦金现下跌0.50%。债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.08%，中债总全价指数下跌0.32%，10年期美债收益率较前一周上行12BP。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.46%，报收98.98，人民币略有升值，美元兑人民币汇率收7.07，日元略有升值，美元兑日元收155.34。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国：经济仍边际下行 2025年9月美国工业总产值同比上行、环比下行。2025年9月美国工业总产值同比增速为1.16%，相较于前值0.62%，有所上行，但是环比增速为-0.18%，相较于前值-0.10%进一步下行。 2025年9月美国耐用品订单同比小幅下降、环比下降。2025年9月美国耐用品订单同比增速6.47%，相较于前值6.67%小幅下降，环比增速0.1%，相较于前值1.91%明显下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 9月美国工业产能和制造业产能利用率下降。2025年9月美国工业产能利用率为75.87%，相较于前值75.88%小幅下降，制造业产能利用率为75.53%，相较于前值75.63%，也出现下降。 11月29日美国粗钢产量当周同比有所下降。2025年11月29日，美国粗钢产量当周同比7.7%，相较于前周9.2%有所下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 9月美国个人支配收入同比略有上升，个人消费支出有所下降。9月美国个人可支配收入同比4.79%，相较于前值4.78%略有上升；9月个人消费支出同比4.99%，相较于前值5.43%有所下降。 12月美国密歇根大学消费者信心指数略有上升。2025年12月美国密歇根大学消费者信心指数为53.3%，相较于前值51.0%，略有上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 12月5日当周美债收益率反映的10年期通胀预期略有上升。2025年12月5日当周，10年期美债利率减10年期美债实际收益后的10年期通胀预期相较前周上升3BP至2.26%。 12月美国密歇根大学消费者1年通胀预期和5年通胀预期下降。2025年12月密歇根大学消费者1年期通胀预期为4.1%，相较于前值4.5%，有所下降；12月5年期通胀预期为3.2%，相较于前值3.4%，有所下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.欧洲：经济整体保持韧性 2025年三季度欧元区GDP同比下降、环比上升。2025年三季度欧元区GDP同比增速为1.4%，相较于前值1.6%，略有下降；环比折年率为1.1%，相较于前值0.6%，有所上升。 10月法国工业生产指数环比下降、同比上升。2025年10月法国工业生产指数环比0.20%，相较于前值0.73%，有所下降，但是同比1.71%，相较于前值1.30%有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年10月欧元区零售销售指数当月同比上升。2025年10月欧元区零售销售指数当月同比1.5%，相较于前值1.2%，有所上升。 2025年11月欧元区CPI同比略有上升，核心CPI同比持平。2025年11月欧元区CPI同比2.2%，相较于前值2.1%，略有上升，核心CPI同比2.4%，相较于前值持平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年11月德国、法国制造业PMI下降，英国制造业PMI上升。2025年11月德国制造业PMI为48.2%，相较于前值49.6%略有下降，法国为47.8%，相较于前值48.8%，略有下降。11月英国制造业PMI为50.2%，相较于前值49.7%，有所上升。 2025年11月德国、英国服务业PMI下降，法国服务业PMI上升。2025年11月德国服务业PMI为53.1%，相较于前值54.6%略有下降，英国为51.3%，相较于前值52.3%略有下降。11月法国服务业PMI为51.4%，相较于前值48.0%有所上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.政策：12月美联储降息和日央行加息预期均大幅上升 美联储12月降息预期大幅上升，关注新一任美联储主席人选。市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87%。纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放鸽派信号，他表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。旧金山联储主席戴利在接受采访时则更为直白，她表示支持12月降息，因为她认为劳动力市场的突然恶化，相比通胀再度抬头，是“可能性更大且更难管理”的风险。此外，美国总统特朗普2日在白宫举行的内阁会议上说，他很可能在2026年初公布下任美国联邦储备委员会主席提名人选，以接替将于2026年5月结束任期的现任主席鲍威尔。白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人。哈西特长期主张减税、宽松货币政策，并公开支持更快、更多的降息，还曾批评美联储在疫情后让通胀失控，认为当前利率过高、制约经济增长。 欧央行12月大概率继续暂停降息。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行在最近几次会议上确定的利率水平是适当的。考虑到欧洲央行已经控制住了通胀周期，当前的政策位置是良好的。拉加德的这一表态被市场解读为欧洲央行将在12月的货币政策会议上继续暂停降息的重要信号。在12月的货币政策会议上，将会有新的针对欧元区未来经济以及通胀表现的预测数据公布，该项预测数据的结果或为欧洲央行未来的货币政策调整路径提供新的决策基础以及依据。 日央行12月加息预期大幅上升。2025年12月1日，日本央行行长植田和男在名古屋与东海地区商界领袖举行会谈并发表演讲，全面阐述当前日本经济形势、物价走势及日本央行的货币政策思路。2026年春季劳资谈判被列为货币政策调整的核心观察点。日本央行正通过总行与分支机构收集企业加薪意向，计划在12月18—19日举行的货币政策会议（MPM）上，结合国内外经济数据、金融市场动态，评估加息利弊并“适时作出决策”。植田和男在12月初的讲话中提前暗示了加息意向，使市场对12月加息的概率预期升至80%。 5.风险提示 特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘风险波动导致大宗商品价格波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构