贵金属周报（黄金与白银）：欧洲7月制造与服务业PMI均低于预期和前值，美国7月制造与服务业PMI物价分项预示通胀反复

欧洲7月制造与服务业PMI均低于预期和前值，美国7月制造与服务业PMI物价分项预示通胀反复 2023年07月25日 宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为3%和4.8%均低于预期和前值，叠加6月零售销售与工业产出月率分别为0.2%和-0.5%均低于预期和前值，营建许可和新屋开工及成屋销售数量分别144万和143.4万及416万套均低于预期和前值，使美联储7月加息25个基点或为最后一次加息，但是基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，促美联储保持高位利率更长时间。 2、欧洲央行6月加息25个基点使主要再融资利率升至4%符合预期，并将7月起停止资产购买计划APP再投资。欧元区6月消费者物价指数调和核心CPI年率为6.8%低于前值但高于预期，劳动力短缺推动工资持续增长致核心通胀仍然顽固，或使欧洲央行7月27日加息25个基点。但是欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，使交易员将欧洲央行存款便利利率峰值定价4%以下，欧洲央行管委斯图纳拉斯表示只需再加息25个基点就足够了，经济衰退担忧使欧洲央行7月以后或难再加息。 黄金和白银 3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市场预期英国央行8月3日或加息50个基点概率由100%降至50%，预期终点利率由6.5%降至6%以下。 4、日本央行行长植田和男表示除非可持续地实现2%通胀目标，否则将继续通过收益率曲线控制（YCC）实施货币宽松政策，而这或暗示7月28日不会调整收益率曲线控制政策（YCC）。 投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1930-1950附近支撑位及1980-2000附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-745附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及24.5-26附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位；建议投资者谨慎追空并考虑短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注7月25日德国7月IFO商业景气指数、美国7月谘商会消费者信心指数，26日美国6月新屋销售数量，27日美联储和欧洲央行7月利率决议、中国6月规模以上工业企业利润、美国当周初请失业金人数、美国二季度实际GDP增长率及GDP隐性平减指数季率，28日日本央行7月利率决议、德国7月消费者物价指数CPI、美国6月个人消费指数价格指数PCE。 美国未偿公共债务规模仍在持续增加 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.1285万亿美元达到3.2593万亿美元；财政宽松对冲实际利率上涨，支撑美国经济增长韧性和大宗商品价格难降；但是美联储和欧洲央行保持高位利率背景下，债务快速增加势必增大财政利息负担而不具备长期可持续性，所以德国联邦政府已率先削减2024年财政预算，从23年4763亿欧元大幅下调306亿致4457亿欧元；美国共和党正在推动23年10月1日至24年9月30日再削减1200亿美元财政开支（彭博预测或使23年和24年经济增长分别减少0.1%和0.25%，美国总统选举时间为24年11月）。 美国财政部现金账户数额仍在快速增加 美国财政部通过发行短期国债或票据并给予可观的名义收益率，吸引货币基金等资金购买，使隔夜逆回购规模快速下降至2.0587万亿美元，而财政部现金账户快速增加至5374.41亿美元而越发接近预期目标，银行定期融资计划BTFP支撑银行准备金余额增加至3.22万亿美元，后续仍需警惕银行准备金快速下降可能引发的美国银行业危机（之前硅谷银行破产时美国银行准备金降至3万亿美元以下）。 美国中长期国债收益率或先强后弱 美国7月Markit制造业PMI为49高于预期和前值，服务业物价分项下降但仍占主导且制造业物价分项升高，消费端通胀难降预期或使美联储7月以后保持高位利率更长时间，叠加美联储7月26日利率决议预示的未来加息路径尚存不确定性，引导美国中长端国债收益率升高，关注美国10年期国债收益率3.9%-4.0%附近压力位。 美国7月消费者一年和五年通胀预期环比升高至3.4%和3.1%，叠加7月Markit服务业PMI物价分项回落但仍占主导且制造业PMI物价分项升高，2022年7-12月美国消费者物价指数CPI年率分别为8.5%、8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%，商品通胀回升、高位服务通胀、基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时 美国中长端实际利率或保持宽幅震荡 商品通胀回升与高位服务通胀及基数效应趋弱引导中长端通胀预期走高，经济衰退担忧压制中长端实际利率上涨空间，使美国中长端实际利率有所下降，但是短端实际利率上涨预期仍将支撑中长端实际利率下跌空间有限。 美联储7月或将加息25个基点，商品通胀回升、高位服务通胀和基数效应趋弱或使美联储保持高位利率更长时间，而这无疑将令银行面临存款持续流出问题，倒逼美联储的银行定期融资计划BTFP较上周增加至1029.27亿美元。 美国抵押贷款固定利率较上周略降但仍处高位 美联储7月加息25个基点几无悬念，带动美国15年与30年期抵押贷款固定利率仍处高位且分别为6.06%和6.78%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史地位，导致美国6月营建许可和新屋开工及成屋销售数量分别144万和143.4万及416万套均低于预期和前值。 美国10年与中短期国债收益率差值仍处历史低位 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值走阔至-174和-99，而这源于美国商品通胀回升和服务通胀高位，消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间甚至再次加息，但是美联储加息渐近尾声和美国经济衰退担忧压制长端利率上涨空间，所以美国长端与中短端国债收益率差值收窄只能通过中短端国债收益率下降来完成。 美国当周初请失业金人数为22.8低于预期和前值，说明美国就业市场劳动力供给仍然偏紧，而这可能推升平均时薪增速并增强消费端服务类通胀粘性，或使美联储保持高位利率更长时间。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强，究其原因是欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，欧洲经济衰退预期增强或引其率先开启 美元兑英镑与欧元及人民币汇率震荡偏强 欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，欧洲经济衰退预期增强或引其率先开启降息，使美元兑欧元和英镑汇率震荡偏强。 欧洲经济衰退担忧支撑美元指数震荡偏强 美国商品通胀回升和服务通胀高位或使美联储保持高位利率更长时间甚至7月以后再次加息，欧洲经济衰退预期增强或引其率先开启降息，使美元指数震荡偏强。 美国黄金ETF指数波动率处于相对低位 美国拜登政府自6月以来未偿公共债务暴增一万多亿美元，支撑美国股市震荡上涨，使美国标普500指数波动率处于低位，但仍需警惕美国财报季中上市企业盈利情况；黄金ETF指数波动率处于相对低位，或预示投资者对黄金价格下跌预期偏弱。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加。 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周减少。 国外黄金基差为正且基本处于合理区间，上海黄金基差为负且基本处于合理区间，建议关注暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值升高 国内外白银期货库存及产业链股指行情 COMEX白银期货库存量较上周震荡减少，上期所白银期货库存量先增后减，上海金交所白银现货库存量环比减少。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负但基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国商品通胀回升和服务通胀高位引导美国通货膨胀预期走高，或使美联储保持高位利率更长时间甚至7月以后再次加息，或令贵金属价格承压，但因中国经济稳增长政策超预期或支撑白银商品属性，建议关注短线轻仓逢低做多“银金比”的套利机会。 国外原油、铜与黄金价格比值 俄罗斯等OPEC+配额国家原油减产，中国经济增长稳增长政策超预期、美国汽油消费旺季和经济“软着陆”预期，或支撑原油价格，建议关注短线轻仓逢低试多“油金比”的套利机会；中国经济稳增长政策超预期且进口铜清关量减少而供给偏紧，建议关注短线轻仓逢低试多“铜金比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！