贵金属周报（黄金与白银）：英国央行较美联储释放更鹰派预期管理，关注欧美11月Markit制造与服务业PMI

英国央行较美联储释放更鹰派预期管理，关注欧美11月Markit制造与服务业PMI 2023年11月22日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列进攻加沙地区造成人道主义灾难，引发多国对以色列断交或撤回大使，欧美多国爆发支持巴勒斯坦的游行示威活动，倒逼欧美国家敦促以色列与哈马斯接近达成人质换停火协议。黎巴嫩真主党和也门胡塞武装对以色列进行间歇性小规模袭击，叠加阿拉伯和伊斯兰国家外长联合对中国等进行访问寻求解决方案，巴以冲突渐趋换货难以挑动投资者避险情绪，或削弱对贵金属价格支撑。 2、美国财政部23年11月至24年1月10年期及以上国债发行规模收缩，叠加10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋销售数量均低于预期和前值，经济增长放缓预期使美国中长期国债收益率大幅下降，支撑贵金属价格震荡偏强。但是仍需警惕美联储官员进行加息鹰派预期管理、美国财政部因突发事件扩大发债规模等，对美国中长期国债收益率形成支撑。 3、虽然市场押注英国央行已经完成加息周期，但是英国央行行长贝利及多位官员发表鹰派言论，表示银行利率有理由在“较长时期”暂停在5.25%，更加持续的通胀前景意味着有必要收紧货币政策，不排除未来不得不进一步加息的可能性。 黄金和白银 4、日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季（3月）工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标，并最早于4月结束收益率曲线控制YCC甚至负利率政策。 投资策略：关注伦敦金价和银价能否分别突破2010和24.2，建议投资者前期多单谨慎持有，关注美元指数在102-103附近支撑位，伦敦金1930-1950附近支撑位及2000-2100附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及24.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位。 风险提示：关注11月22日美国10月耐用品新增订单月率、初请和续请失业金人数，美国和欧元区11月消费者信心指数；23日欧元区和英德法11月Markit制造与服务业PMI，欧洲央行10月货币政策会议纪要；24日日本10月消费者物价指数CPI，德国11月IFO商业景气指数，加拿大9月零售销售月率，美国11月Markit制造与服务业PMI，欧洲央行行长拉加德发表讲话。 美国未偿公共债务规模达到33.75万亿美元 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.29万亿美元达到33.75万亿美元，2024年美国分别有2.2和2.9万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈，拜登11月16日签署临时支出法案延长至2024年1月19日和2月2日，迟迟未能通过所有12项国防支出法案或引发自动缩减820亿美元。美国总统、参议院和众议院分属不同党派的大选之年，叠加占众议院多数席位的共和党内部亦存分歧，美国2024年财政支出大概率出现收缩。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.27万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金最高增至8477.17以美元后仅三周就降至6700亿美元以下，仍需警惕财政部因花钱过快或突发事件扩大发债规模；隔夜逆回购规模降至1.27万亿以下且可能于24年1月完全耗尽，届时或将影响美联储缩表计划；商业银行准备金升至3.48万亿美元以上，或预示美国商业银行存款流失问题缓解。 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 截止11月15日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至352.29亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1129.42亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临一定程度的资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 美国中长期国债收益率或震荡下降 美国财政部缩减23年11月至24年1月10年期及以上国债发债规模，叠加美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋销售数量均低于预期和前值，使美国中长期国债收益率震荡下降，而这无疑有助于降低美国财政部后续发债成本，关注美国10年期国债收益率在4.0-4.3%附近支撑位。但是仍需警惕美联储官员进行加息鹰派预期管理、美国财政部因突发事件扩大发债规模、美国经济与就业数据表现相对强劲等，对美国中长期国债收益率形成支撑。 美国中长期通货膨胀预期震荡下降 美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋销售数量均低于预期和前值，经济增长放缓担忧引导美国中长期通货膨胀预期震荡下降。