贵金属周报（黄金与白银）：30年期国债难销支撑长期美债收益率，警惕美国10月消费者物价指数CPI超预期

30年期国债难销支撑长期美债收益率，警惕美国10月消费者物价指数CPI超预期 2023年11月14日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列地面围攻加沙城区及医院，人道主义灾难引发多国对以色列断交或撤回大使，欧美多国均爆发支持巴勒斯坦的游行示威活动，使欧美国家政府面临越来越大的民意压力。黎巴嫩真主党和也门胡塞武装对以色列进行间歇性小规模袭击，叠加阿拉伯和伊斯兰国家开会未能决定对以色列开战以支持加沙地区而难以演化为中东国家之间战争，巴以冲突长期化且不再恶化难以挑动投资者避险情绪，或削弱对贵金属价格支撑。 2、美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国财政部30年期国债的海外需求显著下降、众议院共和党再提临时融资计划避免18日政府关门、11月消费者一年和五年通胀预期分别为4.4%和3.2%均高于预期和前值、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致且存财政紧缩预期，叠加美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值引导经济增长放缓预期，使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使美国10年期国债收益率于4.5%-5%之间 黄金和白银 3、欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国（欧元区）三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%（-0.1%）高于预期但低于前值（低于预期和前值），使市场预期欧洲央行加息周期或已结束并最早或于24年4月开启降息。 4、日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并结束收益率曲线控制YCC和负利率政策。 投资策略：美国10月消费者物价指数高(低)于预期或施压(支撑)贵金属价格，关注伦敦金1890-1900/1930附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金（430-450）460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位。 风险提示：关注11月14日美国10月消费者物价指数CPI；15日日本三季度GDP增速，中国10月社会消费品零售额和规模以上增加值，英国10月消费者物价指数CPI，美国10月零售销售额和生产者物价指数PPI；16日美国10月工业产出月率和初请失业金人数；17日英国10月零售销售月率，美国10月营建许可和新屋开工；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 美国未偿公共债务规模达到33.7万亿美元 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.236万亿美元达到33.7万亿美元，2024年美国分别有2.2和2.9万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈，美国众议院共和党11月11日公布一项临时融资计划，以避免最后期限18日前政府“关门”。截止23年10月底，美国财政部所有未尝债务加权平均利率为3.05%且较22年同期增加87个基点，使10月公共债务利息支出为889亿美元且同比增长87%。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.34万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7634.59亿美元，隔夜逆回购规模降至1.34万亿左右且可能于24年1月完全耗尽，届时或将影响美联储缩表计划。11月9日美国30年期国债拍卖得标利率为4.769%，投标倍数为2.24低于前次2.35，直接竞标者获配比例为15.16%低于上次16.7%，外国央行等间接竞标者获配比例为60.1%低于上次65.1%，海外需求显著退潮推升美国长期国债收益率。 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 截止11月8日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至352.29亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1129.35亿美元，说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临一定程度的资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 美国长期国债收益率或保持高位震荡 美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国财政部发债规模仍超市场需求、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致且存财政紧缩预期，叠加美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，或使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使美国10年期国债收益率在4.5%-5%之间保持高位震荡。 美国11月消费者一年通胀预期升至4.4% 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.1%）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），叠加密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至4.4%和3.2%均高于预期和前值，消费端通胀反复或支撑美国中长期国债收益率难有大幅下降。 美国长期抗通胀国债收益率先降后升 美国10月新增非农就业人数及制造与非制造业PMI均不及预期和前值，使美国长期抗通胀国债收益率有所回落；但因美国财政部30年期国债的海外需求显著回落、多位美联储官员开展鹰派预期管理，使美国长期抗通胀国债收益率有所回升；截止11月13日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至2.52%，11月8日降至2.15%后回升至2.32%。 美国10年与中短期国债收益率差值仍可能收窄 美国部分经济与就业指标表现不及预期引导经济增长放缓预期，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值扩大至-105和-44；但因美联储不愿看到美国长期国债收益率过快下降而进行鹰派预期管理，叠加美国财政部30年期国债的海外需求显著下降，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-92和-43；因此，未来美国10年期与中短期国债收益率差值可能继续收窄。 美国商业银行贷款和租赁额周率转负 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为正-0.29%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.07%、-0.12%、0.09%、-0.41%、-0.29%和-1.18%均环比升高，衡量美国中小企业活动的工商业贷款连续三周环比下降。 截止11月4日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周5.3%降至3.1%，究其原因或是美联储保持高位利率背景下，信用卡和购车消费贷款均较上周出现大幅下降。 美国抵押贷款固定利率仍超08年次贷危机时高位 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.81%和7.5%且仍高于2008年次贷危机但亦初现下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数回升至165.9。随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位，购房能力衰减或将持续更长时间，并最终对房地产价格形成负反馈，房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水，而且将造成投资端下滑，进而成为美国经济的潜在风险点。 美国当周初请失业金人数为21.7万低于预期但持平前值，说明美国劳动力市场仍保持相对景气，但仍需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值先收窄再扩大 美国10月新增非农及制造与非制造业PMI均低于预期和前值，使美国与德国10年期国债收益率差值有所收窄；但因美联储不愿看到长期国债收益率过快下降而进行鹰派预期管理，叠加美国30年期国债的海外需求显著下降，使美国与德国10年期国债收益率差值有所扩大；因此，未来美国与德国10年期国债收益率差值仍存扩大空间。 美元兑英镑与欧元汇率仍将保持相对强势 与欧元区或英国经济及就业表现相比，美国经济增长和就业表现相对景气，或使美国与欧洲之间利差难有大幅收窄，使美元兑欧元和英镑汇率仍将保持相对强势。 美国与非美间利差走扩或将支撑美元指数 美联储与欧洲及英国央行加息均已渐近尾声，德国和欧元区三季度国内生产总值再现衰退，但因美国财政部30年期国债的海外需求显著下降推升美国长期国债收益率，使美国与非美经济体之间利差再次走扩，或将对美元指数形成支撑。 美国黄金ETF指数波动率略有升高 阿拉伯与伊斯兰多国开会并未决定以对以色列开战形式支持加沙地区，使巴以冲突难以恶化为中东国家间战争，投资者避险情绪缓和，美国财政部30年期国债的海外需求显著下降，使美国黄金ETF指数波动率略有回升。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国内黄金期货和现货溢价均超过近五年90%分位数，究其原因是中国10月末黄金储备报7120万盎司（约2214.57吨），环比增加74万盎司，为连续第12个月增加。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为正且处于相对高位，建议投资者短线轻仓逢高试空沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周增加。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价仍处相对高位 国内白银期货和现货溢价高于近五年90%分位数，而这源于随着光伏等户外施工减少或边际需求下降，但是国内外白银库存量均处低位存在支撑。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME与美国COMEX及上期所“金银比”均处于近五年75%分位数附近，美联储鹰派预期管理支撑长期美债收益率或令贵金属价格承压，但是欧美经济增长放缓甚至衰退担忧支撑黄金价格，传统消费淡季来临削弱白银商品属性支撑，建议投资者继续持有上周“金银比”多单。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均已升至中位数附近，美联储鹰派预期管理甚至再次加息预期令黄金和原油价格承压，但因原油价格大幅回落或促沙特于11月26日OPEC会议延续减产措施，建议投资者前期“金油比”多单谨慎持有；伦敦与美国（上海）“金铜比”均处近五年50-75%分位数之间（75%分位数附近），美联储鹰派预期管理令黄金和铜价格承压，但因临近交割致国内电解铜现货流通偏紧但亦需警惕未来进口铜清关量增加，建议投资者上周“金铜比” 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！