贵金属周报（黄金与白银）：发债节奏放缓促长期美债收益率筑顶，美联储鹰派预期管理支撑长期美债收益率

发债节奏放缓促长期美债收益率筑顶，美联储鹰派预期管理支撑长期美债收益率 2023年11月07日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列地面围攻加沙城区，人道主义灾难引发多国对以色列断交或撤回大使，欧美多国均爆发支持巴勒斯坦的游行示威活动，促使美国拜登政府劝谏以色列战术停火让老百姓撤离，但仍未承诺结束对加沙地区的轰炸和进攻。虽然黎巴嫩真主党和也门胡塞武装对以色列进行袭击，但是伊朗和沙特并未表现下场参与意向而难以演化为中东国家之间战争，巴以冲突长期化且不再恶化难以挑动投资者避险情绪，或削弱对贵金属价格支撑。 2、美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使未来美国10年期国债收益率或将介于4.5%—5%保持高位振荡。 黄金和白银 3、欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国（欧元区）三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%（-0.1%）高于预期但低于前值（低于预期和前值），使市场预期欧洲央行加息周期或已结束并将于24年三季度开启降息。 4、日本央行10月决定银行活期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1%为参考进行收益率曲线控制。 投资策略：预计贵金属价格或短期有所回落，关注伦敦金1950-1970附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金（430-450）460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位，建议投资者空单谨慎持有。 风险提示：关注11月8日欧元区9月零售销售月率、美联储主席鲍威尔讲话；9日中国10月消费者物价指数、美国当周初请失业金人数；10日中国10月社会融资规模和M2货币供应年率，英国三季度国内生产总值GDP年率和9月工业产出月率，美国11月消费者信心指数初值；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 美国未偿公共债务规模接近33.7万亿美元 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.2万亿美元达到33.68万亿美元，2024年美国分别有2.2和2.9万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈。6月初美国民主与共和党达成冻结债务上限至2025年1月1日的前提是限制24-25财年可选支出上限，具体而言，24年基础可选支出上限定为1.59万亿美元，其中国防支出同比增加3%至8860亿美元，对经济增长拉动更多的非国防支出减少9%至7040亿美元。美国总统、参议院和众议院分属不同党派的大选之年，叠加占众议院多数席位的共和党内部亦存分歧，美国2024年财政支出或难避免出现收缩。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.45万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7530亿美元，隔夜逆回购规模降至1.4万亿左右。根据美国财政部23年11月至24年1月发债计划，5年及以下中短期国债发行节奏符合市场预期，10年及以上发行节奏低于市场预期，美债发行节奏放缓或将降低供给端对美国长期国债收益率支撑作用。 截止11月1日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至467.9亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1090.7亿美元，说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临一定程度的存款流失问题、资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 美国长期国债收益率或渐趋筑顶 美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使美国10年期国债收益率介于4.5%-5%之间高位震荡。 美国10月消费者一年通胀预期升至4.2% 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.1%）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），叠加密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至4.2%和3.0%均高于预期和前值，消费端通胀反复支撑美国中长期国债收益率难有大幅下降。 美国长期抗通胀国债收益率初现触顶迹象 美国10月新增非农就业人数及制造与非制造业PMI均不及预期和前值，经济增长放缓担忧强化美联储未来降息预期，使美国账期抗通胀国债收益率显现下降拐点；截止11月6日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月19日触及2.49%后回落至2.25%。 美国10年与中短期国债收益率差值仍可能收窄 美国财政部发债节奏放缓削弱供给端对美债收益率支撑，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值扩大至-89和-26；但因美联储不愿看到美国长期国债收益率过快下降而进行鹰派预期管理，或将支撑美国国债收益率；因此，后续美国10年期与中短期国债收益率差值仍可能再次收窄。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为正0.26%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.06%、0.12%、0.00%、0.23%、0.09%和1.36%均环比升高，说明衡量美国中小企业活动的工商业贷款连续两周下降。 截止10月28日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周5%升至5.3%，究其原因是工资薪金和转移支付高于历史惯性增长值，而且信用卡和购车消费贷款周率环比升高。 美国抵押贷款固定利率已超08年次贷危机时高位 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为7.03%和7.76%且远高于2008年次贷危机，使美国MBA抵押贷款申请活动指数屡创新低至161.8。随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位，购房能力衰减或将持续更长时间，并最终对房地产价格形成负反馈，房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水，而且将造成投资端下滑，进而成为美国经济的潜在风险点。 美国当周初请失业金人数为21.7万高于预期和前值，叠加10月新增非农就业人数低于预期和前值、失业率高于预期和前值，说明美国劳动力市场仍保持相对景气，但就业形势边际趋弱。 美国与德国10年期国债收益率差值有所收窄 美国与德国10年期国债收益率差值有所收窄，究其原因是美国财政部长期国债发行节奏放缓、10月新增非农及制造与非制造业PMI均低于预期和前值，使美国与德国10年期国债收益率差值有所收窄；但因美联储不愿看到长期国债收益率过快下降而进行鹰派预期管理，未来美国与德国10年期国债收益率差值仍可能扩大。 美元兑英镑与欧元汇率有所走弱 与英国及欧元区等非美经济增长预期相比，美国经济增长与就业表现更加强劲，但因美国财政部长期国债发行节奏放缓使美国长期国债收益率有所下降，致美国与欧洲之间利差有所收窄，导致美元兑欧元和英镑汇率有所走弱。 美国与非美间利差有所收窄使美元指数筑顶回落 美联储与欧洲及英国央行加息均已渐近尾声，德国和欧元区三季度国内生产总值再现衰退，10月新增非农及制造与非制造业PMI均低于预期和前值，但因美国财政部长期国债发行节奏放缓使美国中长端国债收益率有所下降，使美国与非美经济体之间利差初现收窄，使美元指数震荡筑顶后有所下降。 美国黄金ETF指数波动率显著回落 多国与以色列断交或撤回外交人员，或使巴以冲突难以恶化为中东国家间战争，投资者避险情绪缓和，叠加美联储官员不愿看到长期国债收益率过快下降而进行鹰派预期管理，使美国黄金ETF指数波动率显著回落。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国内黄金期货和现货溢价均超过近五年90%分位数，究其原因是国内经济增长疲软及中央和地方政府各类融资债券规模持续扩大致人民币汇率震荡偏弱。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为正且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低做多沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价仍处相对高位 国内白银期货和现货溢价处于近五年75%和90%分位数之间，而这源于随着光伏等户外施工减少或边际需求下降，但是国内外白银库存量均处低位存在支撑。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且处于相对低位，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME与美国COMEX及上期所“金银比”均处于近五年50%和75%分位数之间，美联储鹰派预期管理支撑长期美债收益率或令贵金属价格承压，但是巴以冲突难演变为中东战争削弱黄金避险属性支撑，传统消费淡季削弱白银商品属性支撑，建议投资者暂时观望并等待逢回落布局多单“金银比”套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均已升至中位数附近，巴以冲突难演化为中东战争令黄金和原油价格承压，但因沙特和俄罗斯重申减产措施支撑原油价格，建议投资者上周“金油比”谨慎持有；伦敦与上海（美国）“金铜比”均处近五年75%（50%）分位数附近，美联储鹰派预期管理令黄金和铜价格承压，但因短期国内电解铜现货流通偏紧，建议投资者短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！