考虑到2022年11月和12月消费者物价指数CPI年率降至7.1%和6.5%，仍需警惕基数效应趋弱可能引发美国消费端通胀反复。 美国中长期抗通胀国债收益率横盘震荡 美国经济增长放缓预期引导中长期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡下降，使美国中长期抗通胀国债收益率保持平稳；截止11月21日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至2.52%后降至2.16%。 美国10年与中短期国债收益率差值再次扩大 美国部分经济与就业指标表现不及预期引导经济增长放缓预期，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值扩大至-112和-45，而这源于美国财政部中短期国债发行规模持平预期、美联储官员持续进行鹰派预期管理，支撑美国中短期国债收益率下降斜率较小；美国财政部扩大10年期及以上国债发行规模、美国经济与就业数据表现偏弱引导经济放缓预期，使美国长期国债收益率下降斜率较大。 美国商业银行贷款和租赁额周率仍为负 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.09%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.56%、-0.09%、0.08%、0.63%、0.00%和0.09%，其中所有商业银行贷款和租赁额、工商业贷款和商业地产贷款均环比下降。 截止11月18日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周3.0%升至3.4%低于2018年和2019年同期，究其原因或是信用卡消费贷款较上周显著增加。 美国15和30年期抵押贷款固定利率有所下降 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.76%和7.44%仍高于2008年次贷危机但已经有所下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数回升至170.5但仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值775.7万套后降至23年9月的471.9万套且处于2001年以来低位。美国商业地产贷款4.4万亿美元的存量规模中，分别有7280和6590亿美元将于2023和2024年到期，之后面临再融资成本 美国当周初请失业金人数为23.1万高于预期和前值且高于2018与19及22年同期，说明美国就业市场劳动力供给紧张程度正在缓解，仍需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡收窄 美国财政部10年期及以上国债发行规模收缩、10月经济与就业数据表现相对偏弱，使美国与德国10年期国债收益率差值有所收窄；但是与欧洲相比，美国经济与就业表现仍相对强劲，后续需警惕美国与德国10年期国债收益率差值可能再次走扩。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率有所走弱 美联储停止加息预期升温和美国经济增长预期放缓，叠加中国央行未如市场预期进行降息降准，使美国与中国10年期国债收益率差值有所收窄，支撑人民币对美元汇率震荡偏强，而这预示人民币兑美元汇率或已在7.3附近筑底。 美国黄金ETF指数波动率仍处相对低位 欧美经济增长放缓预期促美联储和欧英央行停止加息甚至降息预期升温，叠加美国财政部10年期及以上国债发行规模收缩，中长期美债收益率下降提振投资者对黄金的看涨情绪，使美国黄金ETF指数波动率仍处相对低位。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周减少。 国内黄金期货和现货溢价均回落至九分位数以内但仍处相对高位，究其原因是传统消费淡季下游需求偏弱、人民币对美元汇率阶段性偏强。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周增加。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价仍处相对高位 国内白银期货和现货溢价高于近五年九分位数，而这源于虽然新能源光伏和汽车领域边际需求趋弱，但是国内外白银库存量均处低位存在支撑。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 美国COMEX及上期所（伦敦LME）“金银比”处于近五年平均数和中位数附近（介于五和七分位数之间），欧美经济增长放缓预期支撑贵金属价格，传统消费淡季来临削弱光伏与新能源汽车等白银需求，但是国内外交易所白银库存量震荡趋降甚至处于相对低位，建议投资者暂时观望“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”处于中位数附近（介于平均值与中位数之间），欧美经济增长放缓预期支撑黄金价格而令原油价格承压，但需警惕沙特等国家于11月26日OPEC会议延续甚至扩大减产措施，建议投资者逢高布局“金油比”空单；伦敦与美国（上海）“金铜比”略高于平均值（介于平均值和七分位数之间），欧美经济增长放缓预期支撑黄金价格但令铜价承压，进口铜清关量增加使国内电解铜社会库存量初现升高，建议投资者上上周“金铜比”空 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！