美联储分歧仍大，欧日央行鹰派色彩更浓——海外经济政策跟踪

美联储分歧仍大，欧日央行鹰派色彩更浓 本报告导读： 近期美伊达成协议的可能性不断提升，但短期仍处于谈判与有限军事摩擦并存的拉锯状态。后续若美伊冲突持续缓和带动油价中枢进一步回落，则美联储有望在通胀压力缓解的情况下继续维持观望状态。相比之下，欧日央行鹰派色彩更为浓烈，6月存在加息可能。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 涨价驱动下的非对称修复2026.05.27税收收入改善，支出还需发力2026.05.21直接融资的“接力”2026.05.15住房扰动落地，核心通胀仍稳2026.05.13以“灵活”应万变2026.05.12 资产表现：原油回落，股市仍以科技为主线。随着美伊双方达成协议的可能性逐渐提高，原油价格明显回落，IPE布油期货下跌12.5%至92美元/每桶。黄金仍维持震荡格局。在科技巨头强劲的资本开支的支撑下，全球主要经济体股票市场交易主线从年初的商品/能源/工业等板块再次转移至科技板块。EPFR数据显示，近期美股与日股中科技板块的资金流入持续走高，明显高于其他板块。 美国：经济仍有韧性。虽然近期美国一季度GDP有所下修，但近期美国劳动力市场尚未明显恶化，美国经济周度指数也持续走强，美国经济短期仍维持一定韧性。4月PCE物价指数如期回升，未提供额外信息量。随着2026年内加息预期的边际降温，10年期美债实际利率本周也有所下行。根据CME数据，目前市场对美联储加息时点的预期已经由此前的2026年12月推迟至2027年3月。 风险提示：美以伊军事冲突进一步升级，美国货币政策与贸易政策不确定性上升 目录 1.美联储分歧仍大，欧日央行偏鹰..................................................................32.资产表现：原油回落，股市仍以科技为主线...............................................33.美国：经济仍有韧性......................................................................................44.风险提示..........................................................................................................6 1.美联储分歧仍大，欧日央行偏鹰 美伊局势目前仍处于谈判与有限军事摩擦并存的局面。目前核材料的处理以及霍尔木兹海峡的管理权仍是美伊双方的主要分歧。特朗普5月29日表示，伊朗必须同意永远不拥有核武器，霍尔木兹海峡必须立即开放，不收取任何通行费。但伊朗官员则表示尚未就霍尔木兹海峡问题与美国达成一致。5月30日伊朗外交部表示美伊交流仍在继续，但尚未达成最终共识。 美联储多位官员表态偏鹰，内部分歧仍然明显。堪萨斯城联储主席Schimid表示，美联储官员必须向市场表明抗击通胀的决心。圣路易斯联储主席Musalem认为，政策制定者不能指望AI可能带来的生产率激增来缓解高企的通胀，存在经济形势可能要求美联储加息的假设场景。芝加哥联储主席Goolsbee认为，生产率提升的预期可能会诱发通胀，进而需要美联储进行加息。美联储理事库克表示，如果通胀不缓解，其已准备好加息。 美联储副主席鲍曼则表示，目前判断伊朗冲突对通胀的影响还为时过早，决策者需要忽略暂时性的价格冲击。纽约联储主席威廉姆斯表示，未来伴随关税影响消退和能源冲击缓解，通胀可能会放缓。当前政策处于略微偏紧的有利位置，可以继续观察冲突进展。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也表示，现在断定美联储需要加息还为时尚早。 欧央行多位官员表示支持6月加息。2026年4月，欧元区调和消费者物价指数（HICP）同比增速从3月的2.6%升至3.0%，主要受能源价格上涨推动。5月21日欧盟委员会发布的2026年春季经济预测中，也将欧元区2026年通胀预期上调至3.0%。在通胀压力升温的情况下，多名欧央行官员持鹰派态度。例如，欧央行管委Stournaras表示，在美伊未达成和平协议的情况下，通胀前景正在恶化，为了欧央行的公信力和反应机制，欧央行可能不得不在6月份加息。欧央行管委Kocher也表示，除非伊朗局势改善，否则欧央行必须集中精力采取行动。欧央行管委Simkus更是认为，在6月加息之后，欧央行可能不得不再度加息。 市场对日央行6月加息的预期仍强。虽然4月日本通胀数据有所回落（CPI同比回落0.1个百分点至1.4%，核心CPI回落0.4个百分点至1.4%），但市场认为这一降温或受到政府补贴政策的影响，在日元疲弱以及AI需求强劲的情况下，日本仍具有较大的通胀压力。近期日央行较多官员表态偏鹰。例如，日央行委员增一行表示，必须密切关注日元贬值引发的通胀是否会提高民众的通胀预期，进而影响潜在通胀率。日央行需要通过及时且适当的加息，使潜在通胀率不会超过2%。日央行委员小野田顺子近期也表示，随着美伊冲突带来的价格压力可能将核心通胀推升至2%目标上方，日本央行应以“适当步伐”提高利率。 2.资产表现：原油回落，股市仍以科技为主线 资产表现方面，随着美伊双方达成协议的可能性逐渐提高，原油价格明显回落，IPE布油期货下跌12.5%至92美元/每桶。黄金仍维持震荡格局，下跌0.1%至4538美元/盎司。全球主要经济体股市在科技主线的支撑下仍有较强表现。其中，日经225指数上涨10.9%，标普500指数上涨2.0%，新兴市场股票表现好于发达市场，恒生指数与上证综指表现相对较弱。此外，随着10年期美债利率较高点回落，美债期货有所走强，上涨5.7%。美元指数小幅回落，人民币延续升值趋势，美元对日元仍徘徊在160关键点位附近。 主要经济体股市在科技叙事支撑下持续走强。在科技巨头强劲的资本开支的支撑下，全球主要经济体股票市场交易主线从年初的商品/能源/工业等板 块再次转移至科技板块。EPFR数据显示，近期美股与日股中科技板块的资金流入持续走高，明显高于其他板块。尤其美股科技板块的资金流入规模已超过2025年四季度的高点，行情集中度明显提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.美国：经济仍有韧性 经济总体仍维持较强韧性。一季度美国GDP增速有所下修，年化环比增长率由初值的2.0%下调至1.6%，低于预期。不过，从高频指标来看，当前美国经济仍然维持较强韧性。一方面，劳动力市场中初次申请与持续申请失业金的人数仍维持相对低位，未出现明显恶化；另一方面，美国经济周度指数近期也持续走强。在美联储前期降息、AI资本开支仍然火热以及2026年美国大额退税的支撑下，美国经济短期内或仍将维持一定韧性。 PCE物价指数如期回升。4月，受油价上升影响，PCE物价指数同比增速回升0.3个百分点至3.8%，核心PCE物价指数同比回升0.1个百分点至3.3%，均符合市场预期，并未提供额外信息量。市场交易层面，10年期通胀预期本周稳定在2.4%左右，已较前期2.5%的高点有所回落。随着2026年内加息预期的边际降温，10年期美债实际利率本周也有所下行。根据CME数据，目前市场对美联储加息时点的预期已经由此前的2026年12月推迟至2027年3月。截至5月29日，10年期美债利率较上周回落11BP至4.45%，其中10年期实际利率回落9BP至2.07%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 美以伊军事冲突进一步升级，美国货币政策与贸易政策不确定性上升 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所